Коридор процентных ставок

Коридор процентных ставок

Роль коридора процентных ставок центрального банка в управлении банковской ликвидностью

Ведущие центральные банки реализуют денежно-кредитную политику с упором на управление процентной ставкой на межбанковском денежном рынке. Управление краткосрочной ставкой составляет основу денежно-кредитной политики в США, еврозоне и Великобритании. Центральные банки стремятся сохранить низкую волатильность ставки на денежном рынке не только на ежедневной основе, но нередко и в течение рабочего дня. Аля стабилизации межбанковского рынка в ряде стран введена «система коридора процентных ставок». О ее роли в управлении банковской ликвидностью рассказывается в статье.

С. Р. МОИСЕЕВ,

к.э.н, директор Центра экономических исследований МФПА, член Комиссии по банкам и банковской деятельности РСПП

Концепция процентного коридора

Для стабилизации межбанковского рынка центральными банками ряда стран была введена «система коридора процентных ставок» (interest rates corridor system), или «система канала» (channel system). Она представляет собой ограничение на минимальные и максимальные краткосрочные ставки. Центральный банк, с одной стороны, готов предоставить ликвидность коммерческим банкам в неограниченных объемах (чаще под залог финансовых активов) по процентной ставке выше текущей ставки межбанковского рынка. Таким образом, денежные власти устанавливают максимальный предел, «потолок» рыночной ставки.

С другой стороны, центральный банк, принимая депозиты от коммерческих банков, готов поглощать избыточную ликвидность в неограниченных объемах по цене ниже ставки межбанковского рынка. Тем самым денежные власти поддерживают минимальный порог, «пол» межбанковской ставки. Коридор процентных ставок устанавливается таким образом, чтобы ежедневно удерживать колебания рыночной ставки вокруг целевого или желаемого уровня (рис. 1). Минимальные и максимальные ограничения необязательно поддерживаются посредством кредитных и депозитных операций. Центральный банк в состоянии сохранять коридор ставок с помощью других операций из числа денежно-кредитных инструментов постоянного действия, например операций репо или свопов.

Центральные банки, используя коридор ставок, имеют два варианта маневра ужесточения или смягчения

денежно-кредитной политики. Во-первых, можно сдвинуть коридор вверх или вниз, сохраняя его неизменным. Во-вторых, пределы коридора можно изменить симметрично или подвинув одну из его границ. Подавляющее большинство центральных банков, включая Европейский центральный банк (ЕЦБ), прибегает к первому маневру. Второй маневр пока рассматривается преимущественно в исследовательской и научной литературе1.

Среди развитых стран система коридора ставок действует в Австралии, Канаде, Исландии, Швеции, Норвегии, Новой Зеландии и еврозоне (до введения евро коридор ставок действовал в Германии, Франции, Италии). Даже центральные банки развивающихся стран и государств с переходной экономикой поддерживают коридор процентных ставок. По состоянию на конец 2007 г. к этим странам относятся Чехия, Венгрия, Словакия, Индия, Бразилия, Египет , Катар , Таиланд , Шри-Ланка, Нигерия.

Опыт развитых стран в первой половине 2000-х гг. показал, что коридор процентных ставок — это эффективное средство управления денежным рынком. Он позволял ежедневно удерживать рыночную ставку возле целевого уровня. К примеру, до введения системы коридора диапазон ставок межбанковского рынка в Египте составлял 3-12%. После того как Центральный банк Египта в 2005 г. внедрил систему коридора с разбросом ставок в 2%, колебания сократились до 8-10% и понизился средний уровень рыночной ставки2. По мере становления процентного коридора его ширина

1 Berentsen A. and Monnet C. Monetary policy in a Channel System. CESifo Working Paper Series №1929, January 2007.

денежно-кредитная политика

Л] к й я

к

т

о с.

Рис. 7 G

4 3 2 1 О

. Рыночная межбанковская ставка в системе коридора ставок центрального банка

(гипотетический пример)

• •

■я п о х Ь в

г § ?

‘ т

г г

I 11 * | I I м

tl ■ Е

S = 5 3 3 5

т-1-«-1-1-1

■ о

в i i s 2 а г

пи

л -л — 01 ff ¥ -г

Т ТЗ Г

——Ставка Центробанка по суточным депозитам

— Ставка Центробанка по суточным кредитам

«»*■*■■ Ставка «овернайт» на МБК

Рис. 2. Коридор процентных ставок Банка России в 2004-2007 гг.

П Ы В

со

о

к

со

£ о

-т Т -г -г -г -т т L’ LTr if. LT. ■lil L’. LT. ‘-С-. 16 Гч г— г-

о о ф ■i о О о О Ф ф ■i о в

■О» О- ii О О о о О О- ■о о О О -Q, о- ■о О О ■Ср О1 О ■Q о

ч IN ч ч ч •Ч ч <ч Л, <ч N Ч <4 •ч Я л, ч /м f4

-i Ч Чг гчъ *т —i -ч гл № <0 о? О m о

О о и CJ О ■о fir в —1 ■О О ■О О —н н fir ■о I^r о н н

1Л |Л rf 1/. Г- ff. •Т- о л rf ■»j —i Cri иЧ и

О ч —1 о -н о ч —• О -н о О о

Ставка по кредиту»overnight» Ставки по депозитам tom-next MIACR «overnight»

сужается. К примеру, Центральный банк Исландии, который начинал со спрэда 5,5% в 1999 г., довел ширину коридора до 2,5% в 2007 г., несмотря на повышение процентных ставок.

Коридор процентных ставок в России

В нашей стране система ежедневного коридора процентных ставок только обретает свои очертания. Процентная ставка по суточным кредитам (овернайт) в Банке России играет роль потолка цены ресурсов на меж-

банковском рынке. В то же время «дном» являются ставки депозитов до востребования (Call Deposit) и на одни сутки (Tom-Next). Обе ставки равны и ограничивают нижний предел колебаний ставки денежного рынка. Фактическая цена заемных ресурсов отражается краткосрочными межбанковскими ставками MIACR и MOSIBOR. Из анализа динамики коридора процентных ставок Банка России с 2004 г. (рис.2.) очевидно, что разница между ставками коридора слишком велика для полноценного управления денежным рынком. С 2006 г.

Рис.3. Искажение кривой спроса на межбанковском рынке в условиях коридора процентных ставок (гипотетический пример)

01л01л0|л01л0|л0ш01лс>1лс>1л0|л0 О ГЧ Ш г-» О Г<| ^ О 1Г1 Г». О ГЧ N о 1Л о

О О О О 1—I Н Г1 1-1 ГЧ ГЧ ГЧ ГЧ |Т> П*> <тГ <71 ч- 7 Ш

Цена заемных ресурсов, %

Объем заи мствован и й у ЦБ —- — объем за им ствован и й на М Б К

Фактическая кривая спроса

власти планомерно сближают границы коридора процентных ставок. Подобные изменения, по всей видимости, продиктованы стремлением Банка России обозначить сокращение спрэда, поскольку минимальный спрэд служит одним из индикаторов финансовой стабильности. Для эффективного управления ценой ресурсов на межбанковском рынке процентный коридор должен быть достаточно узким. На конец 2007 г. разница между ставками коридора составляла 7,25%, в то время как в странах, где управление краткосрочной ставкой является основой денежно-кредитной политики, спрэд не превышает 2%. Пока инфляция и волатиль-ность межбанковского рынка остаются высокими, Банк России вряд ли сумеет сблизить ставки.

Недостатки процентного коридора

Несмотря на явные, казалось бы, преимущества, коридор процентных ставок имеет два существенных недостатка. Во-первых, центральный банк должен уметь с достаточной точностью прогнозировать ликвидность в банковской системе. В системе коридора происходит межбанковская торговля денежными остатками на счетах в центральном банке. Большая часть расчетов по межбанковским операциям завязана на операции «овернайт». Центральному банку по силам управлять предложением совокупной краткосрочной ликвидности. Он может контролировать цену заемных ресурсов, регулируя процентную ставку, или их объем, проводя операции на открытом рынке по неизменной ставке.

Чтобы успешно управлять ликвидностью, властям необходимо прогнозировать изменение остатков на счетах в центральном банке, т.е. учитывать как спрос, так и предложения заемных ресурсов. Если центральный банк ошибочно оценит предстоящее изменение ликвидности, он неверно зафиксирует границы коридора и займет избыточную позицию нетто-заемщика или нетто-кредитора. Трудности могут заключаться в непредсказуемой динамике остатков на счетах из-за бюд-

жетных (казначейских) операций правительства, изменения спроса на наличные деньги и пр. Эти факторы, влияющие на ликвидность банковского сектора, на профессиональном языке называются «автономными», поскольку не связаны напрямую с инструментами денежно-кредитной политики. Центральный банк лишь отчасти может прогнозировать данные факторы. Ошибки ведут к неверным параметрам коридора ставок и нежелательным колебаниям на межбанковском рынке.

Второй недостаток коридора — искаженная форма временной структуры процентных ставок. На практике центральный банк не имеет возможности обеспечить равные альтернативные издержки в верхней и нижней частях коридора процентных ставок. Дело в том, что инструменты центрального банка и межбанковские кредиты не являются совершенными субститутами. С одной стороны, выдаче межбанковского кредита всегда сопутствует кредитный риск, в то время как размещение депозитов в центральном банке не несет риска. С другой стороны, краткосрочные межбанковские кредиты могут выдаваться без обеспечения, в то время как кредиты центрального банка выдаются, как правило, под залог. В результате кривая спроса на заемные ресурсы центрального банка оказывается менее крутой, нежели на межбанковские кредиты (рис. 3).

Из-за неимения (отсутствия) совершенных субститутов кривая спроса на денежном рынке оказывается изломанной и состоящей из двух частей: при низких ставках популярны кредиты МБК, при высоких — центрального банка. Альтернативные издержки банков возрастают в нестабильные периоды, когда ставки высоки -кредитные риски и стоимость залога изменяются. Поддержание коридора процентных ставок, таким образом, вносит искажение в кривую спроса на заемные ресурсы. На практике оно отражается более быстрой сменой конъюнктуры денежного рынка: чем ближе текущая ставка к границе, тем выше скорость ее изменения.

Некоторые американские экономисты полагают, что недо

Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *