Окупаемость вложений

Окупаемость вложений

Период (срок) окупаемости проекта информирует о временном периоде, необходимом для возврата вложенных средств, однако не учитывает динамику доходов в последующий период.  

Период (срок) окупаемости. Чистая текущая стоимость доходов.ставки доходности проектов. Внутренняя ставка доходности проектов. Модифицированная ставка доходности. Ставка доходности финансового менеджмента.  
Бизнес-план представляет собой неотъемлемую часть инвестиционного проекта. Он разрабатывается на период, превышающий срок окупаемости проекта на один год.  
Прием, основанный на определении периода (срока) окупаемости инвестиций или срока возврата (возмещения) первоначальных инвестиционных расходов, трактует этот период как необходимый для возмещения первоначального капитала за счет накопленных чистых потоков реальных денег, генерированных проектом. Недостатком данного подхода является выделение из всего потока затрат только объема первоначальных инвестиций, т. е. начальной фазы периода реализации проекта. Классическое определение срока окупаемости проекта, ориентирующееся на всю совокупность затрат, связанных с конкретным проектом, свободно от указанного недостатка. Однако, во-первых, в данном случае речь идет только о сроке окупаемости инвестиций, и, во-вторых, инвестиционное решение принимается не только на основании этого критерия, а в совокупности с другими — чистым дисконтированным доходом (NPV), внутренней нормой доходности (IKR), индексом прибыльности (PI). Поэтому эксперты-аналитики инвестиционного проекта, понимая ограниченность этого подхода, тем не менее используют его на практике. Лицам, принимающим решение о вложении денежных средств в инвестиционный проект, необходима ориентировочная информация о сроке окупаемости инвестиций, что поможет оценить риск проекта.  
Срок окупаемости проекта показывает, за какой период времени проект окупается он обычно рассчитывается на базе недисконтированных доходов.  
Бизнес-план разрабатывается на период, превышающий срок окупаемости проекта на один год. В макете бизнес-плана приведены таблицы, соответствующие высокоэффективным коммерческим проектам со сроком окупаемости, равным двум годам.  
Срок окупаемости служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций. Различают простой и динамический сроки окупаемости. Простой срок окупаемости проекта — это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект. Динамический срок окупаемости соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному (кумулятивному) дисконтированному чистому потоку наличности.  
На шестом инвестиционном периоде (17-18 месяцев с момента кредитования) предприятие по уровню накопленных средств (1.676,0 тыс. руб.) выходит на величину стоимости инвестиционного проекта (см. табл. 1.2, т.е. свыше 1.605,35 тыс. руб.), что и предопределяет срок окупаемости проекта — менее 1,5 года.  

В настоящее время на практике используется несколько приемов и подходов, позволяющих анализировать проектные риски. Этот известный метод эффектных оценок, основанный на определении периода (срока) окупаемости инвестиций или срока возврата (в оз-мещения) первоначально затраченных инвестиционных ресурсов. Под последним понимается необходимый период для возвращения первоначального капитала за счет накопленных реальных денежных средств, генерированных Проектом. Недостатком такого подхода является выделение из потока затрат только объема начальных инвестиций, т.е. начальной фазы периода реализации Проекта. Используются также методы аналогий, метод ставки процента с поправкой на риск и метод критических значений.  
Срок окупаемости проекта — это период времени, когда величина накопления чистой прибыли будет равна инвестициям.  
Для определения срока окупаемости (РВ) рассчитывается кумулятивный денежный поток — это дисконтированный денежный поток за вычетом дисконтированных инвестиций, рассчитанный нарастающим итогом для каждого года расчетного периода. В начале расчетного периода кумулятивный денежный поток, как правило, имеет отрицательное значение, затем по мере увеличения поступлений от текущей деятельности — положительное. Тем моментом времени, когда кумулятивный денежный поток становится равным нулю, определяется срок окупаемости проекта, который должен быть меньше, чем срок его экономиче-  
Срок окупаемости проекта определяется как период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты на проект покрываются его суммарными результатами, а суммарный доход становится неотрицательным.  
К показателям первой группы относятся внутренняя норм доходности проекта срок окупаемости проекта индекс прибыльности чистая приведенная величина дохода. Расчет указанны показателей производится методом анализа потоков наличности с использованием дисконтирования (приведения к начальному периоду) поступлений и инвестиционных выплат.  
Период (срок) окупаемости Чистая текущая стоимость доходов Ставка доходности проекта  
ПЕРИОД (СРОК) ОКУПАЕМОСТИ — время, необходимое для получения от реализации инвестиционного проекта денежных средств, равных первоначально инвестированной сумме.  
Срок окупаемости t()K представляет собой длительность периода, в течение которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с осуществлением проекта, покрываются суммарным денежным эффектом, приносимым проектом.  
Срок окупаемости — это период времени, начиная с которого затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами для его осуществления.  
Срок жизни большинства инвестиционных проектов продолжителен, что усложняет составление прогнозов — особенно для периодов, отдаленных во времени. Даже если удается дать обоснованный прогноз, иногда возникает необходимость искусственно сократить срок жизни проекта — особенно для высокотехнологичных активов — с тем, чтобы учесть их моральное старение. Такие оценки могут носить произвольный характер, что искажает реальную финансовую жизнеспособность проекта. Проблемы прогнозирования низводят достоинство простоты вычислений, свойственное расчетной норме прибыли и сроку окупаемости, и отчасти объясняют, почему на практике так активно используется ориентированный на краткосрочный горизонт критерий срока окупаемости.  
Срок окупаемости — это период времени (обычно в годах), за который сумма чистых денежных поступлений по инвестиционному проекту достигает величины первоначальных затрат.  
В отличие от банковского кредита период использования фирменного кредита, по существу, совпадает со сроком поставки товара по контракту. При этом началом полного срока служит дата акцепта покупателем тратт, выставленных экспортером после поставки последней партии товара, т. е. после выполнения экспортером контрактных обязательств. Льготный период кредита особо важен при коммерческих сделках, поставках комплектного оборудования, поскольку в этом случае начало его погашения по возможности приближается к моменту ввода в эксплуатацию закупленного оборудования. Тем самым сокращаются сроки окупаемости инвестиций импортера, так как погашение происходит за счет выручки от экспорта части продукции, производимой на предприятии, созданном с помощью кредита. В этот период обычно взимается более низкая процентная ставка, чем в остальные периоды, кредита. Льготный период встречается в международных долгосрочных банковских кредитах, гарантируемых государством, в консорциальных еврокредитах, при крупных поставках машин, оборудования, промышленных комплексов, реализации за рубежом инвестиционных проектов. При этом льготный период охватывает ряд лет после завершения поставок, строительства.  
К достоинствам этого метода следует отнести простоту и наглядность расчетов. Однако у данного метода есть и очень серьезные недостатки. Во-первых, выбор базы сравнения — нормативного срока окупаемости — может быть субъективен. Во-вторых, метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости и, значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но с различными сроками жизни. Кроме того, метод не годится для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами,  
В случае привлечения различных источников финансирования инвестиционных объектов, реализуемых в рамках общей инвестиционной программы предприятия, наряду со снижением сроков окупаемости затрат предусматривается приемлемое для всех партнеров (участников) распределение платежей на протяжении периода реализации проектов. В случае привлечения заемных средств обеспечиваются минимальные процентные платежи и максимальные сроки их погашения.  
Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет — отвергается. Если бы в нашем примере необходимый период окупаемости был 4 года, проект был бы принят. Основной недостаток метода окупаемости в том, что не растет величина денежных потоков после срока окупаемости следовательно при помощи данного метода нельзя измерить рентабельность. Два предложения, стоимостью 10 000 дол. каждое, имели бы одинаковый срок окупаемости, если бы давали годовой чистый денежный приток 5000 дол. в первые 2 года, но первое из предложений может не принести прироста средств после 2-х лет, тогда как второе приносит 5000 дол. за каждый год из 3-х последующих лет. Таким образом, применяя метод окупаемости, можно придти к неверным выводам относительно рентабельности проекта. Помимо этого недостатка есть еще один при этом методе не принимаются во внимание величина и направления распределения денежных потоков на протяжении периода окупаемости рассматривается только период покрытия расходов в целом. Данный метод позволяет дать грубую оценку ликвидности проекта. Многие менеджеры используют его для приблизительной оценки риска, но, как мы увидим в следующей главе, другие методы измерения риска более совершенны. Поскольку при помощи метода окупаемости можно получить полезную информацию, он хорошо работает в сочетании с методами внутренней нормы прибыли и чистой текущей стоимости.  
Срок возврата (возмещения) первоначальных инвестиционных расходов, называемый также сроком окупаемости инвестиций, определяется как период, требуемый для возмещения начального капитала посредством накопленных чистых потоков реальных денег, полученных с помощью проекта.  
Срок окупаемости инвестиционного проекта в целом (затраты за счет всех источников финансирования) равен периоду времени от начала его финансирования до момента, когда объем инвестиций сравняется с суммарным объемом амортизации и чистой прибыли.  
Срок окупаемости — это минимальный временной интервал, за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.  
Причина расхождения в результатах состоит в том, что в соответствии с правилом окупаемости равноценными считаются все потоки денежных средств, возникающие до истечения срока окупаемости, и совсем не учитываются последующие потоки денежных средств. Например, все три следующих проекта имеют одинаковый период окупаемости, равный двум годам  
Обратная величина периода окупаемости часто дает быструю точную оценку внутренней нормы доходности объема инвестиций в ситуациях, когда срок жизни проекта больше, чем в два раза превышает период окупаемости, и генерируется однородный денежный поток (одинаковый во все периоды).  
Данный критерий аналогичен критерию срока окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и выгод, т.е. под периодом окупаемости (РВР) понимается тот период времени, за который поток дисконтированных проектных доходов станет равным дисконтированному потоку затрат. Ясно, что значение критерия не должно превышать срока жизни проекта.  
При оценке эффективности инвестиций используется дисконтированный аналог критерия срока окупаемости проекта (Payba k Period — РВ) — период, за который приведенная суммарная прибыль от проекта  
Метод дисконтированного срока окупаемости — Dis ounted Payba k Period, DPP, определяет срок окупаемости проекта, т.е. тот момент, когда рост доходов позволит покрыть затраты. В нашем примере NPV меняет свой знак с минуса на плюс в течение второго года. Этот период определяется как один год плюс часть  
Если срок окупаемости проектов больше, чем принятое ограничени то они исключаются из списка возможных инвестиционных проекте Ситуации, при которых применение периода окупаемости цел сообразно  
Дисконтированный срок окупаемости (DPBP) — срок окупаемости проекта, определяемый как период, который требуется для возмещения начального капитала посредством накопленных чистых реальных денег, генерированных проектом.  
Срок окупаемости (payba kperiod) — это период времени (обычно в годах -пример 10.3), за который сумма денежных, поступлений по инвестиционному проекту достигнет величины первоначальных затрат. Обычно устанавливается целевой срок окупаемости, и если в его пределах первоначальная стоимость проекта возмещается, то проект считается приемлемым. При сравнении двух или более взаимоисключающих проектов предпочтение отдается проектам с более коротким сроком окупаемости.  
Результаты исследования, проведенные Друри (1993 г.), также подтвердили, что наиболее часто используются критерии IRR и срок окупаемости. Популярность оценки инвестиционных проектов по сроку окупаемости, в свете сделанных выше замечаний о его ориентации на краткосрочный период, представляется сомнительной, тем более что этот критерий чаще всего используют и японские компании (и их британские дочерние компании), а для них, как известно, характерна как раз устремленность на долгосрочную перспективу. Возможно, все дело в том, как применять критерий срока окупаемости, а не в самом методе — такое предположение может быть сделано на основании тщательного анализа примера 10.3.  
Срок окупаемости собственных средств предприятия, направляемы на финансирование инвестиционного проекта, равен периоду от начала предоставления средств до момента, когда объем собственных средств сравняется с накопленной суммой аморпппации ч остатка прибыла (после уплаты налогов, погашении кредитов, выплат процентов по ссудам, дивидендов по акциям). Срок окупаемости инвестиционного проекта в целом (lampam ш счет всех источников финансирования равен периоду от начала его финансирования до момента, когда объем инвестиций сравняется с суммарным объемом амортизационных отчислений и чистой прибыли.  
Еще одним критерием, которым пользуются в финансовом анализе является срок окупаемости или как его часто называют срок возмещения затрат7. Его величина говорит о том, за какой период времени проект позволяет возместить инвестиционные затраты (в этом случае говорят о сроке возмещения затрат или простом сроке окупаемости) и позволит получить минимально приемлемый уровень прибыли (в этом случае говорят о дисконтированном сроке окупаемости) . Отбор проектов по критерию срока окупаемости означает, что одобряются проекты с самым коротким сроком окупаемости. Поскольку этот критерий прямо связан только со сроком возмещения инвестиционных издержек, то его использование в качестве основного критерия при сравнении проектов не благоприятствует проектам, приносящим большие выгоды в более поздние сроки. Тем не менее, этот показатель используется в финансовом анализе, поскольку часто инвесторы заинтересованы в получении информации о сроках возмещения их затрат.  
Метод расчета срока возврата начальных инвестиций критикуют за его концентрирование на начальной фазе периода реализации проекта. Это было бы справедливо, если бы инвестиционное решение принималось только на основании этого критерия. В совокупности с другими критериями (чистой текущей стоимостью, внутренней нормой рентабельности и др.) этот метод может оказаться достаточно полезным. Лица, принимающие решение об инвестициях, должны знать ориентировочный срок окупаемости вложенного капитала и таким образом оценить риск проекта. Можно определить срок окупаемости всех инвестиционных расходов (обычный срок возмещения) и срок окупаемости этих расходов и обеспечения минимальной прибыльности (чистая текущая стоимость при заданной норме дискон-  

Год

инвестирования

Капитальные вложения

по проектам

α

Капитальные вложения,

приведенные к первому году

инвестирования, по проектам

первому

второму

первому

второму

1-й

1,000

80,00

30,00

2-й

0,926

74,08

37,04

3-й

0,857

51,42

60,00

4-й

0,793

23,79

47,58

5-й

0,734

7,34

36,70

Итого

236,63

211,32

Проектная себестоимость годового выпуска продукции по первому проекту равняется 140 млн грн., по второму— 142 млн грн. Коэффициент Ен = 0,16.

Пользуясь формулой (10.1), можно рассчитать приведенные затраты без учета фактора времени. По первому проекту они составляют 181,6 млн грн. (140 + 0,16 х 260), по второму — 182 млн грн. (142 + 0,16 х 250). Следовательно, без учета фактора времени первый проект сооружения производственного объекта является как будто более эффективным. Если же для расчетов взять капитальные затраты, приведенные к первому году инвестирования с помощью коэффициента а (см. табл. 10.2), то преимущество следует отдать второму проекту, приведенные затраты по которому составляют 175,81 млн грн. (142 + 0,16 х 211,32) против 177,86 млн грн. по первому проекту. На основании этого можно сделать такой вывод: первый проект может быть одобрен только при условии улучшения распределения капитальных вложений по годам сооружения объекта.

Существуют определенные особенности оценки эффективности капитальных вложений на отдельных стадиях и направлениях инвестиционно-воспроизводственного цикла.

