1 методы финансового анализа

Аналитические процедуры, выполняемые топ-менеджерами и финансовыми менеджерами, весьма разнообразны. Вместе с тем в системе финансового анализа есть блок, значение процедур которого является обязательным практически для любого экономиста; этот блок — анализ финансового состояния предприятия. Элементы данного блока в той или иной комбинации, равно как и результаты анализа, входят в число основных аргументов при принятии весьма разнообразных управленческих решений как в отношении собственно предприятия, так и других предприятий, сегментов рынков, взаимоотношений с кредитными учреждениями и др.
Подобный анализ выполняется по данным публичной бухгалтерской отчетности и потому достаточно хорошо структурирован. Вместе с тем нередка ситуация, когда анализ выполняется бессистемно, например, рассчитываются какие-то аналитические коэффициенты, которые «аналитик» не в состоянии интерпретировать и, с которыми не знает, что делать. Такая отчетность редко приводит к положительным результатам — нужна определенная система в проведении анализа.
Финансовый анализ позволяет получить объективную информацию о финансовом состоянии организации, прибыльности и эффективности ее работы.
Финансовое состояние организации оценивается показателями, характеризующими наличие, размещение и использование финансовых ресурсов. Эти показатели отражают результаты экономической деятельности предприятия, определяют его конкурентоспособность, деловой потенциал, позволяют просчитать степень гарантий экономических интересов предприятия и его партнеров по финансовым и другим отношениям.
Финансовое состояние формируется в процессе хозяйственной деятельности организации и во многом определяется взаимоотношениями с поставщиками, покупателями, налоговыми и финансовыми органами, банками, акционерами и другими возможными партнерами. По результатам анализа каждый из партнеров может оценить выгодность экономического сотрудничества, так как набор показателей анализа финансового состояния позволяет получить достаточно полную характеристику возмож-ностей предприятия обеспечивать бесперебойную хозяйственную деятельность, его инвестиционной привлекательности, платежеспособности, финансовой устойчивости и независимости, определить перспективы развития.
В изучении финансового состояния конкретной организации заинтересованы и внешние, и внутренние пользователи. К внутренним пользователям относятся собственники и администрация организации, к внешним — кредиторы, инвесторы, коммерческие партнеры.
Анализ финансового состояния, проводимый в интересах внутренних пользователей, направлен на выявление наиболее слабых позиций в финансовой деятельности предприятия в целях их укрепления и определения возможностей, условий работы предприятия, создания информационной базы для принятия уп- равленческих решений, обеспечивающих эффективную работу организации.
Стоит отметить, что только руководство предприятия может углубить анализ отчетности, используя данные производственного учета в рамках управленческого анализа, проводимого для целей управления.

Анализ финансового состояния в интересах внешних пользователей проводится для оценки степени гарантий их экономических интересов — способности предприятия своевременно гасить свои обязательства, обеспечивать эффективное использование средств для инвесторов и т.п. Этот анализ позволяет оценить выгодность и надежность сотрудничества с конкретной организацией.
По степени детализации анализ финансового состояния может проводиться:

• по небольшому количеству оценочных показателей — коэффициентов — экспресс-анализ
• в несколько этапов — углубленный анализ

Целью экспресс-анализа является получение оперативной, наглядной и простой оценки финансового благополучия и динамики развития предприятия. Иными словами, такой анализ не должен занимать много времени, а его реализация не предполагает каких-либо сложных расчетов и детализированной информационной базы. Соответствующий комплекс аналитических процедур как раз и может быть назван как экспресс-анализ, или чтение отчета (отчетности).
Основными процедрами экспресс-анализа являются:

• Просмотр отчета по формальным признакам
• Ознакомление с заключением аудитора (если имеется)
• Выявление «больных» статей в отчетности и их оценка в динамике
• Ознакомление с ключевыми индикаторами
• Формулирование выводов по результатам анализа

Проведение углубленного анализа предполагает построение взаимосвязанных ана-литических таблиц; детализированный анализ статей баланса; факторный анализ изменения показателей финансового состояния.
Результаты и качество анализа финансового состояния организации во многом определяется доступностью и качеством информационной базы.
Информационной базой финансового анализа являются данные бухгалтерского учета и отчетности, изучение которых позволяет оценить финансовое положение организации, изменения, происходящие в ее активах и пассивах, убедиться в наличии прибылей и убытков, выявить перспективы развития.
Проведение любой аналитической работы, в том числе и изучение бухгалтерской отчетности, предполагает определенную последовательность или этапность действий, включающих:

• подготовку источников информации для анализа, проверку ее достоверности
• изучение и аналитическую обработку экономической информации — составление аналитических таблиц, графиков и т.п.
• установление и оценку влияния факторов на изучаемые показатели, обобщение и оформление результатов анализа
• разработку конкретных мер по улучшению изучаемых показателей, оценку перспектив развития, обоснование принятых управленческих решений

