Критерии оптимальной структуры капитала

04.09.2020

Проблемы экономики и менеджмента

ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ

УДК 658.14

Н.Н. Муравьева

канд. экон. наук, доцент, кафедра финансов и кредита, Волжский гуманитарный институт (филиал) ФГАОУВПО «Волгоградский государственный

университет»

ПРОБЛЕМЫ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

Аннотация. Оптимальная структура капитала является необходимым условием для эффективной работы промышленного предприятия. Однако формирование ее на практике для отдельного хозяйствующего субъекта — достаточно сложная задача. Причиной этому выступают как неоднозначность цели, стоящей перед каждым предприятием в плане достижения приемлемых значений доходности и риска, так и наличие множества критериев оптимальности структуры капитала.

Ключевые слова: структура капитала, собственный капитал, заемный капитал, оптимальная структура капитала, критерии оптимальности.

N.N. Muraveva, Volzhsky humanitarian institute (branch) Volgograd State University

THE PROBLEMS OF OPTIMIZING THE CAPITAL STRUCTURE OF INDUSTRIAL ENTERPRISES

Keywords: capital structure, equity capital, debt capital, optimal capital structure, optimality criteria.

Эффективность деятельности любого промышленного предприятия, ориентированного на обеспечение высоких темпов своего развития и повышение конкурентоспособности, во многом зависит от особенностей формирования структуры его капитала.

Под структурой капитала предприятия, как правило, понимают соотношение его собственного и заемного капитала, привлекаемого для финансирования операционной деятельности; под оптимальной структурой — такое соотношение ее элементов, которое обеспечивает либо необходимый прирост рентабельности деятельности при заданном уровне финансовой устойчивости, либо повышение финансовой устойчивости при заданном уровне рентабельности . Исходя из данного определения, можно констатировать, что не существует однозначного понимания оптимальной структуры капитала применительно ко всем хозяйствующим субъектам, т.е. четко обозначенного критерия оптимизации — процентного соотношения собственного и заемного капитала. Соответственно, для каждого предприятия должна быть найдена свойственная только ему структура, которая оптимизировала бы результаты его финансово-хозяйственной деятельности и была предназначена для реализации, как минимум, двух из возможных целей развития — либо увеличения до-

№ 11 (51) — 2015

Проблемы экономики и менеджмента

ходности, либо ориентация на сохранение стабильности.

Тем не менее, одной из основных проблем формирования оптимальной структуры капитала большинства промышленных предприятий в современных экономических условиях является чрезмерное увеличение доли заемного капитала, которая не сопровождается должным увеличением рентабельности (увеличение уровня финансового риска без необходимого роста доходности производственной деятельности). Данная проблема обусловливается снижением получаемой прибыли в результате ухудшения внешних экономических условий и необходимостью привлечения дополнительного заемного капитала для поддержания производственного процесса на заданном уровне. При этом рекомендации по снижению объемов кредитных ресурсов в данном случае являются неактуальными, т.к. у большинства предприятий отсутствуют альтернативные источники финансирования.

Кроме того, в экономической литературе и практике финансового управления отсутствуют и однозначные критерии оптимизации структуры капитала предприятий. Так, можно выделить, как минимум, четыре таких критерия: минимизация стоимости капитала (по показателю WACC); максимизация уровня финансовой рентабельности; минимизация уровня финансовых рисков; формирование показателя целевой структуры капитала , например, достижение заданных параметров риска/доходности.

Рассмотрим возможности использования выделенных критериев оптимизации структуры капитала для крупного промышленного предприятия Волгоградской области ОАО «Волжский завод асбестовых технических изделий» («ВАТИ»).

В качестве первого критерия была выбрана минимизация стоимости привлекаемого капитала. При определении оптимальной структуры капитала на основе данного критерия следует принимать во внимание следующие обстоятельства: 1) стоимость собственного капитала не зависит от его доли в общем капитале предприятия, т.к. в расчет принимаются как внешние факторы (в частности, сложившийся уровень инфляции), так и внутренние факторы, обусловленные особенностями функционирования исследуемого предприятия; 2) стоимость заемного капитала зависит от его доли в общем капитале, а именно: чем меньше его доля, тем меньше его стоимость, т. к. дополнительные заемные средства привлекаются по более высоким процентным ставкам (согласно расчету маржинальной стоимости капитала, которая увеличивается в результате увеличения объемов дополнительно привлекаемого капитала).

Структура капитала анализируемого предприятия, сложившаяся на конец 2014 г. (на основе показателей бухгалтерского баланса), и его стоимость представлены в таблице 1.