  • В процессе осуществления проектно-сметных работ эффективность капитальных вложений должна определяться с учетом конечного их результата — качества проектных решений. Для достижения надлежащего уровня эффективности реальных инвестиций производятся выбор и экономическое обоснование наилучших вариантов проектных решений. По реализованным проектам рассчитываются удельные капитальные затраты на проектирование и последние сравниваются с нормативами или аналогами с учетом периода их окупаемости.

  • При расчетах эффективности инвестирования технического переоснащения или реконструкции предприятия используют дополнительные показатели — условное высвобождение работников и экономию материальных и топливно-энергетических ресурсов. Если целью технического переоснащения (реконструкции) является улучшение качества продукции, то экономическим результатом использования инвестиций может быть увеличение прибыли производителя и потребительского спроса. В этом случае показатели инвестирования технического переоснащения (реконструкции) должны быть сопоставлены с аналогичными показателями эффективности сооружения новых предприятий.

  • Расчеты эффективности инвестирования нового строительства или расширения действующих предприятий нужно проводить с обязательным их сравнением с экономической результативностью технического переоснащения (реконструкции) соответствующих производственных объектов. В процессе сравнения показателей эффективности необходимо учитывать весь объем капитальных вложений, включая затраты на создание объектов социальной инфраструктуры, а также потери от «замораживания» инвестиций.

  • Экономическую эффективность капитальных вложений в природоохранные объекты определяют сравнением достигнутого эффекта от сохранения или улучшения экологического состояния окружающей среды и капитальных затрат на создание (развитие) таких объектов. При их проектировании выбор наилучшего технического решения из нескольких возможных осуществляется с учетом фактора времени. Для определения полного эффекта от осуществления природоохранных мероприятий необходимо учитывать возможное улучшение состояния окружающей среды по всей территории, где имеют место отрицательные последствия нарушения экологического равновесия.

Изложенная методика определения эффективности капитальных вложений дает возможность отобрать наилучшие проекты (варианты) по минимальной величине приведенных затрат (себестоимости объема товарной продукции плюс средние ежегодные капитальные вложения в пределах периода их нормативной окупаемости) и определить общую экономическую эффективность проекта путем расчета ожидаемого (фактического) коэффициента прибыльности инвестирования.

Однако широкое применение такой методики существенно усложняет или даже не дает объективной оценки целесообразности капиталовложений при развитых рыночных отношениях. Это объясняется тем, что названная методика:

1) базируется на показателе приведенных затрат, который является искусственно сконструированным и реально не существует в практике хозяйствования;

2) лишь частично учитывает фактор времени (изменение стоимости денег во времени);

3) игнорирует амортизационные отчисления как источник средств и тем самым ограничивает денежные потоки лишь чистыми доходами;

4) не учитывает существующих в рыночной экономике хозяйственного риска и инфляции.

С учетом этих суждений возникает настоятельная необходимость в применении несколько иных методических основ оценки целесообразности производственных инвестиций. Они должны быть избавлены от ошибок, присущих официальной методике, и благодаря этому лучше приспособлены к реальным рыночным отношениям между субъектами хозяйствования.

Прежде всего, необходимо однозначно понимать и толковать новые (ранее не используемые) финансово-экономические термины: начальные инвестиции, денежный поток, дисконтная ставка, нынешняя стоимость будущих поступлений (доходов), внутренняя ставка дохода, хозяйственный риск.

Начальные инвестиции (начальная стоимость проекта) – это реальная стоимость проекта капитальных вложений с учетом результатов от продажи действующего оборудования и налогов. Математически они исчисляются как сумма обычных затрат на вложение инвестиций за минусом всего начального дохода.Начальные капитальные затраты охватывают: стоимость машин, оборудования и других необходимых предприятию орудий труда по реальной цене покупки (приобретения); дополнительные затраты, связанные с транспортированием и монтажом нового оборудования, а также с техническим надзором за ним; налоги на продажу старого оборудования, если таковые предусмотрены действующим законодательством страны. В условиях технической реконструкции или расширения действующего предприятия капитальные затраты включают также стоимость строительно-монтажных работ. При сооружении нового предприятия долгосрочными считаются все затраты, входящие в состав производственных инвестиций (капитальных вложений). В связи с началом инвестирования каждое действие предприятия имеет определенныйначальный доход, т. е. выручку от продажи старого оборудования; налоговые скидки на продажу старого оборудования с убытком; налоговые льготы на инвестиции и т. п.

Денежный поток — это финансовый показатель, характеризующий степень так называемой ликвидности предприятия (фирмы, компании), т. е. измеритель того, как быстро можно продать его (ее) активы и получить деньги. Этот показатель состоит из суммы чистой прибыли предприятия и безналичных затрат (в частности, амортизационных отчислений). Учет амортизации как источника финансовых средств является оправданным и важным, поскольку амортизационные отчисления имеют определенный лаг (отрезок времени) между начислением и использованием по назначению.