Анализ бухгалтерской отчетности предполагает использование конкретных приемов или методов, одним из которых является «чтение» баланса, или изучение абсолютных величин. «Чтение», или знакомство с содержанием, баланса позволяет установить основные источники средств (собственные и заемные); основные направления вложения средств; соотношение средств и источников и другие характеристики, позволяющие оценить имущественное положение предприятия и его обеспеченность. Но информация, представленная в абсолютных величинах, не всегда позволяет точно определить динамику показателей и недостаточна для обоснования решений. Поэтому наряду с абсолютными величинами при анализе бухгалтерской отчетности используются различные приемы анализа, предполагающие расчет и оценку относительных показателей. К ним относятся горизонтальный, вертикальный, трендовый, факторный анализ и расчет коэффициентов.
Устойчивость финансового положения предприятия в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы. Активы динамичны по своей природе. В процессе функционирования предприятия и величина активов, и их структура претерпевают постоянные изменения. Наиболее общее представление об имевших место качественных изменениях в структуре средств и их источников, а также динамике этих изменений можно получить с помощью горизонтального и вертикального анализа отчетности.
Смысл горизонтального анализа заключается в построении одной или нескольких аналитических таблиц, в которых абсолютные показатели дополняются относительными темпами роста (снижения). В частности, если проводится горизонтальный анализ баланса, данные баланса на некоторую дату (база отчета) берутся за 100%; далее строятся динамические ряды статей и разделов баланса в процентах к их базисным значениям. Степень агрегированности определяется аналитиком. Как правило, берутся базисные темпы роста за ряд лет (смежных периодов), что позволяет анализировать не только изменение отдельных показателей, но и прогнозировать их значения.
Горизонтальный анализ дополняется вертикальным анализом изучения финансовых показателей.
Вертикальный анализ баланса показывает структуру средств предприятия и их источников, когда суммы по отдельным статьям или разделам берутся в процентах к валюте.
Вертикальному анализу можно подвергать либо исходную отчетность, либо модифицированную отчетность (с укрупненной или трансформированной номенклатурой статей). Этот вид анализа весьма полезен при рассмотрении структуры доходов и расходов.
Относительные показатели сглаживают влияние инфляции, что позволяет достаточно объективно оценить происходящие изменения.
Трендовый анализ (анализ тенденций развития) является разновидностью горизонтального анализа, ориентированного на перспективу. Трендовый анализ предполагает изучение показателей за максимально возможный период времени, при этом каждая позиция отчетности сравнивается со значениями анализируемых показателей за ряд предшествующих периодов и определяется тренд, т.е. основная повторяющаяся тенденция развития показателя, очищенная от влияния случайных факторов и индивидуальных особенностей периодов.
Трендовый анализ позволяет оценить качественные сдвиги в имущественном положении организации и предположить перспективу.
Для проведения факторного анализа изучаемый показатель выражается через формирующие его факторы, проводятся расчет и оценка влияния этих факторов на изменение показателя. Факторный анализ может быть прямым, т.е. показатель изучается и раскладывается на составные части, и обратным (синтез) -отдельные элементы (составные части) соединяются в общий изучаемый (результативный) показатель.
Сравнительный (пространственный) анализ — это сравнение и оценка показателей деятельности организации с показателями организаций-конкурентов, со среднеотраслевыми и средними хозяйственными данными, с нормативами и т.п.
Анализ коэффициентов (относительных показателей) предполагает расчет и оценку соотношений различных видов средств и источников, показателей эффективности использования ресурсов организации, видов рентабельности. Анализ относительных по-казателей позволяет оценить взаимосвязь показателей и используется при изучении финансовой устойчивости, платежеспособности организации, ликвидности ее баланса, а также рентабельность предприятия.
Одновременное использование всех приемов (методов) дает возможность наиболее объективно оценить финансовое положение организации, ее надежность как делового партнера, перспективу развития.
Для финансового менеджера финансовые коэффициенты имеют особое значение, поскольку являются основой для оценки его деятельности внешними пользователями отчетности, прежде всего акционерами и кредиторами. Поэтому, принимая любое решение, финансовый менеджер оценивает влияние этого решения на наиболее важные финансовые коэффициенты.
Для принятия решений финансовому менеджеру необходимо иметь информацию о деятельности предприятия за прошлые периоды, позволяющую оценить потенциальные финансовые возможности предприятия на предстоящие периоды.
Такая информация должна содержать сведения, необходимые для оценки текущего финансового положения предприятия, его активов, обязательств и собственного капитала, а также оценки изменений в этих статьях за определенный период; оценки потоков денежных средств предприятия, их суммы, времени потока и оттока и связанного с этим фактора риска; принятия инвестиционных решений и решений по кредитованию.
Важнейшей характеристикой финансового состояния предприятия является его стабильность функционирования в долгосрочной перспективе. Она связана с общей финансовой структурой предприятия, степенью его зависимости от внешних кредиторов.
Сущность финансовой устойчивости определяется эффективным формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов. Устойчивость предприятия — способность сохранять определенное состояние.
Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым (предкризисным) и кризисным. Способность предприятия своевременно производить платежи, финансировать свою деятельность на расширенной основе, переносить непредвиденные потрясения и поддерживать свою платежеспособность в неблагоприятных обстоятельствах свидетельствует о его устойчивом финансовом состоянии, и наоборот.
Для обеспечения финансовой устойчивости предприятие должно обладать гибкой структурой капитала, уметь организовывать его движение таким образом, чтобы обеспечить постоянное превышение доходов над расходами с целью сохранения платежеспособности и создания условий для самовоспроизводства.
Следовательно, финансовая устойчивость предприятия — это способность субъекта хозяйствования функционировать и развиваться, сохранять равновесие своих активов и пассивов в изменяющейся внутренней и внешней среде, гарантирующее его постоянную платежеспособность и инвестиционную привлекательность в границах допустимого уровня риска.
Финансовое состояние предприятия, его устойчивость и стабильность зависят от результатов его производственной, коммерческой и финансовой деятельности. Если производственный и финансовый планы успешно выполняются, то это положительно влияет на финансовое положение предприятия. И наоборот, в результате недовыполнения плана по производству и реализации продукции происходит повышение ее себестоимости, уменьшение выручки и суммы прибыли и как следствие ухудшение финансового состояния предприятия и его платежеспособности. Следовательно, устойчивое финансовое состояние не является счастливой случайностью, а итогом грамотного, умелого управления всем комплексом факторов, определяющих результаты хозяйственной деятельности предприятия.
Устойчивое финансовое положение в свою очередь оказывает положительное влияние на выполнение производственных планов и обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами.
Поставщиков финансовых ресурсов можно сгруппировать следующим образом: собственники, лендеры, кредиторы. Они различаются величиной предоставляемых средств, их структурой, системой расчетов за предоставленные ресурсы, условиями возврата и др. Лендеры и кредиторы предоставляют предприятию свом собственные средства во временное пользование, однако природа сделок имеет принципиально различный характер. Лендеры предоставляют финансовые ресурсы на долгосрочной или краткосрочной основе и с условием возврата, получая за это проценты; целевое использование этих ресурсов контролируется ими лишь в отдельных случаях и в определенных пределах. В случае с кредиторами привлечение средств осуществляется как естественный элемент текущего взаимодействия между предприятием и его контрагентами (поставщики сырья, бюджет, работники). Чаще всего понятие лендеров сужается до поставщиков заемного капитала (т.е. долгосрочных средств).
Финансовая устойчивость предприятия в основном характеризует состояние его взаимоотношений с лендерами. Дело в том, что краткосрочными обязательствами (в том числе кредитами и займами) можно оперативно управлять: если прогноз финансового состояния неблагоприятен, то в целях экономии финансовых расходов можно отказаться от кредитов и постараться «выкрутиться», опираясь лишь на собственный капитал. Что касается долгосрочных заемных средств, то обычно это решение стратегического характера; его последствия будут сказываться на финансовых результатах в течение длительного периода, а необоснованное и чрезмерное пользование заемным капиталом может привести к банкротству.

Введение…………………………………………………………………………….3

1. Сущность финансового анализа и его задачи……………………………….5

2. Классификация методов и приемов анализа………………………………….6

3. Виды финансового анализа……………………………………………………11

4. Значение финансового анализа в современных условиях…………………..13

5. Система показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия…………………………………………………………………….16

6. Оценка финансовой устойчивости…………………………………………..18

Заключение………………………………………………………………………..20

Список использованных источников

Введение.

В Российской Федерации всё большую силу набирает рыночная экономика и конкуренция как основной механизм регулирования хозяйственного процесса. Повышается самостоятельность предприятий, их экономическая и юридическая ответственность. Резко возрастает значения финансовой устойчивости субъектов хозяйствования. Все это значительно увеличивает роль анализа их финансового состояния: наличия, размещения и использования денежных средств.

Результаты такого анализа нужны, прежде всего, собственникам, а также кредиторам, инвесторам, поставщикам, менеджерам и налоговым службам, т.е. являются предметом внимания обширного круга участников рыночных отношений, заинтересованных в результатах его функционирования.

Чтобы обеспечивать выживаемость предприятия в современных условиях, управленческому персоналу необходимо, прежде всего, уметь реально оценивать финансовые состояния, как своего предприятия, так и существующих потенциальных конкурентов. Финансовое состояние – важнейшая характеристика экономической деятельности предприятия, она определяет конкурентоспособность, потенциал в деловом сотрудничестве, оценивает, в какой степени гарантированы экономические интересы самого предприятия и его партнёров в финансовом и производственном отношении. Однако одного умения реально оценивать финансовое состояние недостаточно для успешного функционирования предприятия и достижения им поставленной цели.

