Банковский сектор ес

Впервые за 5 лет! ФРС с 15 октября начинает скупать краткосрочные бумаги Казначейства (T-bill) объемом 60 млрд долл. в месяц. Планируют, по крайней мере, до конца второго квартала 2020. Ни сроки, ни сумма не являются жесткими – это прямо указывает ФРБ Нью Йорка (структура ФРС, через которую проходят все операции на открытом рынке). Все зависит от рыночных условий.
Но это не все изменения. Как известно, ФРС с начала августа закончила сжатие баланса. Фактическое сокращение с середины января 2018 составило $660 млрд долл. (хотя от формального старта программы сокращение на $635 млрд).

Сжатие происходило через продажу трежерис и MBS. К настоящему моменту общий объем реализации MBS составил $315 млрд, трежерис, соответственно, $345 млрд. Однако с 1 августа 2019 ФРС реинвестирует средства от продажи MBS обратно в трежерис на сумму в среднем около $20 млрд в месяц. Соответственно, с первых чисел августа баланс ФРС перестал сокращаться, но меняется структура в пользу трежерис (MBS продолжают продавать на $20 млрд плюс-минус и на эту же сумму выкупают трежерис). Поэтому в конце июля совокупные продажи трежерис достигали почти $385 млрд, а MBS на тот момент продали на $275 млрд.

Баланс ФРС с октября 2014 по декабрь 2017 был зафиксирован в диапазоне $4.45-4.55 трлн, к середине сентября 2019 сократился до $3.72 трлн (минус $780 млрд).

Основной канал фондирования финансовой системы с 2009 – это выкуп активов, тогда как в кризис ФедРезерв использовал своп линии и традиционное кредитование банков.

То же самое, но без активов.

Пик кредитования пришелся на конец 2008 (почти 1.1 трлн долл.), но уже к маю 2009 основные инструменты кредитования не были пролонгированы и замещены на фондирование через выкуп активов. К марту 2010 свыше 80% всех взятых кредитов было возвращено ФРС, а к сентябрю полностью закрыли кредитные линии. Своп линии также активно использовали в острую фазу финансового кризиса 2008 до середины декабря 2008, к июню своп линии были сокращены в 4 раза, к концу 2009 этот тип фондирования внешних центральных банков был закрыт вплоть до локального обострения банковского и долгового кризиса в Европе в 1 квартале 2012.
Но есть еще один древний инструмент, использование которого было полностью прекращено в 2008 – это РЕПО.

Как видно, пик пришелся на декабрь 2008, но объемы были несопоставимы с кредитными линиями (около $140 млрд против $1050 млрд по кредитам), т. е. банки в моменте конца 2008 взяли у ФРС чуть более $1.2 трлн, не считая своп линий международным центральным банкам.
И вот неожиданно операции своп линий были активизированы с 17 сентября 2019, и по текущий момент объем удержанных РЕПО составляет 180 млрд долл. – больше, чем когда либо. Именно в этом состоит причина роста баланса ФРС с середины сентября. Меньше чем за месяц в банковскую систему было влито 180 млрд долл. ФРБ Нью-Йорка планирует продолжение использования инструментов РЕПО, по меньшей мере, до января 2020, но конечные суммы не указаны, и в пометке по операциям на открытом рынке говорится, что сумма будет зависеть от условий на денежном рынке и востребованности банками операций РЕПО.
17 сентября в США разорвало межбанковский РЕПО в США (SOFR – более репрезентативный аналог LIBOR), тогда 1% самых «слабых» бидов просили ликвидность по 9%, а средневзвешенные ставки стали 5.25%. Более подробно о тех событиях в другой статье. Это был сильнейший разлет ставок с 2011 и на уровне кризиса ликвидности 2008. ФРС вмешалась моментально и уже на следующий день в аварийном режиме внедрило РЕПО.
По моим данным, речь идет о значимом банке, но не из ТОП-8 крупнейших финансовых структур США. Кризис ликвидности купировали оперативно, но что могло быть катализатором? Опять же, по тем сведениям, которыми располагаю, вероятно, условным виновником является сама ФРС. Они готовят самое крупное за десятилетие изменение нормативных актов по банковской ликвидности и достаточности капитала – в сторону незначительного ужесточения.

Это побудило многие финансовые структуры выходить на денежный рынок в условиях, когда этот денежный рынок был практически забыт. В финансовом секторе США наименьшая доля денежных инструментов в структуре активов за несколько десятилетий. Это было обусловлено снижением спроса клиентов на денежный рынок и общей околонулевой доходностью.
Второй момент заключается в том, что в структуре денежной базы избыточные резервные активы сокращаются второй год и сократились едва ли не в два раза.

Поэтому, располагая имеющимися исходниками, смею предположить, что речь идет преимущественно о техническом моменте недостатка ликвидности на фоне ужесточения требований по ликвидности со стороны ФРС и двукратном сокращении денежной базы в США на фоне многолетнего снижения спроса на денежные инструменты.
Плюс к этому, на подходе крупные размещения трежерис, спрос на которые серьезно упал со стороны международных инвесторов. Придется выкупать своим, что, опять же, бьет по ликвидности. Пока так. Ситуация неординарная, нужно следить за развитием событий.

ся на государственные предприятия, то, несомненно, государство будет оказывать им финансовую помощь.

Авторы пришли к выводу, что процессы, нарастающие в китайской экономике, создают высокую вероятность кризиса в ближайшие пять лет. Удастся ли избежать финансового краха — зависит от «политического ответа» китайского правительства. Во время трех банковских кризисов, которые имели место в 1980-1990 гг., однопартийное правительство продемонстрировало готовность взять на себя часть потерь частного сектора. В настоящее время необходимо как можно быстрее сократить задолженность предприятий, укрепить банковские балансы и продвигаться по пути перехода к новой модели роста, ориентированной на потребление.

Г. В. Семеко

2017.02.026-027. БАНКОВСКИЙ СЕКТОР ЕС: СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ И ГЛАВНЫЕ ВЫЗОВЫ. (Сводный реферат).

Ключевые слова: ЕС; банковский сектор; стресс-тестирование; «брексит»; государственное регулирование.

В статьях представлены разные точки зрения относительно современного состояния, основных проблем и перспектив развития банковского сектора ЕС. Глава Банка Франции Ф. Виллеруа де Гало (027) считает, что банковская система ЕС вполне устойчива, тогда как аналитик из английской ежедневной газеты «Guardian» Л. Эллиот (026) предупреждает об угрозах и рисках, недооцененных финансовыми регуляторами.

Устойчивость банковского сектора стран зоны евро относительно финансовых шоков в посткризисный период, по мнению Ф. Виллеруа де Гало, объясняется, во-первых, высоким уровнем

кооперации между центральными банками стран-членов и, во-вторых, эффективностью регулирующих мер Европейской службы банковского надзора (European banking authority, EBA) (027). Проведенные стресс-тесты банков продемонстрировали улучшение показателей их деятельности.

Автор отмечает следующие достижения в функционировании кредитно-финансового сектора ЕС, которые явились результатом банковских реформ на основе принципов соглашения Базель III, создания Банковского союза и других мер в сфере регулирования и надзора:

— оздоровление финансовой структуры банков и улучшение риск-менеджмента;

— повышение финансовой стабильности как следствие введения единого надзорного механизма и механизма урегулирования банковских кризисов (в частности, санации проблемных банков без привлечения денег налогоплательщиков);

— усиление роли банков в решении проблемы суверенных долгов стран зоны евро.

На примере французских банков автор рассматривает меры по оздоровлению банковской системы. За период 2011-2015 гг. крупнейшие французские банковские группы более чем удвоили коэффициент достаточности капитала (common equity tier 1, CET1) -c 5,8% до 12,6%. Их резервы ликвидности возросли за этот период на 359 млрд евро; при этом коэффициент ликвидности французских банков (liquidity coverage ratio, LCR) намного превысил нижнюю границу этого показателя согласно соглашению Базель III. Что касается доли просроченных кредитов, то она невысока (около 4%) и не влияет на уровень прибыльности банков (027, с. 2).

Тот факт, что французская банковская система является одной из самых устойчивых в Европе, объясняется, помимо прочего, весьма эффективной бизнес-моделью. Диверсификация банковских продуктов способствует снижению степени уязвимости банков относительно экономических шоков; более высокая (чем у европейских партнеров) доля комиссий и вознаграждений в общей сумме доходов в какой-то мере компенсирует сжатие процентных доходов, связанное с низкой базовой ставкой; более здоровое состояние кредитного портфеля позволяет сократить риски. Практика кредитования жилищного строительства может служить примером фран-

цузской бизнес-модели банкинга. Она характеризуется тщательным отбором заемщиков на основе принципа их платежеспособности, акцентом на кредитах с фиксированной ставкой процента, требованием к заемщикам о предоставлении определенных гарантий (а не залога).

При анализе перспектив развития банковского сектора ЕС Ф. Виллеруа де Гало останавливается на последствиях «брексита», ознаменовавшего начало периода неопределенности в финансовой системе единой Европы. Хотя он не вызвал паники на финансовых рынках, но непосредственно после объявления результатов референдума о выходе Великобритании из ЕС отмечалось падение фондового рынка.

Сложность оценки последствий «брексита» связана с тремя обстоятельствами: 1) это сам по себе беспрецедентный феномен; 2) правовую и экономическую конфигурацию взаимоотношений Великобритании с ее партнерами еще только предстоит определить; 3) переговоры между сторонами могут занять длительное время — порядка двух лет. Тем не менее, подчеркивает автор, ни теперешнее переходное состояние, ни относительная устойчивость европейской банковской системы не могут служить основанием для бездействия финансовых властей.

Реакции ЕС на «брексит», по мнению Ф. Виллеруа де Гало, должны включать два приоритетных направления. Во-первых, необходимо сократить неопределенность до минимума, иначе она может отрицательно повлиять на инвестиционный климат. Как можно скорее надо подготовить новое торговое соглашение между Великобританией и ЕС, основанное на четких принципах, не ущемляющих ни одну из сторон. Для сохранения своего присутствия на едином европейском рынке Великобритания должна строго следовать всем правилам ЕС.

Во-вторых, независимо от переговоров по поводу «брексита» ЕС следует приложить максимум усилий, чтобы достичь прогресса в экономическом развитии. Европа в настоящее время не реализует полностью свой потенциал роста. В частности, ощущается нехватка производственных инвестиций при одновременном избытке сбережений. Именно этот разрыв является фундаментальной причиной сверхнизких процентных ставок.

По мнению многих европейских аналитиков, положение в банковском секторе ЕС не выглядит столь оптимистичным, как его описывает Ф. Виллеруа де Гало. Эту точку зрения они подтверждают критическим анализом результатов стресс-тестирования банков. В июле 2016 г. EBA опубликовала результаты стресс-тестов 51 банка (из 15 стран ЕС и европейского экономического пространства), на долю которых приходится около 70% банковских активов в каждой юрисдикции и в ЕС в целом. Цель стресс-тестов -оценить степень устойчивости банков относительно неблагоприятных экономических тенденций. Однако, по мнению Л. Эллиота, такие тесты не дают возможности объективно оценить, смогут ли банки противостоять экономическим кризисам.

Действительно, в конце 2015 г. средний показатель CET1 крупнейших банков был равен 13%, что на 200 базисных пунктов выше, чем в предыдущих тестах 2014 г., и на 400 пунктов выше, чем в тестах 2011 г. Однако данный показатель не может служить единственным индикатором реального положения дел. Существенным недостатком методики стресс-тестов Л. Эллиот считает то, что она не учитывает многих рыночных, инвестиционных и других рисков. В частности, падение курсов банковских акций в 2016 г. в среднем на 3%, а у некоторых банков более значительное (например, у итальянского «UniCredit» — на 8%) свидетельствует о недоверии инвесторов к банковскому сектору (026, с. 1).

Отмечаются и другие недостатки стресс-тестирования. Так, в выборку тестируемых банков не вошли банки из Греции и Португалии, т. е. банки наиболее проблемных стран зоны евро. Тесты не анализировали проблему развития банков в условиях продолжительного периода негативных процентных ставок. Не были указаны данные по конкретным банкам о том, в какой степени каждый из них соответствует требованиям EBA.

Отдельно рассматривая итальянские банки — наиболее слабые среди банков развитых стран ЕС, — Л. Эллиот указывает, что EBA справедливо выделила банк «Monte dei Paschi» как не сумевший успешно пройти тестирование. Этот банк, практически находящийся на грани краха, — только верхушка айсберга. В целом плохое состояние итальянских банков оказывает отрицательное воздействие на кредитоспособность европейских банков. Как считает Л. Эллиот, итальянское правительство должно использовать

финансовые средства для спасения банков, даже если это будет противоречить европейским нормам государственной помощи.

Наилучшим вариантом решения проблем европейской банковской системы, по мнению Л. Эллиота, является копирование американской антикризисной стратегии, предусматривающей спасение системных банков путем предоставления правительственных субсидий, списание плохих долгов и проведение отдельных банков через процедуру банкротства. Правда, оговаривается автор, подобная политика в Европе наталкивается на недостаточно активные действия по созданию Банковского союза, в частности из-за «отсутствия энтузиазма» в Германии.

Ф. Виллеруа де Гало считает, что первостепенной задачей является объединение усилий стран ЕС в сфере финансирования инвестиций в инновации, которые имеют ключевое значение для экономического роста. Необходимо, считает он, создать на уровне ЕС-27 Союз в сфере финансирования и инвестиций (Financing and Investment Union), в котором банки будут играть главную роль. Союз должен объединить две уже существующие в настоящее время инициативы ЕС: объединенный рынок капитала и Банковский союз. Главными целями такого союза должны стать:

— расширение финансирования инвестиций в инновации;

— повышение валютной и финансовой устойчивости зоны евро на основе развития интеграции рынка капитала. Более высокая степень разделения риска, как результат этого процесса, позволит противостоять асимметричным шокам Валютного союза.

Союз в сфере финансирования и инвестиций, считает автор, будет для ЕС значительным шагом вперед, для зоны евро — это императив (027, с. 4).

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Е.Е. Луцкая

Косарева Надежда
президент фонда «Институт экономики города»

Надежда Косарева, президент фонда «Институт экономики города»,
Андрей Туманов, к.э.н., руководитель проекта фонда «Институт экономики города»

Разразившийся в последнее время кризис на рынке ипотечного кредитования в США пока еще не оказал влияния на российскую ипотечную систему, формирующуюся по «американской» модели ипотечного кредитования. Однако молодой, но стремительно развивающийся российский рынок ипотечного кредитования (за 2006 г. объем задолженности по ипотечным кредитам увеличился в 4,4 раза), и ипотечных ценных бумаг в будущем может также испытать подобные потрясения. Какие же уроки для России можно извлечь из анализа причин и последствий американского кризиса?
Рынок ипотечного кредитования в России в цифрах

Ипотечные кредиты предоставляют более 520 кредитных организаций, а объем выданных ипотечных кредитов только за 2006 год превзошел объем 2005 года в 6,2 раза и составил 264 млрд. руб. Доля задолженности по ипотечным кредитам в ВВП в 2006 г. составила около 1%, утроившись по сравнению с 2005 г. В США этот показатель составляет около 60%, а в Европе – более 20%. В конце 2006 г. были осуществлены первые сделки по рефинансированию ипотечных кредитов путем выпуска ипотечных ценных бумаг. На данный момент зарегистрировано 7 выпусков ипотечных ценных бумаг на общую сумму в 27,6 млрд. руб. В первом полугодии 2007 г. ипотечные кредиты выдавались в среднем под 13% в рублях или 11,2% в иностранной валюте на средний срок в 16,3 и 15,5 лет соответственно. (По данным Банка России и ИБ «Траст»)
Ипотечный кризис в США связан с событиями, происходящими в одном из сегментов рынка ипотечного кредитования – сегменте нестандартного кредитования.
Нестандартное кредитование («subprime market») – это, как правило, процесс выдачи ипотечных кредитов заемщикам, которые не могут получить стандартные ипотечные кредиты, т.е. кредиты, выдаваемые по стандартам Фэнни Мэй и других агентств, поддерживаемых Правительством США.
Как правило, у нестандартных заемщиков (subprime borrowers) кредитные риски, т.е. риски невозврата кредита, являются более высокими. Такие заемщики в недавнем прошлом имели просрочки по кредитам, в отношении данных заемщиков выносились судебные решения или осуществлялась процедура обращения взыскания на заложенное имущество, они проходили через процедуру банкротства. Высокая вероятность дефолта нестандартных заемщиков характеризуется низкими оценками кредитных бюро (FICO score менее 660), зачастую такие заемщики не в состоянии предоставить подтверждение своих доходов.
Нестандартные кредиты являются более рискованными для кредитора, т.к. они выдаются заемщикам, не удовлетворяющим традиционным, более консервативным критериям из-за плохой или сомнительной кредитной истории.
В 2006 г. нестандартные кредиты составили 20% от всего объема выданных кредитов, в то время как в 2002 г. – только 6%. Наибольшее распространение среди нестандартных кредитов в США получили кредиты с плавающей процентной ставкой, корректируемой каждый год начиная с третьего. Большинство кредиторов, работающих на нестандартном рынке, осуществляют кредитование с последующей продажей кредитов инвесторам, практически не имея собственных средств, а привлекая краткосрочные банковские кредиты.

Хронология развития ипотечного кризиса
Октябрь 2005 г. – средняя стоимость привлеченных средств для нестандартных кредиторов выросла на 2,25 процентных пункта за 40 дней в результате инфляционного давления, оказываемого на экономику США.
Ноябрь 2005 г. – нестандартные кредиторы повышают процентные ставки для заемщиков, т.к. кредиты с низкими процентными ставками становятся неинтересными для инвесторов. На фоне начинающегося кризиса на жилищном рынке США происходит переоценка возможностей заемщиков обслуживать нестандартные кредиты и ужесточаются условия кредитования.
Декабрь 2005 г. – рост процентных ставок по нестандартным кредитам ведет к росту дефолтов в условиях стагнирующего рынка жилья и, как следствие, к росту убытков для инвесторов и снижению спроса на кредиты. Компания Ameriquest заплатила инвесторам 385 тыс. долл. за то, что бы последние купили у нее кредитов на 14 млн. долларов. Начинается отток компаний из сектора нестандартного кредитования, ряд компаний объявляет о сокращении числа сотрудников.
Январь 2006 г. – ряд компаний, занимавшихся ранее нестандартным кредитованием, объявляет о закрытии и/или банкротстве в связи с убытками, вызванными дефолтами по кредитам и требованиям инвесторов о выкупе таких кредитов.
Февраль 2007 г. – Средняя рыночная стоимость нестандартных кредитов, имеющих рейтинг BBB- падает до 60% от номинала (в начале января они торговались по цене 95 – 97% от номинала).
Март 2007 г. – Крупнейший нестандартный кредитор Countrywide обнародовал свои данные о просрочках по кредитам (на срок более 30 дней), которые составили 19%. Ранее о проблемах с нестандартными кредитами, находящихся в их портфелях, объявили HSBC и New Century Financial. С начала кризиса более 20 кредиторов прекратили выдавать нестандартные кредиты, а акции многих нестандартных кредиторов сильно подешевели. На проблемы на рынке нестандартных кредитов обращают внимание средства массовой информации.
Июль 2007 г. – один из лидеров рынка нестандартного кредитования, инвестиционная компания Bear Stearns объявляет о колоссальных убытках примерно в $1,5 млрд. долларов, вызванных дефолтами нестандартных кредитов, и предоставляет своим хеджевым фондам, работавшим на этом рынке, кредит в 3,2 млрд. долларов для поддержания ликвидности. Лидеры рынка нестандартного кредитования объявляют о прекращении выдачи ранее наиболее популярного продукта – кредита с плавающей процентной ставкой и фиксированным первоначальным двухлетним периодом.
Август 2007 г. – акции компании Countrywide за последний месяц подешевели на 42% в результате объявленных компанией убытков от деятельности на рынке нестандартных кредитов. BNP Paribas объявил о том, что три его хеджевых фондов, работавших с нестандартными кредитами, понесли серьезные убытки, а стоимость активов этих фондов в данный момент не может быть определена. Компания American Home Mortgage, занимавшаяся предоставлением нестандартных кредитов заемщикам с неподтвержденными доходами, объявила о банкротстве в связи с резко выросшими объемами дефолтов (4,2% по кредитам, выданным в 2006 г., по сравнению с 1,6% в 2005 г. и 0,8% в 2004 г.). Президент рейтинговой компании Standard&Poor’s подает в отставку из-за ошибок рейтинговой компании в оценке рисков, связанных с нестандартными кредитами. Инвесторы и законодатели обвиняют S&P и Moody’s в несвоевременном (запоздалом) снижении рейтингов ценных бумаг, обеспеченных нестандартными кредитами. Рейтинги были снижены только после того, как рыночная стоимость ценных бумаг упала в 2 раза.
Сентябрь 2007 г. — вторая по величине в США ипотечная компания Freddie Mac объявила о падении прибыли во втором квартале этого года на 45% по сравнению со вторым кварталом 2006 года. Несмотря на то что Freddie Mac напрямую не управляет большим числом долговых обязательств, связанных с высокорисковой ипотекой, операции компании пострадали от общего кризиса, охватившего рынок жилой недвижимости США. Австралийский хэджевый фонд с активами в 200 млрд. долларов объявил о своем банкротстве. Второй по величине банк Великобритании Royal Bank of Scotland из-за резкого падения спроса на ипотечные облигации в США сократил численность своего американского подразделения, работающего с этими продуктами на американском рынке. Один из крупнейших ипотечных банков Великобритании, Northern Rock, столкнулся с кризисом ликвидности и бегством вкладчиков. За помощью к Банку Англии обратился еще ряд британских банков.

Причины кризиса
1. «Взрыв» пузыря на рынке жилья
В 2001 – 2005 гг. во многих частях страны наблюдался быстрый рост цен на недвижимость, вызванный низкими процентными ставками по кредитам, «мягким» подходом кредиторов к оценке платежеспособности заемщиков и высокой склонностью домохозяйств к приобретению жилья в собственность. В этот период в 2 раза выросли объемы строительства домов (по сравнению с 1990 – 1995 гг.), под залог имеющегося жилья американцы взяли кредитов на 750 млрд. долл (в 2005 г.), потратив из них 2/3 на личное потребление, ремонт и выплату долгов по кредитным картам.
Во второй половине 2005 г. на рынке началось падение цен на жилье и увеличение сроков экспозиции объектов. Для заемщиков, получивших кредиты недавно и практически на всю стоимость жилья (т.е. при LTV (соотношение размера кредита и стоимости заложенного жилья) близком к 100%), падение стоимости недвижимости – существенный стимул для отказа платить по кредитам, особенно, учитывая тот факт, что нестандартные кредиты выдавались заемщикам, имевшим проблемы с платежеспособностью в прошлом. Увеличение предложения жилья на рынке и ужесточения условий выдачи новых кредитов наряду с ростом процентных ставок ведет к дальнейшему падению цен на жилье.
Ряд экономистов полагают, что падение цен на рынке жилья является началом рецессии в экономике США. По оценкам S&P спад жилищного строительства, вызванный кризисом на рынке жилья, привел к замедлению темпов роста ВВП на 1 процентный пункт.
2. Снижение прибыльности ипотечного бизнеса и повышение рисков ипотечных операций
В конце 2005 г. произошло неожиданное и едва заметное изменение в стратегиях кредиторов: от конкуренции по цене (снижение процентной ставки) кредиторы перешли к конкуренции по условиям кредитования (упрощение стандартов кредитования). В течение 2005 г. кредиторы, работающие на рынке нестандартных кредитов, конкурировали между собой путем снижения процентных ставок. Эта война привела к увеличению качества их кредитных портфелей, т.к. низкие ставки по кредитам привлекали людей с хорошей кредитной историей, которые могли бы получить и стандартные кредиты. Проблема, однако, состояла в том, что такие кредиты не приносили достаточно прибыли (к концу 2005 г. разница между процентной ставкой по кредитам и стоимостью привлеченных средств снизилась до 3 процентных пунктов по сравнению с 6 процентными пунктами в 2003 г.).
Для увеличения прибыли нестандартные кредиторы начали повышать процентные ставки, что естественно привело к уменьшению количества новых клиентов и объемов выданных кредитов. Ряд экономистов считают, что нестандартные кредиторы были ориентированы больше на сохранение и увеличение показателя «объем выданных кредитов», по которому инвесторы оценивают потенциалы роста компании и изменение которого влияет на рыночную стоимость акций. Для этого кредиторы начали делать исключения из стандартов кредитования, чему способствовало и отсутствие государственного контроля за сектором нестандартных кредитов. По мере развития кризиса на рынке жилья стало увеличиваться количество дефолтов по таким высокорискованным кредитам, что означало убытки для выдававших их компаний.
В условиях усиливающейся конкуренции на рынке нестандартных кредитов ряд «молодых» кредиторов, не имеющих достаточного опыта оценки кредитных рисков нестандартных заемщиков, вывели на рынок новые продукты, которые позволяли получить кредит заемщику, не имеющего документации на жилье, первоначального взноса, с низким кредитным рейтингом, неподтвержденным доходом. Именно этот сегмент рынка нестандартных кредитов, по мнению аналитиков S&P, показывал наихудшие результаты, а погоня за объемами не прекратилась даже в условиях начавшейся рецессии на рынке жилья.
Усиление конкуренции привело еще и к сокращению спреда между доходностью по низкорискованным 10-летним государственными облигациям и более рискованными 30-летнеми ипотечными ценными бумагами до 1,5 – 1,7 процентных пунктов. Это означает, что риски ипотечных бумаг стали недооцениваться.
3. Отсутствие собственных средств у кредиторов для покрытия убытков
В отличие от традиционных банков у кредиторов, работающих на рынке нестандартных кредитов, как правило отсутствует возможность использовать средства депозитов для выдачи кредитов. Вместо этого кредиторы пользуются банковской кредитной линией. С другой стороны, все кредиты кредитор продает инвестору, который в случае просрочки платежей по кредиту имеет право вернуть его обратно первоначальному кредитору. Обратный выкуп просроченных кредитов осуществляется из средств кредитной линии. Все время пока просроченный кредит находится на балансе кредитора взимаются проценты за пользование кредитной линией, поэтому кредитор вынужден зафиксировать свои убытки, получив назад просроченный кредит, а не дожидаться окончания процедуры обращения взыскания на заложенное имущество.
В условиях растущего рынка привлекательность рынка нестандартных кредитов для инвесторов обеспечивалась за счет более высоких процентных ставок по кредитам и более низким по сравнению с ожидаемым уровнем дефолтов. Как следствие кредиторы могли сравнительно легко получить банковскую кредитную линию для финансирования своей деятельности. В условиях стагнирующего рынка привлекательность данного сегмента кредитования исчезла, соответственно у кредиторов возникли проблемы с получением кредитных линий, а текущая прибыль от операций оказалась недостаточной для покрытия возникших убытков от возросшего уровня дефолтов и просрочек платежей.
4. Обострение проблемы кредитоспособности домохозяйств
В 2007 г., по оценкам некоторых экспертов, в США произошло замедление роста потребительских расходов населения. До 2006 г. рост потребительского спроса поддерживался за счет дешевых и все более доступных кредитов и постоянного роста цен на все активы, в том числе и на жилье. Только за 2005 г. рыночная стоимость активов населения выросла на 3,2 трлн. долларов.
Начиная с 2006 г. оба позитивных для потребителя фактора практически исчезли: стоимость денег поднялась, а цены на жилье стали снижаться, тогда как долги и финансовые обязательства никуда не делись. Уровень прямых расходов по обслуживанию ипотеки и потребительского кредита в используемом доходе семей поднялся на исторический максимум – 14,5%, а с учетом обязательств по оплате аренды, страхования и налогообложения жилья и аренды автомобилей эти выплаты приблизились к 20%. По оценкам американского Центра жилищной политики доля домохозяйств, тратящих на оплату жилья более половины своих доходов, выросло в США с 1997 по 2005 г. на 88% (с 2,4 млн. до 4,5 млн.).
Ряд экспертов отмечает появление первых признаков сокращения прироста занятости, что обострит проблему кредитоспособности всей экономической системы в результате возможно уже начавшегося снижения доходов населения.

Почему кризис стал глобальным?
В силу рассмотренной выше специфики деятельности нестандартных кредиторов практически все выданные ими кредиты продавались инвесторам, в роли которых выступали не только американские банки и другие организации, но и международные инвесторы. Рост доли проблемных кредитов, приведший к банкротству первичных кредиторов, отразился и на покупателях кредитов и ценных бумаг, обеспеченных ими, т.к. они уже не смогли передать все дефолтные кредиты их первоначальному кредитору и вынуждены были объявить об ожидаемых убытках.
Эксперты S&P отмечают, что произошедший кризис привел к широкой переоценке подходов, применяемых инвесторами для определения надбавки за кредитный риск. Результатом кризиса стала потеря доверия и к сектору рефинансирования кредитов в целом, т.к. инвесторы стали предпочитать наименее рискованные вложения средств, такие как наличные и государственные ценные бумаги, что вызвало проблемы ликвидности у многих компаний.
Свой вклад в более широкое распространение последствий кризиса внес и скандал с участием ведущих рейтинговых агентств, которые обвиняются в недооценке кредитных рисков нестандартных кредитов и присвоения ценным бумагам, обеспеченным такими кредитами, более высоких рейтингов.

Последствия кризиса
В настоящее время более 25 кредиторов, работавших на рынке нестандартных кредитов, прекратили свою деятельность и находятся в состоянии банкротства. Многие из оставшихся нестандартных кредиторов заявили о снижении ожидаемых прибылей и возможности возникновения чистых убытков.
При анализе последствий кризиса на ипотечном рынке следует учитывать, что он совпал с началом рецессии в экономике США, вызванной кризисом на рынке недвижимости.
На рынке акций индекс Доу Джонса, достигший 19 июля 2007 г. рекорда в 14000 пунктов, к 15 августа упал ниже 13000 пунктов. Падение индекса отразилось и на рынках акций в других странах, особенно сильно – в Бразилии и Корее. Международный валютный фонд уже объявил о том, что ему придется пересматривать в сторону понижения темпов экономического роста в США.
Инвестиционные банки и другие финансовые институты так же были серьезно затронуты кризисом: хеджевые и инвестиционные фонды крупнейших мировых банков серьезно пострадали в результате развернувшегося в США кризиса: рыночная стоимость их активов – ипотечных бумаг, обеспеченных нестандартными ипотечными кредитами, сильно упала и во многих случаях просто не могла быть определена. Mortgage Guaranty Insurance Corporation, крупнейшая американская компания в области страхования ипотечных кредитных рисков, объявила о миллиардных убытках и приостановке сделки в 4,9 млрд. долларов по приобретению другой компании. Крупнейший ипотечный кредитор Countrywide Financial, активно работавший на рынке нестандартных кредитов, объявил о своем банкротстве.
Эхо кризиса достигло и Австралии: компания, занимающаяся ипотечным кредитованием, объявила о невозможности привлечь краткосрочное финансирование из-за отсутствия спроса на ее ценные бумаги. Однако в целом, по мнению экспертов, экономики Европы и других стран достаточно изолированы от потрясений, происходящих в экономике США.
В середине 2007 г. ведущие компании розничной торговли США объявили о снижении своих прибылей во втором квартале 2007 г. и прогнозируют дальнейшее снижение выручки по итогам года. Тем не менее, по оценкам экспертов S&P, существенного падения уровня потребления, вызванного жилищным и ипотечным кризисами, не произошло. Единственной категорией товаров, продажи которых в середине 2007 г. снизились, была мебель и строительные материалы.
По данным Министерства труда США в августе в стране впервые за последние четыре года сократилась занятость. Больше всего рабочих мест было потеряно в строительстве, промышленности, на транспорте и в госучреждениях.

Роль государства в преодолении последствий кризиса
Центральные банки США, Европы, Японии, Австралии и Канады провели согласованные действия по преодолению кризиса ликвидности на финансовом рынке и стабилизации обменного курса национальных валют, потратив на это более 400 млрд. долларов в августе 2007 г.

После начала кризиса на ипотечном рынке финансовые регуляторы США обратили внимание на проблемы этого сектора и выпустили ряд рекомендаций для ипотечных кредиторов и брокеров, работающих на рынке нестандартных кредитов, в целях стандартизации контроля за их деятельностью и защиты прав заемщиков. В Сенате США запланирован ряд заседаний по вопросам регулирования рынка нестандартных ипотечных кредитов.
Президент США пообещал оказать государственную поддержку «невинно пострадавшим» гражданам в рефинансировании займов чере Федеральную жилищную администрацию США. По оценкам, предлагаемые Президентом меры в состоянии помочь сохранить дома 200 – 250 тысячам семей.
В целях борьбы с возможной рецессией в экономике США и последствиями ипотечного кризиса в середине сентября Федеральная резервная система США снизила учетную ставку на 0,5 процентных пунктов до 4,75%. Эксперты ожидают, что снижение ставки и, как следствие, удешевление заимствований должно будет способствовать росту ликвидности на мировых рынках.
В связи с кризисом ликвидности и бегством вкладчиков из английского ипотечного банка Northern Rock Банк Англии, почти 30 лет не оказывавший банкам финансовой поддержки, предоставил гарантии сохранения вкладов оставшихся клиентов банка (в сумме до 33 тыс. фунтов) и выдал срочные кредиты другим банкам на сумму 8,8 млрд. фунтов. Эти меры, по мнению властей, должны поддержать уровень ликвидности на рынке и укрепить доверие граждан к банковской системе.

Прогнозы развития ситуации
В 1998 г. на ипотечном рынке США нестандартные кредиторы испытывали сходные проблемы с привлечением средств и качеством кредитов, вызванные проблемами на фондовом рынке в России и банкротством компании Long Term Capital Management. Эксперты S&P прогнозируют активизацию процессов консолидации бизнеса по выдачи нестандартных кредитов, проводя аналогию с кризисом на рынке нестандартных пластиковых карт. Приобретение нестандартных кредиторов крупными диверсифицированными компаниями, занимающимися разными видами кредитования, позволит последним, с одной стороны, предлагать пользующиеся спросом продукты нестандартным заемщикам, а с другой стороны – пережить будущие потрясения в этом секторе за счет широкой диверсификации своего бизнеса и каналов дистрибуции.
Точные убытки компаний будут определены через несколько месяцев, когда завершатся процессы обращения взыскания и продажи заложенного в обеспечение кредита имущества. В условиях стагнирующего рынка жилья сроки продажи увеличиваются, соответственно сохраняется и неопределенность относительно общего объема убытков. По мнению экспертов S&P фактические потери по ипотечным кредитам сохранятся на достаточно низком уровне несмотря на то, что уровень дефолтов прогнозируется в 11 – 14%, что в 2 раза выше исторического максимума (2000 г.).
Какими бы ни были последствия финансового кризиса, сегмент нестандартного кредитования продолжит свое существование, т.к. спрос на такой тип кредитов со стороны заемщиков сохранится. Fannie Mae и Freddie Mac объявили о своих планах по выходу на рынок нестандартных кредитов в качестве покупателей таких кредитов (buyers of last resort).

Уроки для России
События, похожие на произошедшие на рынке ипотечного кредитования в США, могут повториться и в России. Несомненно, масштабы будут другие, но аналогия в тенденциях прослеживается.
В 2005 — 2006 гг. ряд банков в России в результате конкурентной борьбы вывели на рынок продукты с высоким LTV (90 – 100%), т.е. продукты предполагающие практически полное отсутствие первоначального взноса со стороны заемщика. Многие банки в погоне за клиентом пошли на упрощение условий кредитования для заемщика с неподтвержденными доходами. Вполне вероятно возникновение проблем с такими кредитами после того, как цены на жилье начнут снижаться.
Конечно рынок ипотечного кредитования в России сильно отличается от гораздо более развитого рынка США как объемами выдаваемых кредитов, так и степенью использования заемного финансирования в сделках по приобретению жилья. Ипотечным кредитованием занимаются, в основном, универсальные коммерческие банки, а специализированных ипотечных банков и аналогов ипотечных компаний в стране – единицы. Соответственно и источники финансирования кредитов являются в основном средства банковских депозитов, а не средства от рефинансирования кредитов, т.к. первые пилотные сделки по рефинансированию кредитов были осуществлены лишь в конце прошлого года.
Кроме того, большая часть выданных в России кредитов – это кредиты с фиксированной процентной ставкой. Цены на рынке жилья в России еще не перешли в фазу активного падения, что явилось катализатором негативных событий на ипотечном рынке в США
В этой связи необходимо также отметить, что в Федеральном законе «Об ипотечных ценных бумагах» предусмотрено законодательное требование об уровне LTV не менее 70% для включения ипотечного кредита в состав ипотечного покрытия облигаций, что направлено на предотвращение проблем инвесторов, приобретающих ипотечные ценные бумаги, обеспеченные нестандартными кредитами.
Масштабы нестандартного кредитования в России в связи с отсутствием обобщенной статистики оценить непросто, но стремление многих российских банков выдавать ипотечные кредиты с высоким LTV и с неподтвержденным доходом заемщиков вызывает опасение. Ряд банков в России уже объявили о пересмотре условий кредитования, в частности снизили максимальный уровень LTV и/или отказались от предоставления кредитных продуктов без первоначального взноса.
Таким образом, возникновение проблем можно ожидать в первую очередь у небольших банков, имеющих небольшой опыт ипотечного кредитования и проводивших агрессивную политику по привлечению клиентов, предлагая кредиты с высоким LTV или не требуя документального подтверждения доходов.
Так же можно ожидать возникновения затруднений с привлечением средств иностранных инвесторов у коммерческих банков в связи с возросшей осторожностью инвесторов к ипотечному кредитованию в целом. В связи с ростом ставок на рынке секьюритизации кредитов (по оценкам экспертов, они выросли на 2 – 4 процентных пунктов) банки, планировавшие осуществить выпуск ипотечных ценных бумаг во второй половине 2007 года, в частности ВТБ24 и Городской ипотечный банк, уже вынуждены скорректировать свои планы.
Сложности с рефинансированием ипотечных кредитов на международных финансовых рынках заставляют банки искать другие источники средств для сохранения темпов роста бизнеса, в частности продажа пула закладных, финансирование акционеров, использование депозитной базы. С такими же проблемами столкнулись и банки, активно работающие на рынке потребительского кредитования.
Учитывая преимущества крупных банков в привлечении дешевых источников финансирования, можно ожидать увеличение их долей на рынке ипотечного кредитования.
В качестве мягкой превентивной меры, предупреждающей развитие событий в России по американскому сценарию, можно предложить следующее:
1) Банк России может ввести градацию надёжности ипотечных кредитов в зависимости от LTV (соотношения кредит/залог). Это повлечёт за собой увеличение резервов на потери по ссудам по кредитам с большим LTV, что явится сигналом для рынка, но в то же время не будет являться жёсткой запретительной мерой. Аналогичный подход может быть применён и для кредитов с неподтверждёнными доходами;
2) кроме того Банк России может организовать мониторинг структуры кредитных портфелей банков и предоставление обобщенной информации о структуре рынка ипотечного кредитования.
— здесь и далее под нестандартным кредитором понимается кредитор, работающий на рынке нестандартных кредитов.
Использованные материалы
1. Аналитические материалы компании Standards and Poors, посвященные кризису на рынке нестандартных кредитов в США (S&P’s Views On The Subprime and Related Mortgage Markets) — http://www.standardandpoors.com
2. Материалы сайта «The Mortgage Reports» — http://www.themortgagereports.com/subprime_shakeout/index.html
3. Материалы информационного агентства Bloomberg – www.bloomberg.com
4. Публикации журнала «The Economist» от 23.06, 7.07, 14.07.07
5. Материалы Ассоциации ипотечных банков США – www.mbaa.org
6. Материалы Американской ассоциации регуляторов ипотечного рынка – www.aarmr.org
7. Данные Банка России – www.cbr.ru
8. «Housing Bubble Trouble: Have we been living beyond our means?», The Weekly Standard, 10.04.06.
9. Liedtke, Michael. «A Primer on Subprime Mortgage Meltdown» The Associated Press, 12.03.07
10. Christie, Les. «Subprime Blame Game» — CNNMoney.com, 20.04.07
11. Stewart, Hale. «Housing Problems Start to Hit the Financial Sector» Huffington Post, 24.06.07
12. Ю. Самонов. «Американские горки» на пути к рецессии // Авторская копия, подготовлена для журнала «Эксперт», планируемая публикация №32, 3 – 9.09.07.
13. Е. Хвостик, Н. Аскер-заде. «Ипотечный кризис заразил все континенты» // Газета «КоммерсантЪ» № 157(3733), 31.08.2007.
14. И. Орлов. «Финансовый кризис парализовал ипотеку» // Газета «КоммерсантЪ» № 166(3742), 13.09.2007.
15. Ю. Чайкина, Е. Хвостик, А. Дорофеева. «Банк Англии скупает кризис» // Газета «КоммерсантЪ» № 170(3746), 19.09.2007.
16. А. Шитов. «Американская мечта дала трещину» // Российская газета, №4472, 12.09.2007.
17. «Знакомьтесь – российская ипотека!» — ИБ «Траст» www.trust.ru

Рынок ценных бумаг, 01.10.2007