Оценивая целесообразность инвестиций, обязательно устанавливают (рассчитывают) ставку дисконта (капитализации), т. е. процентную ставку, характеризующую, по сути, норму прибыли, относительный показатель минимального ожидаемого ежегодного дохода инвестора. С помощью дисконта (учетного процента) определяют специальный коэффициент, в основу расчета которого положена формула сложных процентов и который применяют для приведения инвестиций и денежных потоков к сопоставимому во времени виду (т. е. для определения нынешней стоимости последних через определенное количество лет инвестиционного цикла).

Под нынешней стоимостью понимают стоимость будущих доходов, рассчитываемых умножением денежного потока за каждый год на так называемый процентный фактор нынешней стоимости (специальный коэффициент приведения) соответствующего года на основе определенной дисконтной ставки. Если из общей величины нынешней стоимости вычесть начальные инвестиции, то получим показательчистой нынешней стоимости, используемый в одном из наиболее распространенных методов оценки целесообразности капиталовложений в странах с развитой рыночной экономикой.

Внутренняя ставка дохода по величине равна ставке дисконта, при которой нынешняя стоимость денежных потоков и начальных инвестиций являются примерно одинаковыми. Иначе говоря, внутренняя ставка дохода — это дисконтная ставка, при которой чистая нынешняя стоимость денежных потоков равняется нулю. Этот показатель также можно достаточно широко использовать в практике хозяйствования предприятий для оценки эффективности капитальных вложений. Расчетный показатель внутренней ставки дохода должен быть не ниже предельной (необходимой) ставки, которую предприятия (фирмы, компании) устанавливают, исходя из стоимости финансирования и рискованности проекта капитальных затрат.

Хозяйственный риск обычно означает неопределенность и нестабильность гарантирования и получения ожидаемых доходов от капитальных вложений. Оценка целесообразности инвестиций — это почти всегда оценка проектов (альтернативных вариантов) с риском. Будущие доходы от реализации того или иного проекта вложения капитала могут неожиданно уменьшиться или увеличиться. Основные методические положения, касающиеся определения целесообразности инвестиций того или иного субъекта хозяйствования, отражаются в согласованной системе расчетов и логических действий, которые осуществляются поэтапно, в определенной последовательности.

  • Первый этап: расчет начальных инвестиций с использованием начальных цифровых данных по всем элементам, входящим в состав начальных капитальных затрат и начального дохода предприятия.

  • Второй этап: определение ожидаемых (возможных) и безопасных денежных потоков за каждый год расчетного периода, учитывая все виды доходов предприятия, суммы амортизационных отчислений и фактор эквивалента уверенности, абсолютное значение которого с каждым последующим годом уменьшается.

  • Третий этап: определение нынешней стоимости будущих денежных потоков с использованием процентного фактора (коэффициента приведения α), рассчитываемого по формуле (10.2), гдеhп означает ставку дисконта (капитализации).

  • Четвертый этап: вычисление чистой нынешней стоимости (ЧНС) денежных потоков и оценка по методу применения ЧНС целесообразности инвестиций с учетом рынка и инфляции и (или) определение внутренней ставки дохода (ВСД), при которой ЧНС равняется нулю, и принятие решения о целесообразности капитальных вложений по методу ВСД.

Приведем пример определения целесообразности капитальных вложений (данные условные). Исходные данные и последовательность расчетов соответствующих показателей для оценки эффективности инвестиций условного субъекта хозяйствования даны в табл. 10.3.

Таблица 10.3

Исходные данные и последовательность расчетов показателей для оценки целесообразности капитальных вложений

Расчеты показывают, что чистая нынешняя стоимость этого проекта составляет 651 тыс. грн. (см. табл. 10.3). Это означает, что оцениваемый проект капитальных вложений является приемлемым, поскольку показатель ЧНС имеет положительное абсолютное значение и свидетельствует о прибыльности инвестиций вообще.

Наряду с этим предприятие (инвестор) почти всегда хочет знать уровень прибыльности проекта капитальных вложений. В связи с этим (дополнительно или параллельно) следует определить ожидаемый уровень ВСД, при котором ЧНС = 0. По расчетам, приведенным в табл. 10.3, должно быть понятно, что это условие удовлетворяется тогда, когда дисконтная ставка будет поднята с 12 до 14 %, т. е. установлена более реальная ее величина. Именно 14 % и является реальной внутренней ставкой дохода предприятия, которая превышает предельную ставку (13 %) и точнее оценивает целесообразность инвестирования.

Особенности оценки эффективности выпуска и реализации ценных бумаг.

В процессе оценки эффективности использования ценных бумаг в отечественной системе хозяйствования обычно нужно учитывать: текущие (операционные) затраты, связанные с организацией выпуска, размещения и обращения ценных бумаг; номинальную и рыночную стоимость единицы определенного вида ценных бумаг; общий объем эмитирования ценных бумаг, их часть в общем количестве финансовых ресурсов предприятия (организации) и других субъектов хозяйствования; абсолютный (относительный) доход эмитентов и владельцев тех или других видов ценных бумаг. Именно учет упомянутых показателей определяет особенности оценки эффективности выпуска, размещения и обращения ценных бумаг на отечественном и международном фондовом рынках.

В общем объеме оборота ценных бумаг в Украине наибольшую часть по количеству и стоимости составляют разнообразные акции предприятий (организаций). Поэтому правильной оценке эффективности именно этого вида ценных бумаг эмитенты и владельцы уделяют наибольшее внимание. Общепринятая система основных показателей эффективности выпуска и использования акций, которая отражает определенные особенности их аналитической оценки, показана на рис 10.6.

Рис. 10.6. Основные показатели оценки эффективности выпуска и обращения акций

  • Капитализированная стоимость акций (Кс.а) определяет рыночную стоимость акции акционерного общества, т.е.

(10.3)

где Q – количество эмитированных акций;

Ар – рыночная стоимость одной акции.

  • Балансовая стоимость одной акции (Аб) является бухгалтерским подтверждением обеспеченности каждой эмитированной акции капиталом акционерного общества. Она рассчитывается с помощью формулы

(10.4)

где Кка– балансовая стоимость акционерного капитала;

РФ – размер страхового (резервного) фонда.

  • Соотношение рыночной и балансовой стоимости акций (Са) – это обобщающий индикатор, свидетельствующий об успехе (неудаче) акционерного общества, т. е.

(10.5)

  • Прибыль на акцию (Па) дает возможность оценивать величину доходов, направляемых на потребление и накопление, приходящихся на одну акцию. Для ее расчета используется формула

(10.6)

где Пч– сумма чистой прибыли;

Впк– сумма процентов за пользование заемными средствами.

  • Дивидендная отдача акций (Да) характеризует размер дохода, направляемый на текущее потребление акционеров, т. е. выплату дивидендов в расчете на одну акцию по рыночной стоимости:

где d – размер начисленного дивиденда в национальной валюте.

  • Коэффициент обеспеченности привилегированных акций (Ко.п.а) позволяет оценить обеспеченность привилегированных акций чистыми активами эмитента, а следовательно, и рассчитать степень защищенности капитала инвестора. Его величину определяют по формуле

где Чак– стоимость чистых активов эмитента (акционерного общества);

Qпр – количество эмитированных привилегированных акций.

  • Коэффициент ликвидности акций (Кл.а) характеризует реальную возможность продажи (размещения) акций того или иного эмитента (акционерного общества). Его рассчитывают как соотношение общего объема предложения акций (Vпред) и реального объема продажи акций (Vпрод),т. е.

  • Коэффициент «предложения -спроса» (Кпс) – это соотношения цен спроса и предложения на акции; рассчитывается по формуле

где Цпреди Цс– соответственно цена предложения акций и спроса на них.

  • Коэффициент обращения акций (К0б) позволяет определить объем обращения акций конкретного эмитента и является разновидностью показателя ликвидности. Его можно рассчитать, пользуясь формулой

Кроме перечисленных показателей, экономическую эффективность использования акций, выпущенных эмитентом, опосредованно могут характеризовать относительные объемы роста продаж продукции и полученной чистой прибыли по отношению к операционным затратам на выпуск и размещение всех видов акций за определенный промежуток времени. К тому же, эмитированные и приобретенные работниками предприятия акции служат хорошим побудительным мотивом повышения качества труда, поскольку размер периодически начисляемых дивидендов на акции прямо зависит от общей суммы чистой прибыли.

Несколько показателей характеризуют эффективность выпуска и приобретения облигаций предприятий и других субъектов хозяйствования:

1) прямой доход на облигацию;

2) конверсионная премия;

3) коэффициент конверсии.

1. Прямой доход на облигацию (Дпо) определяет зависимость относительной величины дохода на облигацию от нормы процента и рыночной стоимости облигации. Этот показатель определяется по формуле

где Нпр– норма процента прямого дохода на облигацию;

Он,Op– соответственно номинальная и рыночная стоимость облигации.

2. Конверсионная премия (Пк) характеризует величину выгоды (убытков) инвестора от конверсии облигаций в акции и рассчитывается по формуле

где Арк– рыночная стоимость акций на момент выпуска конверсионных облигаций;

Ок– цена конверсии, т. е. цена, по которой облигация может быть конвертирована в акцию.

3. Коэффициент конверсии (КKOH) показывает количество акций, которое можно получить в обмен на конвертированную облигацию. Для его расчета используется формула

где Онк– номинальная стоимость конвертированной облигации.

При определении эффективности выпуска (реализации) и использования в системе хозяйствования других видов ценных бумаг (казначейских обязательств, сберегательных сертификатов, векселей, приватизационных имущественных сертификатов) применяются почти те же методические основы, т. е. сопоставляются операционные затраты (цены) и итоговые результаты для эмитентов и владельцев. Основным показателем уровня эффективности таких ценных бумаг служит финансовый доход их владельцев в виде определенного годового процента от общей суммы внесенных (депонированных) собственных денежных средств или материальных ценностей в соответствии с действующим законодательством Украины.

Дисконтированный срок окупаемости

На практике же доход поступает совсем не равными частями. Более того, ценность денег во времени меняется. Например, 100 рублей сегодня – это не те же 100 рублей через 5 лет. Фактор времени в простом сроке окупаемости не учитывается. Для расчета срока окупаемости с учетом изменения стоимости денег во времени и используется дисконтированный способ расчета.

Формула для расчета дисконтированного срока окупаемости выглядит следующим образом:

DPP = ∑ni=1 CFi / (1+r)i > IC , где
DPP (Discounted Pay-Back Period) — дисконтированный срок окупаемости, выраженный в годах/ месяцах;
CF (Cash Flow) – ожидаемые денежные поступления в конкретный период;
IC (Invest Capital) – сумма первоначальных инвестиций;
r – процентная ставка;
n – количество лет (месяцев) окупаемости.

Дисконтированный метод расчета основывается на приведении стоимости будущих доходов к сегодняшнему времени, то есть, сколько будут стоит будущие доходы в «сегодняшних деньгах». Делается это для того, чтобы снизить неопределенность. Ведь стоимость денег в будущем может измениться существенно, поэтому легче рассчитать будущие доходы на основе уже известных факторов.

Пример № 4

Рассмотрим дисконтированный способ расчета окупаемости инвестиций на уже знакомом примере. Ставку дисконтирования примем за 10%.

Именно коэффициент дисконтирования (k) позволяет учитывать влияние времени на величину дохода.

k = 1 / (1+r)n, где
r — процентная ставка,
n — порядковый номер года от начала проекта.

Дисконтированный срок окупаемости магазина составит 4 года, а сумма всех поступлений за 4 года: 950, 96 тыс. руб. Именно за этот период сумма дисконтированных доходов покроет сумму первоначальных вложений.

Важно отметить, что дисконтированный срок окупаемости всегда больше простого, так как уменьшение ценности денег во времени требует большего срока окупаемости (в рассмотренных примерах 4 года против 3-х лет). Также дисконтированный срок окупаемости более приближен к реальной жизни.

А теперь рассмотрим более реалистичный пример.

Планируется открытие точки формата «кофе с собой». Необходимо рассчитать срок окупаемости.

Для начала рассчитываем инвестиции на запуск бизнеса:

  • проведение ремонта – 20 тыс. руб.,
  • покупка кофемашины, мебели и сопутствующего оснащения – 100 тыс. руб.

Таким образом, общий объем инвестиций: 120 тыс. руб.

В ежемесячные расходы работы бизнеса входит:

Итого ежемесячные расходы = 102 тыс. руб.

Теперь прикинем ожидаемый ежемесячный доход. Предполагается, что средний чек: 200 руб. Среднее количество покупателей в день: 25 чел.

Ожидаемая выручка точки за месяц = 200 руб. х 25 чел. х 30 дней (месяц) = 150 тыс. руб.

Рассчитаем простой срок окупаемости по формуле:
Срок окупаемости = Вложения / (Доход — Расходы)
= 120 тыс. руб. / (150 тыс. руб. — 102 тыс. руб.) = 2,5 месяца.

Таким образом, точка по продаже кофе с собой с учетом ежемесячных расходов окупится примерно за 2,5 месяца.

Итог. Какие выводы можно сделать?

Срок окупаемости — это показатель, на который ориентируются инвесторы перед принятием решения о целесообразности вложений в проект. Срок окупаемости позволяет инвестору сравнить альтернативные проекты и выбирать тот, который в большей мере соответствует его ожиданиям. Считается, что, чем меньше срок окупаемости, тем лучше проект. Однако стоит заметить, что срок окупаемости зависит от специфики бизнеса и даже от региона работы. Например, бизнес по ногтевому сервису может окупиться уже через несколько месяцев, а для ювелирного магазина (бизнеса, который требует значительных вложений) срок окупаемости может составить несколько лет. Поэтому рекомендуется проводить более детальный анализ и внимательно подходить к принятию решения для исключения возможных просчетов.

Рисунок 34 – Зависимость PI от размера платежа расходной части проекта

Коэффициент рентабельности равен 1 при размере платежа расходной части равной 15 тыс.руб. Если сумма будет превышать данное значение, проект окажется убыточным. В условиях инфляции зона доходности увеличилась приблизительно на 2 тыс. руб.

Рисунок 35 – Зависимость PI от размера платежа доходной части проекта

Зона доходности с учетом инфляции увеличилась. При размере платежа в 15 тыс. руб. проект становится доходным.

2.13. Для определения dpp (дисконтированного срока окупаемости) в условиях инфляции воспользуемся общим соотношением:

2.14. Вычислим значение в Excel.

Рисунок 36 – Расчет срока окупаемости проекта с учетом инфляции

Проект в условиях инфляции окупится уже через 2.3 года.

2.15. Сравним значение со значением срока окупаемости проекта, полученным из графика , а также со значением срока окупаемости, полученным при решении уравнения с помощью модуля Excel «Подбор параметра».

Рисунок 37 – Зависимость NPV от длительности доходной части проекта

Сравнив значение DPP вычисленное в п. 2.14. со значением , полученным из графика , а также со значением , полученным при решении уравнения с помощью модуля Excel «Подбор параметра», можно сделать вывод, что в связи с округлением наблюдается некоторое расхождение, но в целом можно считать, что формула для расчета DPP составлена в Excel верно и срок окупаемости проекта составляет приблизительно 2.3 года.

Рисунок 38 – Зависимость DPP от длительности расходной части проекта

Чем больше длительность расходной части проекта, тем больше возможность попадания проекта в зону убыточности. Зона доходности с учетом инфляции увеличивается.