Конкурентоспособность предприятию может обеспечить только правильное управление движением финансовых ресурсов и капитала, находящихся на распоряжении.

В рыночной экономике давно уже сформировалось самостоятельное направление позволяющее решать ряд поставленных задач, известное как «Финансовое управление» или «Финансовый менеджмент».

В настоящих условиях финансовый менеджер становится одним из ключевых фигур на предприятии. Он ответственен за постановку проблем финансового характера, анализ целесообразности использования того или иного способа решения принятого руководством предприятия, и предложения наиболее приемлемого варианта действия.

Деятельность финансового менеджера в общем виде может быть представлена следующими направлениями: общий финансовый анализ и планирование; обеспечение предприятия финансовыми ресурсами (управления источниками средств), распределение финансовых ресурсов (инвестиционная политика).

Успешное финансовое управление направлено на:

– выживание фирмы в условиях конкурентной борьбы

– избежание банкротства и крупных финансовых неудач

– лидерств в борьбе с конкурентами

– приемлемые темпы роста экономического потенциала фирмы

– рост объёмов производства и реализации

– максимизация прибыли

– минимизация расходов

– обеспечение рентабельной работы фирмы

1. Сущность финансового анализа и его задачи

Содержание и основная целевая установка финансового анализа — оценка финансового состояния и выявление возможности повышения эффективности функционирования хозяйствующего субъекта с помощью рациональной финансовой политики. Финансовое состояние хозяйствующего субъекта — это характеристика его финансовой конкурентоспособности (т.е. платежеспособности, кредитоспособности), использования финансовых ресурсов и капитала, выполнения обязательств перед государством и другими хозяйствующими субъектами.

В традиционном понимании финансовый анализ представляет собой метод оценки и прогнозирования финансового состояния предприятия на основе его бухгалтерской отчетности. Принято выделять два вида финансового анализа — внутренний и внешний. Внутренний анализ проводится работниками предприятия (финансовыми менеджерами). Внешний анализ проводится аналитиками, являющимися посторонними лицами для предприятия (например, аудиторами).

Анализ финансового состояния предприятия преследует несколько целей:

• определение финансового положения;

• выявление изменений в финансовом состоянии в пространственно-временном разрезе;

• выявление основных факторов, вызывающих изменения в финансовом состоянии;

• прогноз основных тенденций финансового состояния.

Достижение этих целей достигается с помощью различных методов и приемов.

2. Классификация методов и приёмов анализа

Под методом финансового анализа понимается способ подхода к изучению хозяйственных процессов в их становлении и развитии.

К характерным особенностям метода относятся: использование системы показателей, выявление и изменение взаимосвязи между ними.

В процессе финансового анализа применяется ряд специальных способов и приемов.

Способы применения финансового анализа можно условно подразделить на две группы: традиционные и математические.

К первой группе относятся: использование абсолютных, относительных и средних величин; прием сравнения, сводки и группировки, прием цепных подстановок.

Прием сравнения заключается в составлении финансовых показателей отчетного периода с их плановыми значениями и с показателями предшествующего периода.

Прием сводки и группировки заключается в объединении информационных материалов в аналитические таблицы.

Прием цепных подстановок применяется для расчетов величины влияния факторов в общем комплексе их воздействия на уровень совокупного финансового показателя. Сущность приёмов ценных подстановок состоит в том, что, последовательно заменяя каждый отчётный показатель базисным, все остальные показатели рассматриваются при этом как неизменные. Такая замена позволяет определить степень влияния каждого фактора на совокупный финансовый показатель.

В литературных источниках о финансовом анализе приводятся самые различные методы финансового анализа и их классификации. Их можно разбить на три основные группы:

1) Методы, прямо или косвенно заимствованные из других наук;

2) Модели, используемые при проведении финансового анализа;

3) Методы чтения финансовой отчетности.

Существуют различные классификации методов, которые могут быть применимы в финансовом анализе. Первый уровень классификации выделяет неформализованные и формализованные методы анализа. Первые основаны на описании аналитических процедур на логическом уровне, а не на строгих аналитических зависимостях. К ним относятся методы: экспертных оценок, сценариев, психологические, морфологические, сравнения, построения систем показателей, построения систем аналитических таблиц и т.п. Применение этих методов характеризуется определенным субъективизмом, поскольку большое значение имеют интуиция, опыт и знания аналитика.

Ко второй группе относятся методы, в основе которых лежат достаточно строгие формализованные аналитические зависимости. Известны десятки этих методов; они составляют второй уровень классификации. Перечислим некоторые из них.

Классические методы анализа хозяйственной деятельности и финансового анализа: цепных подстановок, арифметических разниц, балансовый, выделения изолированного влияния факторов, процентных чисел, дифференциальный, логарифмический, интегральный, простых и сложных процентов, дисконтирования.

Традиционные методы экономической статистики: средних и относительных величин, группировки, графический, индексный, элементарные методы обработки рядов динамики.

Математико-статистические методы изучения связей: корреляционный анализ, регрессионный анализ, дисперсионный анализ, факторный анализ, метод главных компонент, ковариационный анализ, метод объекто-периодов, кластерный анализ и др.

Эконометрические методы: матричные методы, гармонический анализ, спектральный анализ, методы теории производственных функций, методы теории межотраслевого баланса.

Методы экономической кибернетики и оптимального программирования: методы системного анализа, методы машинной имитации, линейное программирование, нелинейное программирование, динамическое программирование, выпуклое программирование и др.

Методы исследования операций и теории принятия решений: методы теории графов, метод деревьев, методы байесовского анализа, теория игр, теория массового обслуживания, методы сетевого планирования и управления.

Безусловно, не все из перечисленных методов могут найти непосредственное применение в рамках финансового анализа, поскольку основные результаты эффективного анализа и управления финансами достигаются с помощью специальных финансовых инструментов, тем не менее, некоторые их элементы уже используются. В частности, это относится к методам дисконтирования, машинной имитации, корреляционно-регрессионного анализа, факторного анализа, обработки рядов динамики и др.

Финансовый анализ проводится с помощью различного типа моделей, позволяющих структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями. Можно выделить три основных типа моделей: дескриптивные, предикативные и нормативные.

Дескриптивные модели, известные также, как модели описательного характера, являются основными для оценки финансового состояния предприятия. К ним относятся: построение системы отчетных балансов, представление финансовой отчетности в различных аналитических разрезах, вертикальный и горизонтальный анализ отчетности, система аналитических коэффициентов, аналитические записки к отчетности. Все эти модели основаны на использовании информации бухгалтерской отчетности.

Основная цель финансового анализа — получение небольшо­го числа ключевых (наиболее информативных) параметров, даю­щих объективную и точную картину финансового состояния пред­приятия, его прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с дебиторами и кредиторами. При этом ана­литика и управляющего (менеджера) может интересовать как те­кущее финансовое состояние предприятия, так и его проекция на ближайшую или более отдаленную перспективу, т.е ожидае­мые параметры финансового состояния.

Исходной базой финансового анализа являются данные бух­галтерского учета и отчетности, аналитический просмотр кото­рых должен восстановить все основные аспекты хозяйственной деятельности и совершенных операций в обобщенной форме, т.е. с необходимой для анализа степенью агрегирования.

Практика финансового анализа выработала основные мето­ды чтения финансовых отчетов. Среди них можно выделить сле­дующие:

• горизонтальный анализ;

• вертикальный анализ;

• трендовый анализ;

• метод финансовых коэффициентов;

• сравнительный анализ;

• факторный анализ.

Горизонтальный (временной) анализ — сравнение каждой по­зиции отчетности с предыдущим периодом.

Вертикальный (структурный) анализ — определение структу­ры итоговых финансовых показателей с выявлением влияния каж­дой позиции отчетности на результат в целом.

Трендовый анализ — сравнение каждой позиции отчетности с рядом предшествующих периодов и определение тренда, т.е. ос­новной тенденции динамики показателя, очищенной от случай­ных влияний и индивидуальных особенностей отдельных перио­дов. С помощью тренда формируются возможные значения показателей в будущем, а следовательно, ведется перспективный, прогнозный анализ.

Анализ относительных показателей (коэффициентов) — расчет отношений данных отчетности, определение взаимосвязей пока­зателей.

Сравнительный (пространственный) анализ — это как внутри­хозяйственное сравнение по отдельным показателям фирмы, до­черних фирм, подразделений, цехов, так и межхозяиственное сравнение показателей данной фирмы с показателями конкурен­тов, со среднеотраслевыми и средними общеэкономическими данными.

Факторный анализ — это анализ влияния отдельных факто­ров (причин) на результативный показатель с помощью детер­минированных или стохастических приемов исследования. При­чем факторный анализ может быть как прямым (собственно анализ), т.е. заключающимся в раздроблении результативного показателя на составные части, так и обратным (синтез), когда отдельные элементы соединяют в общий результативный пока­затель.

1.7. Количественные методы финансово-экономического анализа. Классификация количественных методов

Количественные методы финансово-экономического анали­за подразделяются на статистические, бухгалтерские и экономи­ко-математические.

Статистические методы экономического анализа:

статистическое наблюдение — запись информации по опре­деленным принципам и с определенными целями;

абсолютные и относительные показатели (коэффициенты, проценты);

расчеты средних величин: средние арифметические простые, взвешенные, геометрические;

ряды динамики: абсолютный прирост, относительный при­рост, темпы роста, темпы прироста;

сводка и группировка экономических показателей по опре­деленным признакам;

сравнение: с конкурентами, с нормативами, в динамике;

индексы — влияние факторов на сравниваемые показатели;

детализация (например, производительность труда годовая зависит, во-первых, от производительности часовой, во-вторых, от использованного времени в течение года);

графические методы.

Бухгалтерские методы:

метод двойной записи;

бухгалтерский баланс;

другие бухгалтерские методы.

Экономико-математические методы:

методы элементарной математики;

классические методы математического анализа: дифферен­цирование, интегрирование, вариационное исчисление;

методы математической статистики: изучение одномерных и многомерных статистических совокупностей;

эконометрические методы: статистическое оценивание па­раметров экономических зависимостей, в том числе производст­венных функций; межотраслевого баланса народного хозяйства и т. д.;

методы математического программирования: оптимизация, линейное, квадратичное и нелинейное программирование; блоч­ное и динамическое программирование;

методы исследования операций: управление запасами; мето­ды технического износа и замены оборудования; теория игр; тео­рия расписаний; методы экономической кибернетики;

эвристические методы;

методы экономико-математического моделирования и фак­торного анализа, используемые для решения специфических за­дач финансового анализа:

Моделирование как отражение действительности производит­ся с помощью математических формул. Например, производи­тельность труда находится как средняя выработка на одного ра­ботника (λR):

λR=N/R,

где N — оборот или объем выработки продукции на предприя­тии;

R — численность работников.

Типы моделей могут быть:

аддитивные (модели сложения), например себестоимость (S):

S=A+M+U,

где А — амортизация;

М — материалы;

U — оплата труда с начислениями;

мультипликативные (модели умножения), например, продук­ция находится из выражения

N= λE*E

где N — оборот, т.е. сумма средств, вырученных за рассматри­ваемый период от реализации продукции (в ценах предприятия, т.е. без НДС и других косвенных нало­гов);

λE — оборачиваемость оборотного капитала, т.е. объем реа­лизованной продукции, приходящейся на 1 руб., вло­женный в оборотные средства предприятия;

Е — средняя (хронологическая) величина оборотного капи­тала;

кратные (модели деления), например вышеприведенная фор­мула производительности труда.

Используются следующие методы моделирования:

методы удлинения модели. Например, показатель капитало­емкости продукции находится из выражения

λE=K/N

В связи с тем что

К=F+Е,

где F — внеоборотные активы (основной капитал),

Е — оборотные активы (оборотный капитал), капиталоемкость может быть разложена следующим образом:

λK=K/N=F/N+E/N

Вводим обозначения:

λF— капиталоемкость (фондоемкость) продукции по основ­ному капиталу,

λF=K/N

λE- капиталоемкость продукции по оборотному капиталу,

λE=K/N

В результате получаем, что капиталоемкость продукции скла­дывается из капиталоемкости продукции по основному капиталу и капиталоемкости продукции по оборотному капиталу:

λK= λF+ λE

методы расширения факторной системы. Например, фондоемкость продукции по основному капиталу находится из выра­жения

λF=F/N

Умножив и разделив на А (амортизация), получим

F/N=(F/A)*(A/N)

где F/А — количество лет службы основных средств;

А/N- амортизациеемкость продукция (доля амортизации а продукции);

методы сокращения (деления) фактурной системы (модели).

Например, рентабельность (λ)

где Р — прибыль;

К — капитал.

Воспользовавшись соотношением

К= F+ Е, сделаем следующие преобразования:

где P/N — прибыльность продукции

F/N— фондоемкость продукции по основному капиталу;

E/N — оборачиваемость оборотного капитала.

Методы факторного анализа. Для выделения влияния факто­ров могут использоваться следующие методы: дифференцирова­ние, индексный метод, метод цепных подстановок, интегральный метод.

Дифференцирование

Если мы имеем функцию от двух аргументов

N=f(λ,R)

где λ и N- аргументы функции f, то дифференциал от нее записывается в виде

∆N=∆f(λ,R )=f’ λ∆ λ+ f’ R∆ R+ε

где ∆ N, ∆ λ, ∆ R — приращения значения функции и ее аргумен­тов;

f’ λ , f’ R — частные производные функции f по ее аргу­ментам;

ε — ошибка вычислений, равная отклонению зна­чения суммы полученных произведений от точного значения.

Полученное выражение позволяет выделить в ∆ N изменение функции под влиянием: двух факторов (f’ λ∆ λ — влияние первого фактора; f’ R∆ R — влияние второго фактора) и ε — ошибки вычис­лений, обусловленной их совместным воздействием.

Другие методы отличаются от дифференциального тем, что из различных соображений распределяют значение ε между рас­сматриваемыми факторами.

В качестве примера рассмотрим функцию N= λ*R отража­ющую зависимость N выпуска продукции от λ — производитель­ности труда и R — численности работников. В случае метода диф­ференцирования :

f’ λ∆ λ — влияние изменения производительности труда (ин­тенсивный фактор);

f’ R∆R — влияние изменения числа работников (экстенсивный фактор);

ε — ошибка вычислений, равная в данном случае ∆ λ*∆ R..

Индексный метод

Применение этого метода рассмотрим на том же примере.

Индексом (0) будем снабжать показатели, относящиеся к прошлому (базовому) периоду.

Индексом (1) будем снабжать показатели, относящиеся к те­кущему (рассматриваемому) периоду.

Знак ∑обозначает суммирование по всем производимым продуктам. . .

В принятых обозначениях изменение объема выпуска про­дукции за рассматриваемый период (от базового до отчетного) может быть выражено’как результат влияния двух факторов из­менения производительности труда при производстве продукции каждого вида и изменения численности работающих, занимаю­щихся выпуском продукции соответствующего вида, что выража­ется соотношением

Здесь IR — индекс (влияние) численности работающих, отра­жающий влияние на изменения оборота роста численности ра­ботающих:

Iλ — индекс (влияние) производительности труда, отражаю­щий влияние на изменения оборота роста производительности труда работающих:

Разница числителя и знаменателя дает абсолютное влияние факторов.

При расчетах абсолютного влияния применяются общие пра­вила.

Правило 1. При определении влияния количественного фак­тора его приращение умножается на величину базового качест­венного фактора.

Правило 2.При определении влияния качественного факто­ра его приращение умножается на отчетное (следующее за базовым) значение количественного фактора

Метод цепных подстановок

Введем следующие обозначения:

Y0=a0*b0*c0 — базовое значение результативного показа­теля.

В это выражение сделаем первую подстановку фактического значения фактора а1:

Ya=a1*b0*c0

Сделаем вторую подстановку — фактического значения фак­тора b1

Yb=a1*b1*c0

Наконец, сделаем третью подстановку фактора c1

Y1=a1*b1*c1 — это конечное значение результативного по­казателя.

Тогда:

Ya-Y0 — влияние фактора а,

Yb-Ya — влияние фактора b,

Y1-Yb — влияние фактора с.

При количестве аргументов (факторов) более трех алгоритм строится аналогично.

В рассматриваемом примере:

N0=R0λ0 — базовое значение продукции;

NR=R1λ0 — первая подстановка (фактора), значит NR-N0, т.е. R1λ0-R0λ0 — влияние численности работающих;

N1= R1λ1 вторая подстановка фактора (фактора λ), значит N1-NR , т.е. R1λ1- R1λ0 — влияние фактора производительности труда.

Интегральный метод

В этом методе расчеты проводятся на основе базовых значе­ний показателей, а ошибка вычислений распределяется между факторами поровну а случае двухфакторной мультипликативной модели. В рассматриваемом примере получим

Применение перечисленных методов рассмотрим на приме­ре анализа влияния на прирост продукции величины основных производственных фондов и фондоотдачи. Исходные данные при­ведены в табл. 1.2.

Таблица 1.2

Анализ финансовых коэффициентов является составной частью финансового анализа, который представляет собой обширную область исследования, включающую в себя следующие основные направления: анализ финансовой отчетности (в том числе анализ коэффициентов), коммерческие вычисления (финансовую математику), формирование прогнозной отчетности, оценку инвестиционной привлекательности компании с использованием сравнительного подхода, основанного на финансовых показателях .

В первую очередь речь идет об анализе финансовой отчетности, который позволяет оценить:

• o финансовую структуру (имущественное состояние) предприятия;
• o достаточность капитала для текущей деятельности и долгосрочных инвестиций;
• o структуру капитала и возможность погашения долгосрочных обязательств перед третьими лицами;
• o тенденции и сравнительную эффективность направлений развития компании;
• o ликвидность компании;
• o возникновение угрозы банкротства;
• o деловую активность компании и другие важные аспекты, характеризующие ее состояние.

Анализ финансовой отчетности очень важен для финансового менеджмента, поскольку «невозможно управлять тем, что невозможно измерить».

Вместе с тем анализ финансовой отчетности требуется рассматривать в контексте тех целей, которые ставит перед собой исследователь. В связи с этим различают шесть базовых мотивов ведения регулярного анализа финансовой отчетности:

• 1) инвестирование в акции компании;
• 2) предоставление или продление кредита;
• 3) оценка финансовой устойчивости поставщика пли покупателя;
• 4) оценка возможности получения компанией монопольной прибыли (что провоцирует антимонопольные санкции со стороны государства);
• 5) прогнозирование вероятности банкротства компании;
• 6) внутренний анализ эффективности деятельности компании в целях оптимизации решений по увеличению финансового результата и укреплению ее финансового состояния.

В результате регулярного проведения такого анализа возможно получение системы базовых, наиболее информативных параметров, дающих объективную картину финансового состояния организации, характеризующих эффективность ее функционирования как самостоятельно хозяйствующего субъекта (рис. 2.4).

В процессе анализа должна быть обеспечена увязка анализа трех видов деятельности предприятия — основной (операционной), финансовой и инвестиционной.

Рис. 2.4. Цель, задачи и результаты финансового анализа компании

Анализ коэффициентов является одним из наиболее популярных методов анализа финансовой отчетности. Финансовые коэффициенты — это соотношения данных из разных форм отчетности предприятия. Система коэффициентов должна удовлетворять определенным требованиям:

• o каждый коэффициент должен иметь экономический смысл;
• o коэффициенты рассматриваются только в динамике (иначе их сложно анализировать);
• o в заключение анализа требуется четкая интерпретация рассчитанных коэффициентов. Интерпретировать коэффициенты — значит дать корректные ответы на следующие вопросы по каждому коэффициенту:
• — как он вычисляется и в каких единицах измеряется?
• — что он призван измерять, и чем он интересен для анализа?
• — о чем говорят высокие или низкие значения коэффициента, насколько обманчивыми они могут быть? как можно улучшить данный показатель?

Чтобы правильно проанализировать состояние конкретного предприятия, необходимо иметь некий стандарт. Для этого используются нормативные и среднеотраслевые показатели, т.е. выбирается база сравнения полученных расчетов показателей.

Следует помнить, что коэффициентный анализ должен быть систематическим. «Нужно думать о коэффициентах как о ключах-подсказках в детективном романе. Один или даже несколько коэффициентов могут ни о чем не говорить, либо вводить в заблуждение, но при их правильной комбинации, в сочетании со знаниями о менеджменте компании и той экономической ситуации, в которой она находится, анализ коэффициентов позволит увидеть правильную картину».

Финансовые коэффициенты традиционно группируются в следующие категории (рис. 2.5):

• o краткосрочной платежеспособности (ликвидности);
• o долгосрочной платежеспособности (финансовой устойчивости);
• o управления активами (показатели оборачиваемости);
• o прибыльности (рентабельности);
• o рыночной стоимости.

Коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости в совокупности характеризуют платежеспособность компании. Коэффициенты оборачиваемости и рентабельности свидетельствуют об уровне деловой активности предприятия. И наконец, коэффициенты рыночной стоимости могут охарактеризовать инвестиционную привлекательность компании.

Рис. 2.5. Основные категории финансовых коэффициентов

Показатели ликвидности (liquidity ratios) характеризуют способность предприятия рассчитываться по своим краткосрочным обязательствам. Коэффициент текущей ликвидности (current ratio) определяется как отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам:

где ОА — оборотные активы предприятия на определенную дату; а — его краткосрочные обязательства.

Для кредиторов предприятия, особенно краткосрочных (поставщиков), рост коэффициента текущей ликвидности означает рост уверенности в платежеспособности предприятия. Следовательно, чем выше значение коэффициента текущей ликвидности, тем лучше. Для менеджеров предприятия слишком высокое значение коэффициента текущей ликвидности может указывать на неэффективное использование денежных средств и других краткосрочных активов. Однако значение коэффициента текущей ликвидности меньшее, чем единица, свидетельствует о неблагоприятном положении: чистый оборотный капитал такого предприятия отрицателен.

Как и другие показатели, коэффициент текущей ликвидности подвержен влиянию различных видов сделок..

Пример 2.3

Предположим, что предприятие должно оплатить счета своих поставщиков. При этом величина его оборотных активов составляет 4 млн руб., общая величина краткосрочных обязательств -2 млн руб., а сумма счетов, предъявленных к оплате, достигает 1 млн руб. Тогда коэффициент текущей ликвидности изменится следующим образом.

Показатель	До операции	Изменение в ходе операции	После операции
Оборотные активы
Краткосрочные обязательства
Коэффициент текущей ликвидности

Как очевидно из таблицы, значение коэффициента текущей ликвидности увеличилось, т.е. положение предприятия в области ликвидности улучшилось. Однако, если ситуация до операции была противоположной (оборотные активы составляли 2 млн руб., а краткосрочные обязательства — 4 млн руб.), нетрудно увидеть, что операция с оплатой счетов поставщиков еще более ухудшила бы положение предприятия.

Это нехитрое рассуждение следует помнить менеджерам предприятий: сокращение базы краткосрочного финансирования в ситуации, когда ликвидность неудовлетворительна, представляется естественным шагом, однако на деле ведет к еще большему ухудшению ситуации.

Коэффициент быстрой {срочной) ликвидности (quick ratio) также носит название «тест лакмусовой бумаги» (acid test). Его расчет позволяет «высветить» ситуацию со структурой оборотных активов. Коэффициент быстрой ликвидности рассчитывается следующим образом:

OA- Inv

«‘» CL ‘

где Inv (inventories) — величина запасов (производственных, запасов готовой продукции и товаров для перепродажи) в балансе предприятия на определенную дату.

Логика расчета такого коэффициента заключается в том, что запасы, хотя и относятся к категории оборотных активов, зачастую не могут быть реализованы в случае необходимости быстро без существенной потери в стоимости, а следовательно, являются достаточно низколиквидным активом. Использование денежных средств для покупки товарно-материальных запасов не меняет коэффициент текущей ликвидности, но уменьшает коэффициент быстрой ликвидности.

Если исключить из оборотных активов величину запасов, в структуре оборотных активов останутся денежные средства (и высоколиквидные ценные бумаги, учитываемые по статье «Краткосрочные финансовые вложения»), и дебиторская задолженность. Если доля дебиторской задолженности в структуре оборотных активов велика, а период се погашения длителен (преобладает долгосрочная дебиторская задолженность), то предприятие, даже с хорошим коэффициентом быстрой ликвидности, может оказаться в затруднительном положении при необходимости немедленной оплаты своих краткосрочных обязательств. Поэтому рассчитывается еще один коэффициент ликвидности.

Коэффициент абсолютной ликвидности (cash ratio) определяется как отношение суммы денежных средств и высоколиквидных ценных бумаг (краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам:

_ Cash + MS * » CL ‘

где Cash — сумма денежных средств (в кассе и на расчетных счетах); MS (market securities) — высоколиквидные ценные бумаги (краткосрочные финансовые вложения), учитываемые в балансе предприятия на определенную дату. В разных отраслях экономики значение этого коэффициента может различаться, более того, он сильно подвержен особенностям принятой па предприятии кредитной политики. Однако значение коэффициента абсолютной ликвидности меньшее, чем 0,1, заставляет предположить, что предприятие может испытывать затруднения при необходимости моментальной оплаты счетов кредиторов.

Показатели финансовой устойчивости также называют коэффициентами финансового рычага (leverage ratios). Они нацелены на измерение способности предприятия выполнять свои долгосрочные финансовые обязательства. В наиболее общем виде эти показатели сравнивают балансовую стоимость обязательств компании с балансовой стоимостью ее активов или собственного капитала.

Коэффициент концентрации собственного капитала (equity ratio) характеризует степень независимости предприятия от заемных источников финансирования и рассчитывается как отношение собственного капитала к величине общих активов предприятия:

где Е (shareholders equity) — величина собственного (акционерного) капитала; A (assets) — общая величина активов компании.

Коэффициент общей задолженности (debt-to-assets ratio) рассчитывается как отношение заемных средств к величине общих активов:

где TL (total liabilities) — общая величина обязательств компании; LTD (long-term debt) — величина долгосрочных обязательств; CL — величина краткосрочных обязательств2. В общем виде этот коэффициент показывает, какая доля активов компании финансируется различными типами ее кредиторов. Он может быть видоизменен и уточнен в зависимости от целей анализа (например, в знаменателе могут учитываться только чистые активы, а в числителе — только долгосрочные обязательства).

Аналогичные функции выполняет и другой коэффициент, часто используемый для оценки финансовой устойчивости, — коэффициент (мультипликатор) собственного капитала (assets-to-equity ratio), рассчитываемый как отношение активов компании к ее собственному (акционерному) капиталу:

где D — общая сумма учитываемых для анализа обязательств (может совпадать или не совпадать с общей суммой обязательств TL).

Коэффициент D/e, получаемый при преобразовании формулы (2.1), называется коэффициентом финансового рычага (debt-to-cquity ratio), kFV и характеризует структуру капитала компании, т.е. соотношение заемных и собственных средств, используемых ею для финансирования своей деятельности.

К коэффициентам, свидетельствующим о финансовой устойчивости предприятия, относится и коэффициент покрытия процентов (times interest earned), который измеряет, насколько хорошо предприятие может выполнить свои обязательства по уплате процентов за пользование заемными средствами:

где EBIT — величина прибыли до выплаты процентов и налогов; / — сумма процентов за кредит, выплаченных за анализируемый период.

Так как проценты являются денежными выплатами, а для расчета EBIT в расходах предприятия учитывается амортизация, которая выплатой не является, то для уточнения этого показателя часто используют коэффициент денежного обеспечения, учитывающий в числителе прибыль до выплаты амортизации, процентов и налогов EBITDA. Прибыль до выплаты амортизации, процентов и налогов — это базовый показатель способности предприятия получать денежные средства от своих операций. Он часто используется как показатель доступных денежных средств для выполнения финансовых обязательств.

Коэффициент покрытия процентов свидетельствует об уровне рискованности операций компании. Чем выше деловой риск (риск операционной деятельности), тем, как правило, менее предсказуемы прибыли компании, а следовательно, тем менее охотно кредитуют компанию поставщики долгосрочного заемного капитала. Следовательно, коэффициент покрытия процентов у такой компании должен быть выше, чем у компании с меньшим операционным риском, прибыли которой предсказуемы, а доступ к финансовым ресурсам кредиторов значительно проще.

В условиях финансового кризиса к коэффициентам финансовой устойчивости добавляют и так называемый коэффициент финансовой безопасности (financial safety ratio), рассчитываемый как отношение обязательств компании к се прибыли:

Значение этого коэффициента определяется отраслевыми особенностями, а также стратегией развития компаний. Относительно безопасным считается значение, не превышающее 3.

Показатели оборачиваемости (turnover ratios) характеризуют способность предприятия управлять активами и оборотным капиталом. Коэффициент оборачиваемости общих активов (assets turnover ratio) отражает эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает, сколько раз в течение анализируемого периода1 совершается полный цикл производства и обращения. Коэффициент оборачиваемости общих активов рассчитывается как отношение выручки от реализации продукции (выполнения работ, оказания услуг) к средней за анализируемый период величине активов предприятия:

где S (sales) — объем продаж (выручка от реализации) за анализируемый период; Л — средняя величина общих активов за тот же период1.

Коэффициент оборачиваемости актинов измеряет объем продаж, генерируемый каждой денежной единицей, инвестируемой в активы. Так, если коэффициент оборачиваемости активов равен 1, это означает, что на каждый рубль, инвестируемый в активы, компания получит 1 руб. выручки от реализации продукции. Низкое значение коэффициента оборачиваемости активов характерно для капиталоемких отраслей экономики, высокое для отраслей, предприятия которых не обременены большим количеством активов. Коэффициент оборачиваемости активов, как правило, находится в обратной пропорции с коэффициентом ликвидности: высокое значение коэффициента текущей ликвидности возможно обычно там, где предприятие поддерживает высокий уровень оборотных активов, что негативно сказывается на коэффициенте оборачиваемости. Выбор приоритетов здесь обусловлен краткосрочной финансовой политикой предприятия.

Аналогично данному показателю рассчитываются коэффициенты оборачиваемости по конкретным категориям активов: по внеоборотным активам (коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов также называется фондоотдачей), по оборотным активам, запасам, дебиторской, кредиторской задолженности. Однако отметим, что в зависимости от целей анализа возможны разные способы расчета коэффициентов оборачиваемости запасов и кредиторской задолженности. Поскольку за счет кредиторской задолженности предприятие формирует запасы, которые не участвуют в образовании прибыли, более правильный подход к расчету этих показателей базируется на том, что в числителе формулы указывается производственная себестоимость (cost of goods sold, COGS). В то же время аналитики рекомендуют единообразие в расчетах, когда требуется рассчитать все показатели оборачиваемости.

Период оборачиваемости активов (assets turnover period) показывает количество дней, необходимое для осуществления одного оборота активов. Для анализируемого периода в один год1 этот показатель будет рассчитываться по следующей формуле:

Период оборачиваемости также определяется по категориям активов и пассивов. Наиболее большое значение имеют периоды оборачиваемости дебиторской (receivables collection period, RCP) и кредиторской задолженности (payables collection period, PCP). Первый показывает, сколько дней в среднем требуется для превращения выручки от продаж в реальные денежные поступления. Второй характеризует среднюю продолжительность отсрочки, которой пользуется предприятие по платежам своим кредиторам, а следовательно, период краткосрочного заемного финансирования компании.

К показателям оборачиваемости также относятся продолжительность чистого операционного и финансового цикла. Чистый операционный цикл (net operation cycle period) показывает количество дней, на которое компании в среднем необходимо финансирование оборотного капитала.

Он равен сумме периодов оборота запасов и дебиторской задолженности:

где ITP (inventories turnover period) — период оборачиваемости запасов.

Чем больше величина чистого операционного цикла, тем на более длительный срок компании требуется финансирование и тем выше риски ликвидности. Однако, поскольку оборотные активы финансируются частично за счет краткосрочных обязательств, прежде всего кредиторской задолженности, реальная потребность предприятия в денежных средствах в днях — чистый финансовый цикл (net financial cycle period) — рассчитывается путем вычитания из чистого операционного цикла периода оборачиваемости кредиторской задолженности:

Показатели рентабельности (profitability ratios) характеризуют эффективность управления компанией, измеряемую как доходность.

Рентабельность продаж (return on sales) рассчитывается как отношение чистой прибыли к выручке от реализации за анализируемый период времени (в процентах):

где N1 (net income) — чистая прибыль.

Рентабельность продаж в широком смысле характеризует эффективность операционной деятельности предприятия. Она отражает ценовую политику компании, а также эффективность действий менеджмента по контролю и сокращению издержек. Для того чтобы подчеркнуть значимость того или иного элемента операционной деятельности, рентабельность продаж также рассчитывают модифицированными способами: в числителе формулы может быть, кроме показателя чистой прибыли, показатель прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT) либо прибыли до выплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA).

Отметим, что между рентабельностью продаж и оборачиваемостью активов наблюдается обратная зависимость. Компании с высокими показателями рентабельности продаж, как правило, характеризуются низкой оборачиваемостью активов и наоборот. Это обусловлено тем, что компании с высокой рентабельностью продаж обычно относятся к отраслям с высокой долей добавленной стоимости, т.е. стоимости, созданной непосредственно на данном предприятии путем обработки продукта и продвижения товара на рынок. В таких отраслях, ввиду сложности технологических процессов, предприятия вынуждены иметь значительные запасы и дорогостоящие внеоборотные активы, что, естественно, снижает коэффициент их оборачиваемости. В отраслях же с низкой долей добавленной стоимости предприятия придерживаются политики низких цен и не показывают высокой рентабельности продаж, однако и потребность в активах невысока, что повышает коэффициент оборачиваемости активов.

Рентабельность активов (return on assets) отражает эффективность использования активов компании. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к средней за период величине активов предприятия:

Рентабельность активов — очень важный показатель, с помощью которого можно измерить эффективность того, как компания формирует свой капитал и управляет имеющимися в ее распоряжении ресурсами. Дело в том, что активы формируются как собственниками компании, так и ее кредиторами (см. табл. 2.2). Следовательно, рентабельность активов должна быть достаточной, чтобы как удовлетворить требования к доходности компании со стороны ее собственников (рентабельности собственного капитана), так и обеспечить выплату процентов за кредит, а также уплату налогов. Поэтому для различных управленческих и аналитических целей этот показатель также модифицируется: в числителе формулы наиболее корректным показателем, кроме чистой прибыли, может быть чистая операционная прибыль после уплаты налогов (NOPAT), в знаменателе же возможно использование показателя «чистые активы» (net assets, ЛИ), получаемого путем вычета из валюты баланса краткосрочных обязательств. Если чистая операционная прибыль после налогообложения отнесена к чистым активам предприятия, речь идет о показателе, называемом рентабельностью инвестированного капитала (return on capital employed), ROCE, который широко применяется для целей анализа и управления стоимостью компании.

Рентабельность собственного капитала (return on equity) характеризует эффективность инвестирования в компанию со стороны ее собственников. Она рассчитывается по следующей формуле:

Рентабельность собственного капитала относится к результирующим показателям финансового менеджмента. По выражению Р. Хиггинса, «не будет преувеличением сказать, что многие топ-менеджеры взлетали и падали вслед за рентабельностью собственного капитала их компаний» . В следующем разделе мы подробно остановимся па факторах, влияющих на рентабельность собственного капитала.

Показатели рыночной стоимости (market value ratios) — обширная группа показателей, используемых внешними пользователями информации (инвесторами) и характеризующими инвестиционную привлекательность компании. Расчет этих показателей не представляет затруднения для котирующихся на рынке публичных компаний, однако для закрытых форм бизнеса показатели рыночной стоимости могут использоваться с оговорками.

Наиболее объективно характеризует привлекательность компании рыночная цепа обыкновенной акции (price per share), Р. Увеличение этого показателя означает рост ценности компании для ее акционеров, поэтому менеджеры должны обращать самое серьезное внимание на котировки акций. Если менеджеры действуют в интересах акционеров, они должны принимать такие финансовые решения, которые будут направлены на увеличение рыночной цены акций. Суммарная стоимость всех акций компании образует рыночную капитализацию (market value of shareholders’ equity, MVE).

Прибыль па акцию (earnings per share) показывает величину чистой прибыли (в денежных единицах), приходящуюся на одну обыкновенную акцию. Этот показатель

используется при оценке акций и компании целиком и рассчитывается но формуле

где Qcs — количество обыкновенных акций компании.

Отношение цены акции к прибыли на акцию (price-to-earnings ratio) характеризует компанию с точки зрения инвесторов. Этот показатель широко используется и в инвестиционной аналитике, и в оценке бизнеса:

Значение данного коэффициента определяется, во-первых, тем, как акционеры (инвесторы) оценивают перспективы развития компании, а также их оценкой рисков, с которыми ассоциируется компания. Этот показатель не может служить индикатором текущего состояния предприятия, так как в нем отражаются ожидания инвесторов относительно будущего развития компании. Известны ситуации, когда компания, показывающая низкие прибыли по итогам года, характеризовалась растущим значением коэффициента, так как инвесторы верили, что трудности — временные, и компания имеет хорошие перспективы роста.

Другие показатели, характеризующие рыночную стоимость компании, рассматриваются далее.

Анализ факторов, влияющих на эффективность компании

Вопрос о показателях, характеризующих эффективность как деятельности компании, так и управления ею, остается дискуссионным. В последние годы в рамках теории ценностно-ориентированного менеджмента развивались новые системы и показатели, характеризующие эффективность. Хотя рентабельность собственного капитала (ROE) как показатель, основанный на прибыли, имеет существенные недостатки (перечислены в гл. 1), он может рассматриваться как мера эффективности, поскольку характеризует доходность вложений в компанию для ее собственников.

Рассмотрим различие между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов (ROA). Это различие отражает финансирование предприятия за счет использования заемных средств (финансового рычага). Если умножить числитель и знаменатель формулы (2.4), показывающей расчет ROE, на дробь, равную 1 (Л/Л), получим1:

Таким образом, на рентабельность собственного капитала влияют рентабельность активов (т.е. эффективность использования всего капитала фирмы) и коэффициент собственного капитала, содержащий в себе коэффициент финансового рычага , т.е. показывающий усилия менеджмента по привлечению заемного финансирования.

Отсюда следует, что высокая доля прибыли в выручке не всегда приводит к росту рентабельности активов, т.е. необходимо качественно управлять активами, находящимися в распоряжении предприятия.

Тогда рентабельность собственного капитала может быть выражена следующей формулой:

Формулы (2.5) и (2.6) характеризуют модель влияния факторов на эффективность компании (модель Дюпон). Таким образом, менеджмент компании может повысить эффективность (рентабельность собственного капитала), уделяя внимание:

• o эффективности управления текущей деятельностью (измеряется рентабельностью продаж);
• o эффективности использования активов (измеряется коэффициентом оборачиваемости активов), характеризующей количество ресурсов, необходимое для достижения заданного объема продаж;
• o эффективностью привлечения заемных средств (измеряется коэффициентом собственного капитала), а также долей собственных средств, необходимых для устойчивого финансирования бизнеса.

Эти коэффициенты в свою очередь определяются более частными показателями, характеризующими различные стороны деятельности предприятия. Таким образом, если принять рентабельность собственного капитала за целевой показатель, характеризующий эффективность функционирования предприятия, можно построить дерево финансовых показателей (рис. 2.6).

Главная особенность внутрихозяйственного анализа заключается в его детализации по отдельным подразделениям, в оценке их вклада в достижения всего коллектива.

Внутрихозяйственный анализ охватывает все ступени управленческой иерархии.

Задачи внутрихозяйственного экономического анализа:

• объективная и всесторонняя оценка выполнения плановых заданий подразделениями;

• определение и измерение факторов и причин, обусловивших результаты производства;

• выявление внутрипроизводственных резервов;

• разработка мероприятий по их использованию;

• исследование экономических особенностей функционирования и развития того или иного подразделения;

• выявление и распространение передового опыта.

По содержанию внутрихозяйственный экономический анализ является технико-экономическим анализом, т.к. с его помощью полнее выявляются связи между экономикой, с одной стороны, техникой и технологией производства — с другой.

Субъектами анализа являются специалисты предприятия и соответствующие службы подразделений.

Информационной базой являются не только данные отчетности, но и данные сводных и первичных документов.

Основными этапами анализа являются:

• определение наличия в подразделениях необходимых условий для его функционирования;

• установление степени соблюдения важнейших принципов его организации;

• изучение материальной заинтересованности и ответственности подразделений, а также их работников;

• выявление и обобщение результатов деятельности внутрихозяйственных подразделений.

Отраслевой анализ

Этот вид анализа в широком смысле охватывает все уровни управления отраслью. Чистая отрасль народного хозяйства выходит за рамки одного ведомства. Такой анализ затруднен из-за отсутствия единой системы информации.

В узком смысле — охватывает отраслевые объединения. При этом, при его проведении используется сводная бухгалтерская, статистическая, оперативная и специальная отчетность.

Большинство показателей сводной отчетности получают сложением показателей, путем исчисления средних и относительных величин на основании сводных данных сводимых отчетов.

Сводная отчетность отражает совокупные итоги работы подведомственных объединений, а также непосредственно подчиненных предприятий и организаций. Кроме сводных годовых отчетов по отдельным видам своей деятельности, они представляют ряд дополнительных форм отчетности, обобщающих итоги работы.

К годовым отчетам прилагается объяснительная записка, в которой освещаются основные причины перевыполнения и недовыполнения плана, а также принятые меры по улучшению работы отрасли.

Сводные отчеты составляются в основном заводским методом, т. е. путем суммирования показателей отчетов подведомственных предприятий. Однако в ряде отраслей промышленности, вырабатывающих однородную продукцию (нефть, газ, уголь, электроэнергию, цемент и др.), используется отраслевой метод. Сводные показатели изменения себестоимости, исчисленные по отраслевому методу, отражают не только качество работы отдельных предприятий и объединений, но и изменение удельного веса продукции с различным уровнем затрат, а также влияние изменения, вызванного размещением производства.

При проведении экономического анализа работы отрасли, помимо сводных отчетов, необходимо привлекать специальную отчетность о внедрении новой техники, качестве продукции, подготовке кадров, нормировании труда, материальных ресурсах, электровооруженности труда, научной организации труда, совершенствовании управления, социальном развитии, экономическом образовании трудящихся и др.