Исходя из фактических данных, на конец 2014 г. в ОАО «ВАТИ» сложилась следующая структура: собственный капитал — 11,5%; заемный капитал — 88,5%. Стоимость собственного капитала определена в размере 18,25%, заемного капитала — 11,56%. В случае отсутствия в структуре капитала заемных источников финансирования, общая его стоимость значительно увеличивается; в случае снижения доли заемного капитала -уменьшаются затраты на его привлечение. В таблице 2 представлен расчет стоимости капитала в результате изменения его структуры, справедливо предполагая, что, снижая долю

№ 11 (51) — 2015

Проблемы экономики и менеджмента

заемного капитала, мы отказывается от наиболее дорогих кредитов.

Таблица 1 — Структура капитала ОАО «ВАТИ» и его стоимость на 31.12.2014*

Показатели Показатели Стоимость элементов капитала, %

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

По балансу, т. р. Доля, %

Собственный капитал 221244 11,53 18,25

Долгосрочные кредиты: 580728 30,26 9,07

— долгосрочный кредит № 1 290120 15,12 8,75

— долгосрочный кредит № 2 250300 13,04 9,25

— долгосрочный кредит № 3 40308 2,10 10,2

Краткосрочные кредиты 1117052 58,21 12,86

— краткосрочный кредит № 1 150000 7,82 11,6

— краткосрочный кредит № 2 50552 2,63 12,2

— краткосрочный кредит № 3 290500 15,14 12,9

— краткосрочный кредит № 4 626000 32,62 13,2

Итого заемный капитал 1697780 88,47 11,56

Всего используемого капитала 1919024 100 12,36

* составлено автором по

Таблица 2 — Расчет изменения стоимости заемного капитала при уменьшении его доли в структуре капитала ОАО «ВАТИ»*

Доля заемного капитала

Показатели 70% 50% 30% 10%

тыс. руб. % тыс. руб. % тыс. руб. % тыс. руб. %

Долгосрочные кредиты: 580728 9,07 580728 9,07 575707 9,06 191902 8,75

— кредит № 1 290120 8,75 290120 8,75 290120 8,75 191902 8,75

— кредит № 2 250300 9,25 250300 9,25 250300 9,25 — —

— кредит № 3 40308 10,2 40308 10,2 35287 10,2 — —

Краткосрочные кредиты 762589 12,7 378784 12,2 — — — —

— кредит № 1 150000 11,6 150000 11,6 — — — —

— кредит № 2 50552 12,2 50552 12,2 — — — —

— кредит № 3 290500 12,9 178232 12,9 — — — —

— кредит № 4 271537 13,2 — — — — — —

Итого заемный капитал 1343317 10,3 959512 10,3 575707 9,06 191902 8,75

* рассчитано автором

Аналогичным образом проведены расчеты для структуры капитала с прочими долями заемных средств. Результаты расчетов систематизированы в таблице 3, на основании данных которой был сделан вывод, что по показателю WACC структура капитала ОАО «ВАТИ» на основании фактических данных по итогам 2014 г. является практически оптимальной, т.к. стоимость заемного капитала ниже стоимости собственного, однако дальнейшее увеличение заемных средств нежелательно по причине увеличения процентов за дополнительные кредиты.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

№ 11 (51) — 2015

Проблемы экономики и менеджмента

Таблица 3 — Оптимизация структуры капитала ОАО «ВАТИ» по критерию минимизации WACC*

Наименование Вариант структуры капитала

показателя 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Доля СК 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,15 0,1

Доля ЗК 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,85 0,9

Стоимость СК, % 18,25 18,25 18,25 18,25 18,25 18,25 18,25 18,25 18,25 18,25

Стоимость ЗК, % — 8,75 8,85 9,06 9,25 10,3 10,7 11,13 11,56 12,7

WACC, % 21,36 17,3 16,4 15,5 14,7 14,3 13,6 13,3 12,6 13,3

* рассчитано автором

Следующий критерий оптимизации — максимизация финансовой рентабельности. Для обоснования данного критерия используется показатель эффекта финансового рычага, который был рассчитан по фактическим результатам финансовоэкономической деятельности ОАО «ВАТИ» за 2014 г. при условии изменения структуры капитала предприятия и прочих равных условиях. Результаты расчета оптимальной структуры капитала для ОАО «ВАТИ» по критерию максимизации финансовой рентабельности представлены в таблице 4.

Таблица 4 — Оптимизация структуры капитала ОАО «ВАТИ» по критерию максимизации финансовой рентабельности*

Наименование Вариант структуры капитала

показателя 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Доля СК 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1

Доля ЗК 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9

Проценты за кредит 0 8,75 8,85 9,06 9,25 10,3 10,7 11,13 11,56 12,7

Проценты, относ. на расходы 0 8,75 8,85 9,06 9,075 9,075 9,075 9,075 9,075 9,075

Рентабельность СК 10,76 10,76 10,76 10,76 10,76 10,76 10,76 10,76 10,76 10,76

Дифференциал финансового рычага 10,76 2,01 1,91 1,7 1,51 0,46 0,06 -0,37 -0,8 -1,94

ЗК/СК — 0,11 0,25 0,43 0,67 1,00 1,50 2,33 4,00 9,00

ЭФР, % — 0,18 0,38 0,58 0,79 0,12 -0,42 -1,65 -4,55 -20,49

* рассчитано автором

На основании данных таблицы был сделан вывод, что оптимальной структурой капитала ОАО «ВАТИ» является следующая: 60% — собственный капитал; 40% — заемный капитал. Вывод сделан на основе показателя эффекта финансового рычага (ЭФР), который при данной структуре имеет максимальное значение. Как известно, ЭФР демонстрирует, на сколько процентов увеличится рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Больший удельный вес собственного капитала приведет к снижению роста рентабельности (как видно по расчетным данным табл. 4). Больший же удельный вес заемного капитала приведет к тому, что проценты, уплаченные за пользование кредитными ресурсами, превысят рентабельность активов предприятия и приведут к получению отрицательного значения эф-

№ 11 (51) — 2015

Проблемы экономики и менеджмента

фекта финансового рычага.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

В качестве следующего критерия оптимизации структуры капитала предприятия был выбран показатель «минимизация уровня финансовых рисков». В данном случае под финансовым риском следует понимать риск, связанный с возможностью наступления неблагоприятных условий, затрудняющих выплату по своим долговым обязательствам . То есть, предполагаем, что если производственно-финансовая деятельность предприятия осуществляется без привлечения заемных средств финансирования, финансовый риск отсутствует. Как только в структуре капитала появляется доля заемных средств, предприятие дополнительно рискует потерять часть (а в ходе банкротства -полностью) своего имущества, которое в случае падения уровня кредитоспособности заемщика должно быть направлено на погашение долгосрочных и краткосрочных обязательств коммерческой организации. В связи с таким подходом уровень финансового риска (FR) рекомендуется рассчитывать по следующей формуле :

FR = (r — rf ) х

ЗК

СК + ЗК ’

(1)

где r — средневзвешенная ставка процента (фактическая или планируемая) по заемным средствам финансирования;

rf — безрисковая ставка рентабельности (принимаемая равной ставке рефинан-

сирования ЦБ РФ — 8,25%);

СК — собственный капитал;

ЗК — заемный капитал.

Результаты расчета оптимальной структуры капитала для ОАО «ВАТИ» по критерию минимизации финансовых рисков представлены в таблице 5.

Таблица 5 — Расчет оптимальной структуры капитала для ОАО «ВАТИ» по критерию минимизации финансовых рисков*

Наименование пока- Вариант структуры капитала

зателя 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Доля СК 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1

Доля ЗК 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9

Общая потребность в капитале 1919 1919 1919 1919 1919 1919 1919 1919 1919 1919

СК, млн руб. 1919 1727,1 1535,2 1343,3 1151,4 959,5 767,6 575,7 383,8 191,9

ЗК, млн руб. 0 191,9 383,8 575,7 767,6 959,5 1151,4 1343,3 1535,2 1727,1

rf, % 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25 8,25

r, % — 8,75 8,85 9,06 9,25 10,3 10,7 11,13 11,56 12,7

(r — rf) — 0,5 0,6 0,81 1 2,05 2,45 2,88 3,31 4,45

Уровень финансового риска (FR) 0 0,05 0,12 0,243 0,4 1,025 1,47 2,016 2,648 4,005

* рассчитано автором

Так, в связи с ростом средневзвешенной стоимости заемного капитала (r) по мере увеличения его доли в общем объеме капитала, увеличивается и разница между r и безрисковой ставкой рентабельности (rf), что существенно влияет на уровень финансового риска. Таким образом, по критерию минимизации уровня финансового риска, оп-

№ 11 (51) — 2015

Проблемы экономики и менеджмента

тимальной будет структура, полностью состоящая из собственного капитала или с минимальной долей заемного капитала. Соответственно, при увеличении доли заемного капитала увеличивается и уровень финансового риска до максимального значения.

Однако при этом не стоит забывать, что с уменьшением в структуре капитала доли заемных средств наряду с уменьшением уровня финансового риска, связанного со снижением вероятности невыплаты предприятием по своим долговым обязательствам, уменьшается и показатель рентабельности собственного капитала (ROE). Принимая во внимание эти обстоятельства, более рациональным было бы использование в качестве критерия оптимизации такого обобщающего показателя, который соединяет в себе частные показатели рентабельности и финансового риска. В качестве такого критерия рекомендуется использовать соотношение «рентабельность — риск» (Л) .

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Данный показатель рассчитывается по следующей формуле:

ROE _ ЧП _ (r — rf ) х ЗК

Л_-

FR С К СК + ЗК

(2)

где ЧП — величина чистой прибыли предприятия.

При этом считается оптимальным вариант структуры капитала, при котором Л будет иметь наибольшее значение (Л^ max).

Результаты расчета оптимальной структуры капитала для ОАО «ВАТИ» по критерию максимизации показателя «рентабельность — риск» (Л) представлены в таблице 6.

Таблица 6 — Расчет оптимальной структуры капитала для ОАО «ВАТИ»

по критерию максимизации показателя «рентабельность — риск» (Л)*

Показатель Вариант структуры капитала, % (ЗК/СК)

0/100 10/90 20/80 30/70 40/60 50/50 60/40 70/30 80/20 90/10

СК, млн. руб. 1919,0 1727,1 1535,2 1343,3 1151,4 959,5 767,6 575,7 383,8 191,9

ЗК, млн. руб. 0,0 191,9 383,8 575,7 767,6 959,5 1151,4 1343,3 1535,2 1727,1

Чистая прибыль, млн руб. 46,45 46,45 46,45 46,45 46,45 46,45 46,45 46,45 46,45 46,45

ROE 0,024 0,027 0,030 0,035 0,040 0,048 0,061 0,081 0,121 0,242

FR 0 0,09 0,12 0,243 0,4 1,025 1,47 2,016 2,648 4,005

«Рентабельность — фин. риск» (Л) — 0,300 0,250 0,144 0,100 0,047 0,041 0,040 0,046 0,060

*рассчитано по

На основании данных таблицы 6 можно сделать вывод, что и по данному критерию оптимальной является структура капитала с минимальной долей заемного. В связи с увеличением заемных средств в структуре финансирования, наблюдается рост рентабельности собственного капитала. Однако увеличение в связи с этим уровня финансового риска осуществляется более высокими темпами, поэтому итоговый показатель «рентабельность — риск» ( Л ) снижается.

Таким образом, результаты проведенных расчетов наглядно продемонстрировали, что однозначно определить оптимальную структуру капитала ОАО «ВАТИ», исходя из сложившийся ситуации, на основе различных критериев не представляется возможным, т.к. полученные показатели противоречат друг другу. В связи с этим необхо-

№ 11 (51) — 2015

Проблемы экономики и менеджмента

дима разработка нового критерия оптимальности, который предусматривает обоснование такого соотношения собственных и заемных средств, которое ведет к максимизации эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия, что выступает предметом дальнейшего исследования.

Список литературы:

disclosure.ru/portal/ files.aspx?id= 23653&type=3 (дата обращения: 20.10.2015).

3. Муравьева Н.Н. Разработка комплекса мер, направленных на достижение необходимого уровня финансовой устойчивости в коммерческих организациях // Проблемы экономики и менеджмента. — 2015. — № 2. — С. 60-64.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

5. Сысоева Е. В. Сравнительный анализ подходов к проблеме оптимизации структуры капитала // Финансы и кредит. — 2011. — № 25. — С. 44-52.

Авторы
Резюме
Файлы
Ключевые слова
Литература

Явкина М.Г. 1 1 ОАНО ВПО «Волжский университет им. Татищева (институт), Тольятти Раскрыты теоретические и практические аспекты стратегии формирования оптимальной структуры капитала промышленного предприятия. Предложена стратегия формирования оптимальной структуры капитала промышленного предприятия. С учетом разработанной стратегии формирования оптимальной структуры капитала промышленного предприятия проведена оценка эффекта финансового рычага при изменении структуры капитала организации. Предложены рекомендации, направленные на реализацию стратегии формирования оптимальной структуры капитала, которая позволит обеспечить достижение долгосрочных общих и инвестиционных целей предстоящего экономического и социального развития предприятия в целом и отдельных его структурных единиц. 308 KB стратегия оптимальная структура капитала эффект финансового рычага 1. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Доходы организации» ПБУ 9/99: приказ Минфина РФ от 06.05.1999 № 32н (ред. от 27.11.2006). 2. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Расходы организации» ПБУ 10/99: приказ Минфина РФ от 06.05.1999 N 33н (ред. от 27.11.2006). 3. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: учебный курс. – Киев: Ника-Центр, 2001. – 448 с 4. Донцова Л.В. Анализ финансовой отчетности: учебник. – 6-е изд., перераб. и доп. – М.: Изд-во «Дело и Сервис», 2008. – 368 с. 5. Анализ и планирование финансовой деятельности предприятия: учебное пособие / В.И. Макарова, Е.А. Бобренева, В.П. Стародубов, М.Е. Самуйлова, И.А. Андреева. – Ч.1. – Тольятти: Волжский университет им. В.Н. Татищева, 2008. – 218 с.

Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием объема и структуры капитала, а также способностью руководителей выбрать эффективную стратегию его развития.

Стратегия формирования оптимальной структуры капитала представляет собой систему долгосрочных целей, направленных на достижение такого соотношения использования инвестиционных ресурсов, которое обеспечит эффект от вложенных средств, сможет наиболее полно удовлетворить потребности собственников предприятия и максимизировать его рыночную стоимость. Стратегия формирования оптимальной структуры капитала является частью инвестиционной стратегии предприятия.

Актуальность разработки стратегии формирования оптимальной структуры капитала определяется рядом условий:

— во-первых, интенсивность изменений факторов внешней инвестиционной среды не позволяет эффективно управлять структурой капитала. При отсутствии разработанной стратегии оптимальной структуры капитала предприятия управленческие решения, принимаемые руководством предприятия, могут привести к снижению эффективности деятельности организации, так как будут носить разносторонний характер;

— во-вторых, разработанная стратегия формирования оптимальной структуры капитала позволяет предварительно оценить и проанализировать инвестиционную деятельность предприятия, подготовить к кардинальным инновационным изменениям и возможностям экономического развития организации;

— в-третьих, значимостью разработки стратегии формирования оптимальной структуры капитала является то, что открывающиеся новые производственно-коммерческие возможности нуждаются в постановки новых целей операционной деятельности, реализация которых требует освоения новых рынков продаж, модернизации оборудования, расширения ассортимента продукции.
В таких условиях значительный рост инвестиционной активности носит прогнозируемый характер, который обеспечивается разработанной стратегией формирования оптимальной структуры капитала.

Разработка стратегии формирования оптимальной структуры капитала носит целевой характер, то есть предусматривает постановку и достижение определенных целей, таких как максимизация инвестиционной прибыли и минимизация рисков, путем оптимального соотношения собственного и заемного капитала . Формирование стратегических целей должно отвечать следующим требованиям: подчиненность главной цели инвестиционного менеджмента, ориентация на высокий экономический, технический и социальный результат, реальность, измеримость, однозначность трактовки, научная обоснованность, поддержка со стороны высшего руководства.

Для выполнения основной цели решаются следующие стратегические задачи формирования оптимальной структуры капитала:

— оптимизация формирования и распределения капитала предприятия по видам деятельности и направлениям использования;

— обеспечение условий достижения максимальной рентабельности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска;

— обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе его развития.

Процесс реализации стратегии формирования оптимальной структуры капитала включает в себя следующие этапы:

1. Определение общего периода стратегии формирования оптимальной структуры капитала. Главным условием его определения является продолжительность периода, принятого для формирования общей стратегии развития предприятия. Также одним из важных условий определения периода является предсказуемость развития экономики в целом и конъюнктура тех сегментов инвестиционного рынка, с которыми связаны предстоящая инвестиционная деятельность предприятия, отраслевая принадлежность предприятия, его размер и стадия жизненного цикла.

2. Исследование факторов внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. На данном этапе изучаются экономико-правовые аспекты инвестиционной деятельности предприятия и их возможные изменения в будущем. Кроме того, здесь анализируется конъюнктура инвестиционного рынка, разрабатывается прогноз конъюнктуры в разрезе отдельных сегментов данного рынка, связанных с предстоящей инвестиционной деятельностью предприятия.

3. Оценку сильных и слабых сторон предприятия. Здесь определяется потенциал предприятия, то есть сможет ли оно реализовать потенциальные инвестиционные возможности, а так же выявляются внутренние барьеры, которые снижают результативность инвестиционной деятельности.

4. Формирование стратегических целей инвестиционной деятельности предприятия. Главной целью данного этапа является обеспечение развития экономического потенциала предприятия, а также максимизация его рыночной стоимости. Такая цель требует решения конкретных задач и выявления будущего инвестиционного развития предприятия. Система поставленных стратегических целей должна обеспечивать формирование достаточного объема инвестиционных ресурсов и оптимизацию их состава; приемлемость уровня инвестиционных рисков в процессе осуществления предстоящей финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

5. Выбор стратегических направлений и форм инвестиционной деятельности, а также анализ предложенных стратегических вариантов развития предприятия. Этот этап включает поиск альтернативных решений поставленных стратегических инвестиционных задач, оценку стратегических целей с учетом внешних возможностей и опасностей и отбор наиболее значимых из них. Такой поиск альтернатив и выбор стратегии ведется по различным объектам стратегического управления.

6. Определение стратегических направлений формирования собственного и заемного капитала. В процессе этого этапа разработки стратегии формирования оптимальной структуры капитала прогнозируется общий объем необходимых инвестиционных ресурсов, обеспечивающих реализацию стратегических направлений и оптимальную структуру источников их формирования, финансовое равновесие предприятия в процессе его функционирования и развития.

7. Формирование инвестиционной политики по основным аспектам инвестиционной деятельности. На данном этапе объединяются цели и направления инвестиционной деятельности, разрабатывается механизм их реализации в рассматриваемой перспективе.

8. Разработку системы организационно-экономических мероприятий по обеспечению и реализации стратегии формирования оптимальной структуры капитала предприятия. В процессе этого этапа предусматривается формирование «центров инвестиций» с учетом новых организационных структур управления инвестиционной деятельностью; внедрение новых принципов инвестиционной культуры; создание эффективной системы стратегического инвестиционного контроллинга.

9. Оценку результативности разработанной стратегии формирования оптимальной структуры капитала. Завершающим этапом в стратегии формирования оптимальной структуры капитала является оценка ее результативности, которая осуществляется по следующим параметрам:

— согласованность стратегии формирования оптимальной структуры капитала предприятия с общей стратегией его развития. В процессе такой оценки выявляется степень согласованности целей, направлений и этапов реализации данных стратегий;

— согласованность стратегии формирования оптимальной структуры капитала предприятия с предполагаемыми изменениями внешней инвестиционной среды;

— согласованность стратегии формирования оптимальной структуры капитала предприятия с его внутренним потенциалом;

— внутренняя сбалансированность стратегии формирования оптимальной структуры капитала;

— реализуемость стратегии формирования оптимальной структуры капитала;

— приемлемость уровня рисков, связанных с реализацией стратегии формирования оптимальной структуры капитала;

— экономическая эффективность реализации стратегии формирования оптимальной структуры капитала.

— внешнеэкономическая эффективность реализации стратегии формирования оптимальной структуры капитала .

При положительных результатах оценки разработанной инвестиционной стратегии формирования инвестиционных ресурсов, соответствующих избранным критериям и менталитету инвестиционного поведения, она принимается предприятием к реализации.

В основе разработки стратегии формирования оптимальной структуры капитала лежат следующие принципы стратегического управления, которые обеспечивают разработку и принятие соответствующих стратегических инвестиционных решений:

1. Рассмотрение предприятия как открытой социально-экономической системы. Сущность данного принципа заключается в том, что при разработке стратегии формирования оптимальной структуры капитала предприятие рассматривается как открытая социально-экономическая система, способная к самоорганизации, то есть при взаимодействии предприятия с факторами внешней инвестиционной среды ему присуще свойство обретения соответствующей пространственной, временной или функциональной структуры без специфического влияния извне. Таким образом, обеспечивается качественно иной уровень стратегии формирования оптимальной структуры капитала.

2. Учет базовых стратегий операционной деятельности предприятия. Стратегия формирования оптимальной структуры капитала, как часть инвестиционной стратегии, должна быть согласована со стратегическими целями и направлениями операционной деятельности предприятия, так как стратегия формирования оптимальной структуры капитала оказывает существенное влияние на формирование стратегического развития операционной деятельности предприятия. Это связано с тем, что основные цели операционной стратегии — обеспечение высоких темпов реализации продукции, работ, услуг рост операционной прибыли и повышение конкурентной позиции предприятия ‒ связаны с тенденциями развития соответствующего товарного рынка. В случае несовпадения тенденции развития товарного и инвестиционного рынка возникает проблема реализации стратегических целей развития операционной деятельности предприятия, тогда операционная стратегия предприятия соответственно корректируется.

3. Преимущественная ориентация на предпринимательский стиль стратегического управления формированием оптимальной структуры капитала предприятия. Инвестиционное поведение предприятия в стратегической перспективе характеризуется предпринимательским стилем. Основу предпринимательского стиля инвестиционного поведения составляет активный поиск эффективных инвестиционных решений по всем направлениям и формам инвестиционной деятельности, а также на различных стадиях инвестиционного процесса. В связи с изменяющимися факторами внешней инвестиционной среды предпринимательскому стилю инвестиционного поведения свойственна постоянная трансформация направлений, форм и методов осуществления инвестиционной деятельности на всем пути к достижению поставленных стратегических целей.

4. Обеспечение сочетания перспективного, текущего и оперативного управления формированием оптимальной структуры капитала. Концепция стратегического управления предусматривает, что разработанная стратегия формирования оптимальной структуры капитала предприятия получает свою дальнейшую конкретизацию в процессе текущего управления инвестиционной деятельностью путем формирования инвестиционной программы предприятия. Формирование инвестиционной программы представляет собой среднесрочный управленческий процесс, который осуществляется в рамках стратегических решений и текущих инвестиционных возможностей предприятия. Процесс текущего управления инвестиционной деятельностью получает наиболее детальное завершение в оперативном управлении реализацией реальных инвестиционных проектов и реструктуризацией портфеля финансовых инструментов инвестирования. Следовательно, разработка стратегии формирования оптимальной структуры капитала, как части инвестиционной стратегии является только первым этапом процесса стратегического управления инвестиционной деятельностью предприятия.

5. Адаптация стратегии формирования оптимальной структуры капитала к изменениям факторов внешней инвестиционной среды. Все предстоящие стратегические изменения в инвестиционной деятельности предприятия являются прогнозируемой или оперативной его реакцией на соответствующие изменения различных факторов внешней инвестиционной среды. Предприятие имеет возможность в большей степени детализировать свою стратегию формирования оптимальной структуры капитала, централизовать систему стратегического планирования и контроля, формировать на более жесткую стратегическую организационную структуру управления инвестиционной деятельности при условии, если прогнозируемые параметры внешней инвестиционной среды являются относительно стабильными. В случае если прогнозируемая внешняя инвестиционная среда является нестабильной по основным ее параметрам, стратегия формирования оптимальной структуры капитала предприятия должна носить более общий и гибкий характер. В процессе обеспечения адаптивности стратегии формирования оптимальной структуры капитала к меняющимся параметрам внешней инвестиционной среды гибкое перераспределение инвестиционных ресурсов играет гораздо большую роль в осуществлении эффективной инвестиционной деятельности, чем четкое исполнение отдельных стратегических направлений и форм.

6. Обеспечение альтернативности стратегического инвестиционного выбора. В основе стратегических инвестиционных решений должен лежать активный поиск альтернативных вариантов направлений, форм и методов осуществления инвестиционной деятельности, выбор наилучших из них, построение на этой основе общей инвестиционной стратегии и формирование механизмов эффективной ее реализации.

7. Обеспечение постоянного использования результатов технологического прогресса в инвестиционной деятельности; формируя стратегию оптимальной структуры капитала, следует иметь в виду, что инвестиционная деятельность является главным механизмом внедрения технологических нововведений, с многократной производительностью труда обеспечивающих рост конкурентоспособности предприятия в целом.

8. Учет уровня инвестиционного риска в процессе принятия стратегических инвестиционных решений. Практически все основные инвестиционные решения, принимаемые в процессе формирования стратегии оптимальной структуры капитала, в той или иной степени изменяют уровень инвестиционного риска. В первую очередь, это связано с выбором направлений и форм инвестиционной деятельности, формированием инвестиционных ресурсов, внедрением новых организационных структур управления инвестиционной деятельностью. Особенно сильно уровень инвестиционного риска возрастает в периоды колебаний ставки процента и роста инфляции.

9. Ориентация на высокий профессионализм инвестиционных менеджеров в процессе реализации стратегии формирования оптимальной структуры капитала предприятия. Реализацию стратегии формирования оптимальной структуры капитала должны обеспечивать подготовленные специалисты ‒ инвестиционные и финансовые менеджеры, которые, в свою очередь, должны знать, учитывать и применять основные принципы стратегического управления.

10. Обеспечение разработанной стратегии формирования оптимальной структуры капитала предприятия соответствующими организационными структурами управления инвестиционной деятельностью и принципами инвестиционной культуры. Предусматриваемые стратегические изменения в области организационной структуры и инвестиционной культуры должны быть составной частью параметров стратегии формирования оптимальной структуры капитала, обеспечивающих ее реализуемость.

В работе рассмотрена стратегия формирования оптимальной структуры собственного и заемного капитала промышленного предприятия до 2015 года, основные результаты которой сведены в табл. 1.

Таблица 1

Стратегия формирования оптимальной структуры капитала промышленного предприятия

Показатель	2010 год, млн руб.	Удельный вес, %	2011 год, млн руб.	Удельный вес, %	2012 год, млн руб.	Удельный вес, %	2013 год, млн руб.	Удельный вес, %	2014 год, млн руб.	Удельный вес, %	2015 год, млн руб.	Удельный вес, %
Собственный капитал	11 921	9,40		12,14	25 007	17,89	39 937	27,21	62 916	40,83	96 023	59,34
Заемный капитал		90,60		87,86		82,11		72,79	91 187	59,17	65 786	40,66
Валюта баланса

Как видно из данных табл. 1, рост абсолютной величины валюты баланса к 2015 году по отношению к 2010 году свидетельствует о росте производственной деятельности промышленного предприятия.

Собственный капитал на конец 2015 года составит 96023 млн руб., что почти в 8 раз больше, чем в базисном 2010 году. Это позволит предприятию к 2015 году значительно снизить зависимость от заемного капитала.

Заемный капитал, в свою очередь, на конец 2015 года уменьшится почти на половину по сравнению с 2010 годом и составит 65786 млн руб. Это возможно за счет роста собственного капитала предприятия. В результате предприятие повысит свою платежеспособность, в значительной степени расплатится по долгосрочным обязательствам, а также уменьшит свою кредиторскую задолженность перед поставщиками и подрядчиками, персоналом организации, перед государственными и внебюджетными фондами.

Одним из инструментов оценки оптимальной структуры капитала предприятия является финансовый рычаг, который представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал .

Эффект финансового рычага есть не что иное, как показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств. Можно выделить три основных момента, которые оказывают значительное влияние на величину эффекта финансового рычага. Это такие показатели, как: налоговый корректор, дифференциал финансового рычага, плечо финансового рычага.

Финансово-хозяйственная деятельность предприятия не оказывает влияния на показатель налогового корректора, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно, но если предприятие имеет какие-либо льготы на прибыль, тогда значение показателя налогового корректора увеличивается, тем самым повышая эффект финансового рычага.

Дифференциал финансового рычага является главным условием формирования положительного эффекта финансового левериджа, характеризующий разницу между экономической рентабельностью и ценой заемного капитала. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Отношение величины заемного капитала к сумме собственного капитала характеризует плечо финансового рычага или коэффициент финансового левериджа. Чем выше значение данного показателя, тем больше его положительный или отрицательный эффект.

С учетом разработанной стратегии формирования оптимальной структуры капитала промышленного предприятия в работе приведены результаты оценки эффекта финансового рычага (табл. 2).

Таблица 2

Оценка эффекта финансового рычага при изменении структуры капитала
промышленного предприятия

По данным табл. 2 видно, что эффект финансового рычага имеет как положительное, так и отрицательное значение. Причина такой тенденции заключается в том, что существует взаимосвязь эффекта финансового рычага с разницей между экономической рентабельностью и ценой заемного капитала. При положительном дифференциале эффект финансового левериджа увеличивается, в случае превышения уровня цены заемного капитала над уровнем экономической рентабельности — уменьшается, при равенстве этих показателей либо при отсутствии у предприятия заемного капитала эффект финансового рычага равен нулю. Наиболее оптимальным соотношением структуры капитала будет считаться тот вариант, в котором показатель эффекта финансового рычага будет иметь наибольшее значение. Для анализируемого предприятия наибольшее значение этого показателя достигается при доле заемного капитала не выше 40 %, а собственного капитала соответственно не ниже 60 %.

Таким образом, предложенные рекомендации, направленные на реализацию стратегии формирования оптимальной структуры капитала позволят обеспечить достижение долгосрочных общих и инвестиционных целей предстоящего экономического и социального развития предприятия в целом и отдельных его структурных единиц; обеспечить максимальное использование его внутреннего инвестиционного потенциала и возможность активного маневрирования инвестиционными ресурсами; обеспечить возможность быстрой реализации новых перспективных инвестиционных возможностей, возникающих в процессе динамических изменений факторов внешней инвестиционной среды; свести к минимуму негативные последствия для деятельности предприятия факторов внешней инвестиционной среды; отразить сравнительные преимущества предприятия в инвестиционной деятельности в сопоставлении с его конкурентами; обеспечить четкую взаимосвязь стратегического, текущего и оперативного управления инвестиционной деятельностью предприятия; обеспечить реализацию соответствующего менталитета инвестиционного поведения в наиболее важных стратегических инвестиционных решениях предприятия.

Рецензенты:

Работа поступила в редакцию 05.07.2011.

Библиографическая ссылка

Явкина М.Г. СТРАТЕГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ // Фундаментальные исследования. – 2011. – № 12-1. – С. 237-242;
URL: http://www.fundamental-research.ru/ru/article/view?id=28888 (дата обращения: 26.10.2020).Предлагаем вашему вниманию журналы, издающиеся в издательстве «Академия Естествознания» (Высокий импакт-фактор РИНЦ, тематика журналов охватывает все научные направления) «Современные проблемы науки и образования» список ВАК ИФ РИНЦ = 0.791 «Фундаментальные исследования» список ВАК ИФ РИНЦ = 1.074 «Современные наукоемкие технологии» список ВАК ИФ РИНЦ = 0.909 «Успехи современного естествознания» список ВАК ИФ РИНЦ = 0.736 «Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований» ИФ РИНЦ = 0.570 «Международный журнал экспериментального образования» ИФ РИНЦ = 0.431 «Научное Обозрение. Биологические Науки» ИФ РИНЦ = 0.303 «Научное Обозрение. Медицинские Науки» ИФ РИНЦ = 0.380 «Научное Обозрение. Экономические Науки» ИФ РИНЦ = 0.600 «Научное Обозрение. Педагогические Науки» ИФ РИНЦ = 0.308 «European journal of natural history» ИФ РИНЦ = 1.369 Издание научной и учебно-методической литературы ISBN РИНЦ DOI