Рисунок 39 – Зависимость DPP от ставки приведения проекта

Чем ниже ставка приведения, тем доходнее проект. Зона доходности проекта в условиях инфляции увеличилась. Если ставка приведения превышает 22%, то проект переходит в зону убыточности.

Рисунок 40 – Зависимость DPP от размера платежа расходной части проекта

Чем ниже расходная часть проекта, тем ниже срок окупаемости. Если расходы будут превышать 16,2 тыс.руб., то проект попадает в зону убыточности. Инфляция повлияла положительно, так как мы можем инвестировать больше, при этом не боясь попадания в зону убыточности.

Рисунок 41 – Зависимость DPP от размера платежа доходной части проекта

Чем выше доходная часть проекта, тем ниже срок окупаемости. Проект окупится за 3 года, если доходы будут составлять 15 тыс. руб.

Что такое капитальные вложения?

Под капитальными вложениями понимаются основополагающие инвестиции в бизнес, направленные на формирование основных фондов организации. Данное формирование может быть осуществлено посредством строительства, закупки, реконструкции, переоснащения, применения результатов проектно-изыскательской деятельности (ст. 1 закона «Об инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 № 39-ФЗ).

Субъектами инвестирования, осуществляемого в виде рассматриваемых вложений, могут быть инвесторы, заказчики проектов, фирмы-подрядчики, а также пользователи объектов основных фондов, формируемых в рамках капитальных вложений (ст. 4 закона № 39-ФЗ). Каждый из них может быть заинтересован в скорейшей окупаемости инвестиций. Изучим, каким образом рассчитываются ее сроки, а также то, в каких целях может использоваться соответствующий показатель.

Прежде чем рассчитывать срок окупаемости капвложений, важно правильно организовать их учет. Как это сделать, в деталях разъяснили эксперты КонсультантПлюс. Если у вас нет доступа к системе К+, получите пробный онлайн-доступ бесплатно.

Формула срока окупаемости капитальных вложений

В общем случае формула расчета рассматриваемого показателя учитывает:

  1. Объем вложений, совершенных в течение заданного периода — например, года коммерческой деятельности.
  2. Чистую прибыль в течение соответствующего периода, которая получена за счет задействования приобретенных основных фондов.

Чтобы рассчитать срок окупаемости вложений, необходимо разделить 1-й показатель на 2-й:

СО = КВ / ЧП,

где:

СО — срок окупаемости в годах;

КВ — капитальные вложения;

ЧП — годовая чистая прибыль.

В свою очередь, чистая прибыль (ЧП) определяется по формуле

(ОЦ – СП) × ОП,

где:

ОЦ — отпускная цена единицы продукции;

СП — себестоимость единицы продукции;

ОП — объем производства продукции.

Формула срока окупаемости дополнительных капитальных вложений

Рассматриваемый показатель определяется, если на предприятии стоит задача — вычислить, как скоро окупят себя вложения, представляющие собой разницу между:

  • базовыми вложениями;
  • дополненными вложениями — увеличенными за счет дополнительных, по которым рассчитывается срок окупаемости.

При этом основные вложения могут быть реальными, а дополнительные — расчетными (предполагаемыми, задействуемыми в целях моделирования окупаемости инвестиций). В рамках соответствующих расчетов, как правило, учитывается один и тот же объем выпуска одних и тех же товаров и иные экономические результаты деятельности — например, площади возведенных домов. Но вместе с тем во многих случаях учитываются разные показатели себестоимости и отпускной цены единицы товаров.

Срок окупаемости дополнительных вложений исчисляется по формуле

СОД = (ДВ – КВ) / (ПДВ – ПКВ),

где:

КВ — основные капитальные вложения;

ДВ — дополненные капитальные вложения (основные, увеличенные на дополнительные);

ПКВ — чистая прибыль фирмы при основных вложениях;

ПДВ — чистая прибыль при дополненных вложениях.

Если рассматриваемый показатель (как, собственно, и предыдущий) меньше нормативного, то менеджмент предприятия может принять решение об уменьшении отпускной цены товара в целях повышения конкурентоспособности фирмы на рынке. Если срок окупаемости вложений больше нормативного, то фирме, наоборот, придется увеличивать отпускные цены.

Нормативный показатель по сроку окупаемости вложений (дополнительных вложений) фирма определяет самостоятельно — исходя из специфики бизнес-модели, рекомендаций аудиторов, мнения инвесторов, во многих случаях — с учетом средних показателей по отрасли.

Итоги

Срок окупаемости капитальных вложений исчисляется как отношение объема соответствующих вложений к величине чистой прибыли предприятия. В ряде случаев может определяться срок окупаемости инвестиций, дополняющих основные вложения. Оба показателя могут иметь значение с точки зрения определения оптимальной отпускной цены товара.

Узнать больше о нюансах инвестирования в те или иные активы предприятия вы можете в статьях:

  • «Счет 03 Доходные вложения в материальные ценности»;
  • «Аудит вложений во внеоборотные активы (счет 08)».

Более полную информацию по теме вы можете найти в КонсультантПлюс.
Полный и бесплатный доступ к системе на 2 дня.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *