Формирование оптимальной структуры капитала

Формирование оптимальной структуры капитала

Под целевой структурой капитала понимается такое соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений. Эта структура не является застывшей, она может меняться с течением времени в ответ на изменение условий производства и реализации.

Финансовые решения по структуре капитала – это выбор компромисса между риском и доходностью.

Под оптимальной структурой капитала будет пониматься такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизирует цену акции (или рыночную оценку всего капитала).

Цель управления структурой капитала – минимизировать затраты по привлечению долгосрочных источников финансирования и тем самым обеспечить владельцам капитала максимальную рыночную оценку вложенных ими денежных средств.

Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку.

Для обоснования оптимальной структуры капитала используются различные модели.

1. Традиционная модель. Данная теория исходит из предпосылки о более низком уровне стоимости заемного капитала в сравнении с собственным при любом сочетании их использования. Механизм оптимизации структуры капитала предприятия сводится к следующему: рост удельного веса использования заемного капитала во всех случаях приводит к снижению показателя средневзвешенной стоимости капитала предприятия, а соответственно и к росту рыночной стоимости предприятия.

2. Модель Модильяни-Миллера (теория индеферентности структуры капитала). Данная теория основывается на ряде допущений: отсутствие налогообложения прибыли; неучет рисков, связанных с издержками банкротства; неучет операционных расходов по формированию отдельных элементов капитала.

Содержание теории: рыночная стоимость предприятия, а соответственно и средневзвешенная стоимость его капитала не зависит от структуры капитала, а определяется только суммарной стоимостью его активов.

3. Компромиссная модель структуры капитала. Учитывается, что стоимость собственного капитала при увеличении объема его привлечения растет в связи с трудностями привлечения собственного капитала. Стоимость заемного капитала также зависит от объемов его привлечения, что обусловлено повышением кредитных ставок в связи с возрастанием риска банкротства предприятия.

Расчет оптимальной структуры капитала.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании предприятия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам.

Этапы процесса оптимизации структуры капитала предприятия:

1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала.

Основными из этих факторов являются: отраслевые особенности операционной деятельности предприятия; стадия жизненного цикла предприятия; конъюнктура товарного рынка; конъюнктура финансового рынка; уровень рентабельности операционной деятельности; коэффициент операционного левериджа; отношение кредиторов к предприятию; уровень налогообложения прибыли; финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия; уровень концентрации собственного капитала.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Учет фактора риска в процессе управления капитала предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений.

6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Под целевой структурой капитала понимается соотношение собственных и заемных финансовых средств предприятия, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия ее оптимизации.

2019 №2 —

Постоянный адрес этой страницы — https://esj.today/82ecvn219.html

Полный текст статьи в формате PDF (объем файла: 470.2 Кбайт)

Ссылка для цитирования этой статьи:

Алгоритм построения оптимальной структуры капитала

Бабоян Элина Самвеловна
ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы
при Президенте Российской Федерации», Калуга, Россия
Студент
E-mail: elya-baboyan@mail.ru

Лесина Татьяна Викторовна
ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы
при Президенте Российской Федерации», Калуга, Россия
Кандидат экономических наук, доцент
E-mail: jalesina@mail.ru

Аннотация. До недавнего времени формирование рациональной структуры капитала было связано с неполнотой учёта всех факторов и недостаточно продуманным алгоритмом оптимизации источников финансирования деятельности хозяйствующего субъекта. Формирование рациональной структуры капитала фактически означает обеспечение такого соотношения заемных и собственных средств, при котором стоимость бизнеса максимизируется и повышается рентабельность собственного капитала. При формировании оптимальной структуры капитала необходимо учесть отраслевые особенности деятельности предприятия, которые в свою очередь оказывают влияние на структуру источников финансирования и капитала.

В исследовании создан алгоритм формирования рациональной структуры капитала с учётом особенностей стратегии предприятия и факторов, влияющих на хозяйствующий субъект. Представленный алгоритм был реализован на примере ПАО «Приборный завод «Сигнал».

В данной статье авторами систематизированы факторы, оказывающие влияние на структуру капитала фирмы; проанализированы принципы формирования оптимальной структуры капитала компании; разработан и применен алгоритм построения экономически рациональной структуры капитала.

Исследование авторами осуществлялось с использованием методов наблюдения, классификации и систематизации данных на примере ПАО «Приборный завод «Сигнал».

В работе представлен практический инструмент, разработанный для определения оптимальной структуры капитала.

Авторами обоснована необходимость использования этапов реализации алгоритма, а именно: подготовительный этап, на котором осуществляется сбор и анализ информации о состоянии капитала предприятия на текущий момент, расчетный этап, где осуществляется расчет экономически рациональной структуры капитала. Третий этап связан со стратегией предприятия. Четвёртый этап связан с учётом и оценкой факторов, влияющих на структуру капитала. Пятый этап – установление целевой структуры капитала. Сделан вывод о том, что использование алгоритма позволит качественно улучшить результаты работы хозяйствующего субъекта.

Ключевые слова: структура капитала; принципы; алгоритм; оптимизация структуры капитала; собственный капитал; заёмный капитал; финансовое состояние предприятия; рентабельность капитала

Скачать

Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.

В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в предприятие, и накопленный капитал, т.е. созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками.

Инвестированный капитал в акционерных обществах включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе акционерных предприятий уставным капиталом, вторая – добавочным капиталом (в части эмиссионного дохода).

Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный фонд, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи).

Заемные средства представляют собой правовые и хозяйственные обязательства предприятия перед третьими лицами.

Величина заемных средств характеризует возможные будущие изъятия средств предприятия, связанные с ранее принятыми обязательствами. К основным видам обязательств предприятия относятся:

  • долгосрочные и краткосрочные кредиты банков;
  • долгосрочные и краткосрочные займы;
  • кредиторская задолженность предприятия поставщикам и подрядчикам, образовавшаяся в результате разрыва между временем получения товарно-материальных ценностей или потребления услуг и датой их фактической оплаты;
  • задолженность по расчетам с бюджетом, возникшая вследствие разрыва между временем начисления и датой платежа;
  • долговые обязательства предприятия перед своими работниками по оплате их труда;
  • задолженность органам социального страхования и обеспечения;
  • задолженность предприятия прочим хозяйственным контрагентам.

Заемные средства обычно классифицируют в зависимости от степени срочности их погашения и способа обеспеченности.

По степени срочности погашения обязательства подразделяют на долгосрочные и текущие. Средства, привлекаемые на долгосрочной основе, обычно направляют на приобретение активов длительного использования, тогда как текущие пассивы, как правило, являются источником формирования оборотных средств.

Внимание! Если вам нужна помощь в написании работы, то рекомендуем обратиться к профессионалам. Более 70 000 авторов готовы помочь вам прямо сейчас. Бесплатные корректировки и доработки. Узнайте стоимость своей работы.

Существует целый ряд факторов, воздействующих на структуру капитала, которые должны учитываться при её формировании:

1. темпы наращивания оборота предприятия. Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Поэтому при высоких темпах роста производства предприятия делают упор на возрастание доли заемных средств в источниках финансирования;

2. стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах;

3. уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю заёмных средств в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится в большей степени собственными средствами;

4. структура активов. Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично;

5. тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот, тем более притягательно для предприятия финансирование за счёт заёмных источников из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту;

Поможем написать любую работу на аналогичную тему

  • Реферат

    Факторы, определяющие структуру источников финансирования.

    От 250 руб

  • Контрольная работа

    Факторы, определяющие структуру источников финансирования.

    От 250 руб

  • Курсовая работа

    Факторы, определяющие структуру источников финансирования.

    От 700 руб

Получить выполненную работу или консультацию специалиста по вашему учебному проекту Узнать стоимость

Учебный курс АССА

Модуль 6. Финансовая зависимость

Так как на основе нашего плана мы установили требующуюся компании общую сумму финансовых средств, то следующей задачей будет принятие решения о том, какая часть этих средств должна поступить от владельцев компании (собственный капитал), и какая часть — от третьих лиц (заемные средства). Это приводит нас к решению вопросов о структуре капитала, методе финансирования активов компании, использованию финансовой зависимости и отношениях между акционерным и заемным капиталом. Эти темы будут рассмотрены в данном модуле.

В блоке 19 мы рассмотрим финансовую зависимость и два вида риска. Этими видами являются риск предприятия, который является нормальным риском, присущим компании, и финансовый риск, который отражает опасения, связанные с заемными средствами.

Так как прибыль будет уменьшаться за счет выплат процента, то финансовый риск может иметь диспропорциональное влияние на коэффициент отдачи акционерного капитала. В то же время он может стать причиной того, что поток денежных средств будет уменьшен за счет выплаты основной суммы долга. В блоке 20 мы рассмотрим влияние финансовой зависимости на поток денежных средств. В этом же блоке мы познакомимся с полезным методом представления и проверки данных о структуре капитала. Это способ графического представления данных в форме графика безубыточности.

Окончательное решение о типе структуры капитала, разработкой которого занимается администрация, будет приниматься на основе компромисса между риском предприятия и финансовым риском. Но существуют и другие факторы, влияющие на принятие решения о структуре капитала. Мы рассмотрим их в блоке 21 одновременно с возможными подходами к их решению. До некоторой степени администрация может определить идеальную структуру капитала и финансовой зависимости, но она ограничена в своем выборе суммой заемных средств, которую кредиторы фактически захотят предоставить.

Выбор неправильной структуры может иметь крайне отрицательные последствия для компании. В блоке 22 мы рассмотрим последствия неправильной структуры капитала и уделим особенное внимание проблеме чрезмерного расширения торговой деятельности.

Принятие решения о структуре капитала — риск

После изучения этого блока Вы сможете:

  • объяснить концепцию финансовой зависимости;
  • доказать важность структуры капитала;
  • описать два типа риска и оценить их влияние на результаты деятельности и положение компании;
  • обосновать значение финансовой зависимости для владельцев компании.

Определение

Структура капитала — это термин, который описывает компоненты финансирования компании. Если финансирование включает сочетание заемных средств и собственного капитала, то структура капитала называется «зависимой». Коэффициенты зависимости описывают отношения между заемными средствами и собственным капиталом. Для целей данного раздела термин «структура капитала» охватывает все финансирование компании и включает краткосрочные и долгосрочные заемные средства, а также собственный капитал. Мы подчеркнули этот момент, потому что термин «структура капитала» иногда используется только по отношению к долгосрочным заемным средствам и собственному капиталу, а краткосрочные заемные средства рассматриваются как часть оборотного капитала.

Правильность структуры капитала

Если Вы выступаете в роли финансового консультанта, то вам могут задать вопрос «каково правильное соотношение заемных средств и собственного капитала для моей фирмы?». Ваш ответ будет таким, каким должен быть ответ на многие вопросы, связанные с финансовым управлением: «Это зависит от обстоятельств!». И зависеть это будет от профиля риска компании. Так как каждая фирма имеет различный профиль риска, то она должна иметь и отличную от других структуру капитала. Следовательно, Вы должны делать различие между двумя видами риска, которые могут присутствовать в каждом предприятии. Это деловой риск и финансовый риск.

Типы риска

Деловой риск — это нормальный риск, свойственный всем компаниям. Вы можете видеть его, наблюдая ежедневные колебания прибылей вследствие хозяйственных и экономических факторов. Эти факторы включают риски, связанные с управлением, сбытом, производственными отношениями и т.д., а также воздействия экономических факторов вне сферы контроля компании. Вы можете видеть уровень делового риска, выраженный в колебаниях прибылей и потоков денежных средств, вызванных неблагоприятными тенденциями факторов делового риска. Компания с высоким деловым риском — это компания, в которой могут иметь место нарушения либо в нескольких аспектах деятельности, либо в одном, но весьма существенном, что может оказывать сильное отрицательное влияние на прибыль. Например, если есть большая вероятность усиления конкуренции на рынке данной компании, то деловой риск может считаться высоким. Это будет означать, что новые или усилившиеся конкуренты могут либо отобрать долю рынка, либо вызвать сокращение нормы прибыли, что в любом случае вызовет отрицательное влияние на прибыль.

Компания с низким деловым риском — это компания, в которой число возможных нарушений нормальной деятельности либо мало, либо велико, но все они мало значимы и, поэтому не окажут существенного влияния на прибыльность.

Финансовый риск

Этот вид риска отражает опасности, связанные с долгом. Они вызваны преимущественным правом долга на поток денежных средств компании, независимо от уровня прибылей. Долг несет с собой обязательство для компании производить выплаты процентов и основной суммы в установленные сроки. При отсутствии достаточного потока денежных средств кредитор обычно обладает правами конфисковывать активы и/или потребовать ликвидации компании. Очевидно, что если фирма не имеет долгов, то она несет только деловой риск, но с момента приобретения заемных средств она также несет и финансовый риск.

Кроме преимущественного права на поток денежных средств для обслуживания долга существует дополнительный риск зависимости от резких колебаний процентных ставок. Эти колебания могут быть вызваны рядом различных внешних факторов, таких как результаты выборов в США или Великобритании, опросы общественного мнения, изменения в балансе международной торговли и локальными конфликтами. Ни один из этих факторов не может быть с уверенностью предсказан даже самыми опытными аналитиками.

Как правило, структура капитала компании должна отражать разумное равновесие между деловым риском и финансовым риском. Если предприятие имеет высокий деловой риск, то финансовый риск должен поддерживаться на низком уровне. Если деловой риск имеет невелик, то становится возможным допустить более высокий уровень финансового риска или, другими словами, получить больше займов, и таким образом увеличить финансовую зависимость компании. Но сочетание высокого делового риска и высокого финансового риска значительно уменьшит перспективы выживания компании.

Вернемся назад к компании Смайли Свитс в блоке 6. Чтобы упростить расчеты, предположим, что сумма основных средств составляет только $500,000 и что общие потребности в финансировании составят приблизительно $1 млн в течение первого года деятельности. Ваша задача состоит в нахождении правильного соотношения заемных средств и собственного капитала.

Учредители компании рассматривают три возможных структуры капитала:

Таблица 19.1 показывает потенциальное влияние каждой из этих структур капитала на прибыльность Смайли Свитс плк.

Смайли Свитс плк
$000 1 2 3
Итого чистые активы 1,000 1,000 1,000
Собственный капитал 1,000 700 300
Заемные средства 300 700
Собственный капитал + заемные средства 1,000 1,000 1,000
Продажи 1,200 1,200 1,200
Операционная прибыль 120 120 120
Процент 30 70
Прибыль до налогообложения 120 90 50
Налоги (50%) 60 45 25
Прибыль после налогообложения 60 45 25
Коэффициент операционной прибыли* 10% 10% 10%
Прибыль на используемый капитал+ 12% 12% 12%
Прибыль на собственный капитал# 6% 6.4% 8.3%
* Операционная прибыль как процент от продаж
+ Операционная прибыль как процент от используемого капитала (собственный капитал плюс заемные средства)
# Чистая прибыль как процент от собственного капитала.

Таблица 19.1.

Задание

Какие выводы Вы можете сделать по цифрам, представленным в таблице 19.1? Особенно обратите внимание на уровень финансовой зависимости и прибыль на используемый капитал (ROCE).

Вы могли сделать следующие выводы:

1. При увеличении уровня финансовой зависимости (финансового риска) прибыль на собственный капитал также увеличивается. Это увеличение прибыли является вознаграждением акционерам за повышенный риск, присущий зависимой структуре капитала. Таким образом, при правильном использовании финансовая зависимость может повысить прибыли владельцев.

2. Выгода финансовой зависимости для акционеров определяется наличием достаточной операционной прибыли для покрытия процентных платежей.

3. Структура капитала не влияет на операционную прибыль, так как это прибыль до выплаты процентов.

4. Структура капитала также не влияет на прибыль на используемый капитал. Опять это связано с тем, что прибыль рассчитывается до выплаты процентов, а значение величины используемого капитала является общей суммой средств, независимо от сочетания собственного капитала и заемных средств.

5. Из пунктов 3 и 4 Вы можете увидеть, что производительность используемых в компании ресурсов не зависит от способа их финансирования.

6. Прибыль на используемый капитал больше, чем стоимость финансирования за счет заемных средств. Обратите особое внимание на этот пункт, так как это ключ к успешному использованию финансовой зависимости в целях повышения прибыли владельцев компании.

Потенциал прибыли, заложенный в финансовой зависимости

Если уровень деловой активности или операционная прибыль могут быть повышены, тогда Вы имеете возможность увеличения прибыли владельцев за счет использования финансовой зависимости.

Предположим, что операционная прибыль в табл. 19.1 сможет быть повышена с 10% до 15%. Какое влияние это окажет?

Смайли Свитс плк
$000 1 2 3
Всего чистые активы 1,000 1,000 1,000
Собственный капитал 1,000 700 300
Заемные средства 300 700
Собственный капитал + заемные средства 1,000 1,000 1,000
Продажи 1,200 1,200 1,200
Операционная прибыль 180 180 180
Процент 30 70
Прибыль до налогообложения 180 150 110
Налоги (50%) 90 75 55
Прибыль после налогообложения 90 75 55
Коэффициент операционной прибыли 15% 15% 15%
Прибыль на используемый капитал 18% 18% 18%
Прибыль на собственный капитал 9% 10.7% 18.3%

Табл. 19.2

Отсюда Вы можете видеть, что:

  • Повышение операционной прибыли увеличило на 50% доходы акционеров при независимой структуре капитала.
  • Это привело к увеличению на 67% доходов акционеров во 2-м случае при незначительной финансовой зависимости и к увеличению на 120% в 3-м случае при высокой финансовой зависимости. Поэтому здесь могут быть привлекательные выгоды для акционеров при использовании финансовой зависимости.

При рассмотрении выгод акционеров от финансовой зависимости помните, что это не принесет никакой выгоды для компании как хозяйственной единицы — коэффициенты операционной прибыли и прибыли на используемый капитал остались неизменными. Изменился профиль риска компании, и риск будет выше в случаях с наличием финансовой зависимости, чем при ее отсутствии. Хотя преимущества зависимости не распространяются на участников компании, не являющихся акционерами, но риски, связанные с финансовой зависимостью могут иметь большое значение для всех.

Неблагоприятный потенциал финансовой зависимости

Пока что мы предполагали, что прогнозы для компании Смайли Свитс плк будут полностью выполнены. Это подразумевает, что деловой риск не изменится и что все будет работать так, как планировалось. В реальном мире этого не случается.

Давайте сейчас внесем некоторые изменения в деловой риск. Предположим, что фактическая величина продаж достигала $1.1 млн при сокращении операционной прибыли до $100,000. Какое воздействие это окажет?

Цифры для Смайли Свитс плк будут следующими:

Смайли Свитс плк
$000 1 2 3
Всего чистые активы 1,000 1,000 1,000
Собственный капитал 1,000 700 300
Заемные средства 300 700
Собственный капитал + заемные средства 1,000 1,000 1,000
Продажи 1,100 1,100 1,100
Операционная прибыль 100 100 100
Процент 30 70
Прибыль до налогообложения 100 70 30
Налоги 50 35 15
Прибыль после налогообложения 50 35 15
Коэффициент операционной прибыли 9% 9% 9%
Прибыль на используемый капитал 10% 10% 10%
Прибыль на собственный капитал 5% 5% 5%

Табл. 19.3

Из этой таблицы Вы можете видеть, что:

  • Коэффициент операционной прибыли уменьшился до 9%.
  • Прибыль на используемый капитал снизилась с 12% до 10% во всех случаях и в настоящее время находится на таком же уровне, как и стоимость заемных финансовых средств.
  • Прибыль на собственный капитал, составлявшая первоначально для трех случаев соответственно 6%, 6,4% и 8,3%, сократилась до 5% во всех случаях. В случае с отсутствием финансовой зависимости падение составило 17%, в случае 2 с небольшой финансовой зависимостью — 23%, в то время как в 3-м случае с высокой зависимостью оно равно 40%. Поэтому Вы видите, что случаи с наличием финансовой зависимости пропорционально более уязвимы для изменений делового риска (т.е. уменьшение продаж на 17% привело к падению на 40% прибыли на собственный капитал). Это отражает непостоянство доходов, которое связано с сочетанием высокого делового риска и высокого финансового риска. Вы можете сделать отсюда вывод, что при высоком деловом риске прибыль по отношению к слагаемым структуры капитала, видимо, более изменчива, чем при моноструктуре капитала, включающей только собственный капитал. Следовательно, при изменении делового риска финансовый риск вызывает гораздо большие колебания прибыльности.
  • Когда прибыль на используемый капитал равна стоимости заемных средств (в этом случае 10%), то прибыль на собственный капитал будет такой же, независимо от наличия финансовой зависимости. Существует только одно значение операционной прибыли, при котором это может произойти. Эта точка называется «точкой равновесия финансовой зависимости». Для каждой компании очень важно знать эту точку относительно всех видов своей деятельности, для всех возможных уровней деятельности и коэффициентов операционной прибыльности. Ниже точки равновесия для акционеров всегда будет выгодно финансировать компанию за счет акционерного капитала (это относится только к конкретной компании и не принимает во внимание альтернативные инвестиционные возможности для капитала акционеров вне данной компании). Выше точки равновесия для акционеров всегда будет выгодно финансировать компанию за счет заемных средств. Это предполагает, что деловой риск учитывался в вероятностном анализе уровней деятельности и прибыльности.
  • Так как равенство прибылей для акционеров возникло вследствие того, что стоимость займа была такой же, как и прибыль на используемый капитал, то из этого следует, что финансовая зависимость будет выгодной для акционеров только в том случае, если стоимость займа меньше, чем прибыль, которая может быть получена на капитал, инвестированный в компанию.

Дополнительный финансовый риск

Другим риском, способным оказать сильное воздействие, является изменение процентной ставки.

Что произошло бы в случае с компанией Смайли Свитс (табл. 19.3), если бы процентная ставка увеличилась с 10% до 18%? (Изменения такой величины вполне обычны для среднесрочных долговых обязательств).

Цифры для Смайли Свитс плк будут следующими:

Смайли Свитс плк
$000 1 2 3
Всего чистые активы 1,000 1,000 1,000
Собственный капитал 1,000 700 300
Заемные средства (10%) 300 700
Собственный капитал + заемные средства 1,000 1,000 1,000
Продажи 1,100 1,100 1,100
Операционная прибыль 100 100 100
Процент 54 126
Прибыль до налогообложения 100 46 (26)
Налоги 50 23 (13)
Прибыль после налогообложения 50 23 (13)
Коэффициент операционной прибыли 9% 9% 9%
Прибыль на используемый капитал 10% 10% 10%
Прибыль на собственный капитал 5% 3.3% (4.3%)

Табл. 19.4

Отсюда Вы можете увидеть опасности финансового риска:

  • Как и раньше, операционная прибыль и прибыль на используемый капитал не претерпели изменений.
  • В 1-м случае при отсутствии финансовой зависимости прибыль на собственный капитал сохраняется на уровне 5%.
  • Во 2-м случае с умеренной финансовой зависимостью наблюдается падение прибыли на собственный капитал на 34% (с 5% до 3,3%). Это значительное падение прибыльности, несмотря на тот факт, что деловой риск остался прежним. Изменение произошло полностью из-за финансового риска.
  • 3-й случай сейчас стал убыточным! Предыдущая прибыльность в размере 5% упала на 186%, чтобы спуститься до 4,3% убытка. И снова, несмотря на неизменность делового риска, акционеры обнаружили, что выбранный ими уровень финансового риска вместо увеличения прибыли на собственный капитал привел их к утрате части собственного капитала. Более того, уровень финансового риска ставит под угрозу всю компанию. Вы видите, как финансовый риск может отрицательно повлиять на всех участников компании, а принести выгоду только владельцам, когда имеется прибыль. Основными опасностями, возникающими вследствие финансового риска, являются потеря собственного капитала и соответствующая угроза выживанию компании.

Контрольное задание

(a) Опишите два типа риска в компании и их значение для структуры капитала.

(b) Объясните различие между финансовым риском и деловым риском.

(c) Какими факторами для компании определяется уровень делового риска?

Ответы на контрольное задание

(a) Деловой риск может быть определен как неопределенность, связанная с прогнозированием и достижением операционной прибыли (т.е. прибыли до выплаты процентов и налогообложения). Деловой риск будет отличаться в различных хозяйственных секторах и, естественно, различных компаниях одного сектора. Он также будет отличаться в разные временные периоды. Уровень делового риска может оказывать большое влияние на финансовую структуру компании.

(b) Финансовый риск может быть определен как дополнительный риск, испытываемый акционерами в результате использования заемного капитала или привилегированных акций в структуре капитала компании. Деловой риск и финансовый риск будут вместе влиять на ценность акций компании.

(c) Основными факторами, определяющими уровень делового риска, являются:

(i) Изменчивость объемов продаж. Чем больше непостоянство спроса на продукцию компании или изменчивость цен, которые могут быть запрошены за эту продукцию, тем больше уровень делового риска.

(ii) Изменчивость затрат. Изменчивость стоимости закупаемых материалов и услуг может увеличить деловой риск, если компания не может перекладывать изменения затрат на плечи своих клиентов.

(iii) Уровень постоянных затрат. Если компания имеет высокий уровень постоянных затрат, то она более подвержена деловому риску, так как она будет оплачивать эти издержки независимо от величины спроса на ее продукцию или услуги.

(iv) Характер продукции или услуг. Определенная продукция или услуги потенциально способны оскорбить или навредить покупателю. Компании, выпускающие такую продукцию или услуги могут стать предметом судебного разбирательства. Примером продукции такого типа может служить сатирический журнал.

УДК 336.64

Пиняева Александра Евгеньевна, магистрант, 1 курс, магистратура, направление подготовки: «Финансы и кредит», магистерская программа: «Финансы корпораций», ФГБОУ ВО Курский государственный университет

e-mail: pinyaevaaleksandra@mail.ru

ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

Аннотация: Оптимальная структура капитала является необходимым условием для эффективной работы предприятия. В статье исследуются основные теории и методы оптимизации структуры капитала предприятия. Дана характеристика методов, которые применяются для оптимизации структуры капитала на практике, а также рассматривается зависимость структуры денежного капитала от фазы жизненного цикла хозяйствующего субъекта.

Ключевые слова: капитал, структура капитала, оптимизация структуры капитала, методы оптимизации.

E-mail: pinyaevaaleksandra@mail. ru

OPTIMIZATION OF THE CAPITAL STRUCTURE OF THE COMPANY

Keywords: capital, capital structure, optimization of capital structure optimization methods.

Эффективность деятельности любого предприятия, нацеленного на обеспечение высоких темпов своего развития, а также на повышение конкурентоспособности, во многом зависит от особенностей формирования структуры его капитала. Под структурой капитала предприятия обычно понимают соотношение его собственного и заёмного капитала, привлекаемого для финансирования операционной деятельности. А оптимальная структура -это такое соотношение её элементов, которое обеспечивает или необходимый прирост рентабельности деятельности при заданном уровне финансовой устойчивости, или повышение финансовой устойчивости при заданном уровне рентабельности. Исходя из чего, можно сделать вывод о том, что однозначного понимания оптимальной структуры капитала применительно ко всем хозяйствующим субъектамне существует. То есть, для каждой организации должна быть найдена присущая только ей структура, которая оптимизировала бы результаты её финансово-хозяйственной деятельности и была предназначена для реализации, по крайней мере, двух из возможных целей развития: или увеличения доходности, или ориентация на сохранение стабильности.

Теоретические концепции оптимизации структуры капитала представлены на рисунке 1.

— Теоретические концепции оптимизации структуры капитала

Традиционная (М. Грехэм, Р. Дед, Дж. Доналдсон) — структуру капитала возможно оптимизировать посредством учета цен на отдельные его составные части. Исходный теоретический посыл этой концепции з аключается в том, что цена собственного капитала хозяйствующего субъекта всегда будет вьлпе цены заемного капитала. Механизм оптимизации вьллядит следующим образом в результате увеличения доли использования заемного капитала средневзвешенная цена капитала хозяйствующего субъекта снижается и, соответственно, его рыночная стоимость растет.

— Индифферентности структуры капитала (Ф. Модильяни, М. Миллер) — структуру капитала х озяйствующего субъкта нев оз можно оптимизировать ни по критерию минимизации средневзвешенной его цены, ни по критерию максимизации рыночной стоимости, поскольку она. не влияет на формирование этих показателей. Концепция определяет стоимость любого хозяйствующего субъекта исключительно через его будущие доходы и доказывает, что при оценке рыночной стоимости важна только суммарная цена активов организации, а состав элементов капитала, вложенного в эти активьп, не важен. Данные идеи основывались на концепции идеальных рьлжов капитала, для которых необходимы совершенные условия, нереализуемые на практике. После модификации рьшочных условий индифферентная теория стала утверждать, что определенная доля заемного капитала может бьпь полезна для предприятия, а чрезмерное его использование, напротив, вредно, при этом оптимальная доля заемного капитала у каждого хозяйствующего субъекта своя.

Компромиссная (М. Миллер, X. Де Анжело, Р. Масюлис, Дж. Уорнер) — основная ид&я зазслючается б тоц что формирование структуры капитала происходит под влиянием противоречивых условий, которые определяют соотношение доходности и риска ог использования капитала организации. Рассматриваются реальные условия функционирования экономики: налогообложение прибыли, риск банкротства, цена отдельных элементов капитала. Эти факторы по своему суммарному воз действию формируют определенное соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации в ее структуре. Таким образом, перед собственником или руководителем хозяйствующего субъекта стоит выбор между налоговой защитой по процентньпл платежам и издержкам финансовых трудностей, связанных с наличием заемного капитала.

Противоречивости интересов формирования структуры капитала (ЪЛ. Гордон, М. Дженсен, У. Меклинг, Р. Мазулис, С. Майерс) — базис концепции составляет тезис о том, что существуют различия в интересах и уровне информированности у собственников, менеджеров, кредиторов и инвесторов при управлении эффективностью использования капитала, выравнивание которых приводит к увеличению стоимости отдельных его элементов. Данная концепция базируется на трёх теориях: асимметричной информации, сигнализирования и мониторинговых затрат.

Рисунок 1 — Теоретические концепции оптимизации структуры капитала

*Составлено автором с использованием материалов статьи Закировой, Э.Р.

Все, изученные нами, теоретические концепцииоптимизации структуры капитала, уделяютпервостепенное внимание различным факторам. Для того

ПОЛИТИКА, ЭКОНОМИКА И ИННОВАЦИИ. 8(10), 2016 чтобы адекватно описать процесс выбора соотношения различных источников финансирования, следует учитывать влияние всех перечисленных факторов.

Значимость исследования методических подходов обусловливается тремя обстоятельствами:

1) целевым направлением деятельности хозяйствующего субъекта;

2) отраслевымиособенностями и масштабами бизнеса;

3) фазой жизненного цикла хозяйствующего субъекта.

Вышесказанное свидетельствует о том, что политика управления

структурой денежного капитала обусловливается системой долгосрочных целей, общеотраслевой особенностью и масштабами бизнеса хозяйствующего субъекта и реализуется в определённых условиях.

На практике зачастую вопрос о структуре капитала решается на качественном (во многом интуитивном) уровне и задача его оптимизации не ставится вообще. Что особенно свойственно для сравнительно небольших предприятий и обусловлено активнойсменой как рыночных условий, так и стадий жизненного цикла таких фирм.

Однако существуют несколько основных способов, которые используются для оптимизации структуры капитала на практике (рис. 2).

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Метод операционной прибыли

Метод ЕВ IT-EPS

Метод оптимизациипо соотношению операционного и финансового рычагов

рассматривает различные соотношения между выручкой, операционной прибылью, расходами производственного и финансового характера н их ышяние на чистую прибыль компании. Главное достоинство метода состоит в том, что он позволяет учитывать влияние изменения коммерческих условий производства на чистую прибыль и доходность владельцев собственного капитала при выборе различной структуры капитала.

направлен на определение допустимого уровня дожа в структуре капитала с помощью определения вероятности банкротства Для каждого уровня финансового рычага определяется вероятность банкротства и сравнивается с неким изначально заданнвпл пороговьпл значением: Целевым размером дожа выступает тог, при котором вероятность банкротств а равна заданной порогов ой величине. Главный недостаток метода состоит в там, что он предполагает независимость размера прибыли от финансового рычага компании. Основное достоинство — метод дает предварительную оценку для нахождения оптимальной структуры капитал а к омпании и может являть ся экспресс-методом.

базируется на оценке влияния альтернативных долгосрочных вариантов финансирования на значение прибыли на акцию (EPS). Преимущество метода состоит в том,, что в качестве независимой величины используется показатель операционной прибыли (ЕВIT), который не зависит от струвяуры капитала компании. Главными недостатками метода является: во-первых, то, что он рассматривает альтернативные варианты финансирования, не допуская их комбинации; во-вторых, то, что в методе максимизируется значение EPS, а не рьшочная стоимость компании.

Метод оценки эффекта финанс ов ого л ев еридж а

направлен на максимизацию рентабельности собственного капитала путем выявления взаимосвязи между чистой прибылью компании и величиной ее валовой прибыли и привлечением заемного капитала в оборот компании. Основньш! недостатком данного метода является т о, что он не учитывает внутреннюю структуру собственных и заемных средств и определяет собственные средства компании как бесплатные, чтоне соответствует действительности.

Рисунок 2 — Методы оптимизации структуры капитала

*Составлено автором с использованием материалов статьи Хованского С.О.

Тем не менее рассмотренные нами практические методы не дают возможности учитывать в полной мере изменения внешней конъюнктуры (макросреды; рынка и др.). В то же время подобные перемены, бесспорно, воздействуют на «степень оптимальности» структуры капитала компании.

Кроме изученных нами способов оптимизации, в финансовой литературе упоминаются и такие методы, как: оптимизация согласно аспекту минимизации

уровняфинансовых рисков; оптимизация согласно аспекту минимизации его стоимости.

Все предприятия развиваются циклически, переходя последовательно от одной фазы жизненного цикла к другой. В соответствии с этимизменяется и структура денежного капитала. Выделяют следующие стадии жизненного цикла: возникновение, рост, зрелость и спад. Исследуем, зависимость структуры денежного капитала от фазы жизненного цикла хозяйствующего субъекта (рис. 3).

На стадии возникновения в качестве стартового капитала используются преимущественно собственные ресурсы предприятия.

На стадии роста собственные средства хозяйствующего субъекта продолжают использоваться как основной источник. Для расширения масштабов бизнеса привлекаются долгосрочные заёмные ресурсы в разных формах (лизинг, банковские кредиты). Для финансирования операционной деятельности используются краткосрочные кредитные ресурсы (коммерческие кредиты, овердрафт, краткосрочное банковское кредитование).

На стадии зрелости хозяйствующий субъект адаптируется к внешней среде, достигает определенных целей, его доход стабилизируется. На этой стадии постоянные пассивы используются как основной источник финансирования инвестиционной деятельности, а собственный капитал и кратко-срочные кредитные ресурсы используются для финансирования операционной деятельности.

На стадии упадка (снижения деловой активности) наблюдается сбыт сокращается, доходы снижаются, высокая текучесть кадров, нарастают внутренние конфликты, происходит централизация. Масштабы бизнеса сокращаются, объемы источников финансирования уменьшаются. Привлечение заемных средств может быть ограничено, так как выгода их привлечения кредитных ресур сов может не покрывать расходы на их использование, что ухудшает показатели финансовой безопасности.

Рисунок 3 — Зависимость структуры денежного капитала от фазы жизненного

цикла хозяйствующего субъекта.

*Составлено автором с использованием материалов статьи Закировой, Э.Р.

С каждым новым циклом компания переходит на следующую, более высокую для себя ступень развития. В соответствии с этим в структуре источников финансированияизменяется и предельная доля заёмного капитала.

ПОЛИТИКА, ЭКОНОМИКА И ИННОВАЦИИ. 8(10), 2016 Данные циклы будут повторяться до тех пор, пока компания не достигнет своих долгосрочных целей и оптимальной структуры денежного капитала.

Таким образом, оптимальная структура капитала является необходимым условием для эффективной работы предприятия. Оптимизация структуры капитала должна проводиться, учитывая влияние изменений внешней конъюнктуры компании и основываться на максимизации рыночной стоимости компании.

Список литературы

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *