Портфельный риск инвестора
Содержание
Портфельные инвестиции – это для предприятий один из источников долговременного финансирования. К портфельным инвесторам относятся различные инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании. Их инвестиции в компанию состоят в покупке ее акций, и отличие портфельных инвесторов от, допустим, стратегических, состоит в том, что портфельный инвестор заинтересован прежде всего в получении максимальной прибыли от ценных бумаг компании, но не стремится при этом контролировать ее работу.
Задача портфельного инвестирования
Покупая акции компании, портфельный инвестор заинтересован в том, чтобы эти акции приносили дивиденды и постоянно росли в своей стоимости, то есть задачей портфельных инвестиций становятся гарантии определенной доходности при минимальном риске вложений.
Именно поэтому портфельный инвестор, скорее, заинтересуется не контрольным пакетом акций одной компании, а некоторым количеством ценных бумаг разных фирм, которое дает ему возможность все же иметь право голоса, например, при голосовании на собрании акционеров.
Виды ценных бумаг
Можно выделить следующие виды ценных бумаг компаний:
ценные бумаги с фиксированным доходом (депозиты, облигации);
акции;
производные ценные бумаги (опционы, финансовые фьючерсы).
Разные виды ценных бумаг имеют различную инвестиционную привлекательность. Так, ценность акций для портфельного инвестора связана с ростом их стоимости и получением дивидендов; привлекательность облигаций связана с их надежностью – доход по ним ниже, чем по акциям, но стабилен; а опционы и фьючерсы привлекут портфельных инвесторов, готовых рискнуть для получения высоких доходов.
Составляя инвестиционный портфель, инвестор должен выбрать ценные бумаги, наиболее подходящие для него по критерию риск – доходность, определить их эмитентов, а также диверсифицировать вложения.
Риски портфельного инвестора
Хотя цель портфельных инвестиций – принести доход при минимальном риске, портфельные инвесторы подвергаются и специфическим опасностям, например:
риску законодательных изменений;
инфляционному риску;
процентному риску, связанному со снижением рыночных ставок;
риску неверного выбора инвестором ценных бумаг и несвоевременной их покупки или продажи;
риску ликвидности, то есть опасности не продать ценные бумаги по приемлемой цене,
и другим видам риска.
Для того, чтобы получить прибыль от инвестирования и снизить его риски, портфельный инвестор должен обеспечить адекватное управление своим инвестиционным портфелем.
Наша компания предлагает портфельным инвесторам услуги консультаций в сфере формирования инвестиционного портфеля и управления им. Мы поможем инвесторам выбрать ценные бумаги и диверсифицировать портфель, вместе выберем стратегию управления инвестициями и предоставим необходимые консультации, связанные с активным или пассивным управлением инвестиционным портфелем.
Спасибо за ваши закладки и рекомендации
Дисперсия — это мера разброса значений случайной величины $X$ относительно ее математического ожидания $M(X)$ (см. как найти математическое ожидание случайной величины). Дисперсия показывает, насколько в среднем значения сосредоточены, сгруппированы около $M(X)$: если дисперсия маленькая — значения сравнительно близки друг к другу, если большая — далеки друг от друга (см. примеры нахождения дисперсии ниже).
Если случайная величина описывает физические объекты с некоторой размерностью (метры, секунды, килограммы и т.п.), то дисперсия будет выражаться в квадратных единицах (метры в квадрате, секунды в квадрате и т.п.). Ясно, что это не совсем удобно для анализа, поэтому часто вычисляют также корень из дисперсии — среднеквадратическое отклонение $\sigma(X)=\sqrt{D(X)}$, которое имеет ту же размерность, что и исходная величина и также описывает разброс.
Еще одно формальное определение дисперсии звучит так: «Дисперсия — это второй центральный момент случайной величины» (напомним, что первый начальный момент — это как раз математическое ожидание).
Нужна помощь? Решаем теорию вероятностей на отлично
Формула дисперсии случайной величины
Пример нахождения дисперсии
Рассмотрим простые примеры, показывающие как найти дисперсию по формулам, введеным выше.
Ясно, что для более сложных распределений, где число значений больше и вероятности не одинаковы, картина будет более сложной, прямой зависимости от значений уже не будет (но будет как раз оценка разброса).
Другие задачи с решениями по ТВ
Подробно решим ваши задачи на вычисление дисперсии
Вычисление дисперсии онлайн
Как найти дисперсию онлайн для дискретной случайной величины? Используйте калькулятор ниже.
- Введите число значений случайной величины К.
- Появится форма ввода для значений $x_i$ и соответствующих вероятностей $p_i$ (десятичные дроби вводятся с разделителем точкой, например: -10.3 или 0.5). Введите нужные значения (проверьте, что сумма вероятностей равна 1, то есть закон распределения корректный).
- Нажмите на кнопку «Вычислить».
- Калькулятор покажет вычисленное математическое ожидание $M(X)$ и затем искомое значение дисперсии $D(X)$.
Видео. Полезные ссылки
Видеоролики: что такое дисперсия и как найти дисперсию
Если вам нужно более подробное объяснение того, что такое дисперсия, как она вычисляется и какими свойствами обладает, рекомендую два видео (для дискретной и непрерывной случайной величины соответственно).
Спасибо за ваши закладки и рекомендации
Полезные ссылки
Не забывайте сначала прочитать том, как найти математическое ожидание. А тут можно вычислить также СКО: Калькулятор математического ожидания, дисперсии и среднего квадратического отклонения.
Что еще может пригодиться? Например, для изучения основ теории вероятностей — онлайн учебник по ТВ. Для закрепления материала — еще примеры решений задач по теории вероятностей.
А если у вас есть задачи, которые надо срочно сделать, а времени нет? Можете поискать готовые решения в решебнике или заказать в МатБюро:
В теории портфельного инвестирования исходят из того, что значения доходности отдельной ценной бумаги портфеля являются случайными величинами, распределенными по нормальному (Гауссовскому) закону.
Чтобы определить распределение вероятностей случайной величины г необходимо знать, какие фактические значения гі принимает данная величина, и какова вероятность Рі каждого подобного результата. При этом инвестора интересует доходность инвестиций в конце инвестиционного, холдингового периода, то есть будущие значения гі, которые в начальный момент инвестирования неизвестны. Значит, инвестор должен оперировать ожидаемым, будущим распределением случайной величины г. Существуют два подхода к построению распределения вероятностей — субъективный и объективный, или исторический. При использовании субъективного подхода инвестор прежде всего должен определить возможные сценарии развития экономической ситуации в течение холдингового периода, оценить вероятность каждого результата и ожидаемую при этом доходность ценной бумаги.
Субъективный подход имеет важное преимущество, поскольку позволяет оценивать сразу будущие значение доходности. Однако он не находит широкого применения, поскольку для обычного инвестора очень трудно сделать оценку вероятностей экономических сценариев и ожидаемую при этом доходность.
Чаще используется объективный, или исторический подход. В его основе лежит предложение о том, что распределение вероятностей будущих (ожидаемых) величин практически совпадает с распределением вероятностей уже наблюдавшихся фактических, исторических величин. Значит, чтобы получить представление о распределении случайной величины г в будущем достаточно построить распределение этих величин за какой-то промежуток времени в прошлом.
Как показывают исследования западных экономистов, для рынка акций наиболее приемлемым является промежуток 7-10 шагов расчета.
В отличие от субъективного подхода, который предполагает разную вероятность различных значений доходности, при объективном подходе каждый результат имеет одинаковую вероятность, поскольку при N наблюдениях случайной величины вероятность конкретного результата составляет величину 1/М. Например, если исследуется доходность акции за предшествующие 10 лет, то вероятность каждой годовой доходности ц составляет 1/10.
Наиболее часто в теории инвестиционного портфеля используется среднее арифметическое значение доходности отдельной ценной бумаги. Напомним, что если г^ (Ь = 1,2,…,М) представляют собой значения доходности в конце 1 — го холдингового периода, а Pt — вероятности данных значений доходности, то:
Е(г) =2 РЛ
Ь=1
где Е(гт) — среднее арифметическое значение доходности;
N — количество лет, в течение которых велись наблюдения.
В случае объективного подхода Р1 = 1/^ поэтому формула примет вид:
Е(г) =2
Ь=1
Наиболее часто риск ценной бумаги измеряют с помощью
дисперсии О и стандартного отклонения О.
2 N 2
о2 = 2х /^-1)
1=1
где: — ковариация между величинами доходности ценной бу
маги 1 и ценной бумаги
ЧД и — доходность ценных бумаг 1 и )’ в момент времени Б
Б(ц), Б(г,) — ожидаемая (средняя арифметическая) доходность ценных бумаг 1 и ]’;
N — общее количество лет наблюдения.
Часто при определении степени взаимосвязи двух случайных величин используют относительную величину — коэффициент корреляции Р1^‘:
о ч
Рч =——- —
о 1 • о I
Коэффициент корреляции между доходностью ценных бумаг 1 и ] равен отношению ковариации доходности этих ценных бумаг к произведению их стандартных отклонений. Значения рц изменяются в пределах: — 1 0, то доходность ценных бумаг 1 и ‘ имеет тенденцию изменяться в одних и тех же направлениях, то есть, когда доходность 1-ой ценной бумаги возрастает (снижается), то и доходность ]-ой ценной бумаги также возрастает (снижается). Чем ближе значение рц к величине +1, тем сильнее эта взаимосвязь. Когда рц = +1, то считается, что ценные бумаги 1 и ] имеют абсолютную положительную корреляцию: в этом случае значение годовой доходности гцд и г’д связаны положительной линейной зависимостью, то есть любым изменениям гц ь всегда соответствуют пропорциональные изменения г’д в тех же направлениях.
Если рц,’ отрицательны, то гцд и Г’Д имеют тенденцию изменяться в разных направлениях: когда гцд возрастает (снижается), г’д уменьшается (повышается). Чем ближе в этом случае рц,’ к величине (- 1), тем выше степень отрицательной взаимосвязи. При рц,’ = — 1 наблюдается абсолютная отрицательная корреляция, когда гцд и г’д связаны отрицательной линейной зависимостью. При рц,’ = 0 отсутствует какая-либо взаимосвязь между величинами доходности двух ценных бумаг.
Коэффициент корреляции очень важен для формирования портфеля. Чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, составляющих портфель, тем ниже и риск инвестиционного портфеля.
Итак, риск инвестиционного портфеля надо определять с помощью дисперсии. Пусть в исследуемый портфель входят п ценных бумаг; тогда дисперсию портфеля необходимо вычислять по формуле:
ОП = 2^2о2 +2£ш^оч 1=1 1 ‘
Если вспомнить, что коэффициент корреляции рц,’ = Оц,’ / ОцО ‘, то эту формулу можно представить в виде:
2 п 2 2 п п Оп = 2о; +22Ш^р’ 1О’
1=1 1 ‘
Ответить на вопросы:
1. Что представляет собой инвестиционный портфель и каковы его цели?
2. Какими свойствами должен характеризоваться инвестиционный портфель?
3. Какие виды инвестиционных портфелей характерны для российских инвесторов?
4. Как определяется доходность ИП?
5. Как можно измерить риск ИП?
6. Какие принципы применяются при формировании ИП?
7. Чем активное управление ИП отличается от пассивного?
Для проверки освоения темы необходимо: Выполнить задание №6
Задание №6
Ниже приведены данные о доходности за три года акций фирм А, В, С:
| Год | Га | гь | Гс |
| 1997 | 0,06 | 0,06 | 0,15 |
| 1998 | 0,04 | -0,02 | 0,07 |
| 1999 | 0,05 | 0,14 | -0,01 |
Представьте, что Вы составляете портфель из этих акций и хотите определить, какой вариант предпочтительней, если известны веса ценных бумаг.
I- ый вариант — Ша =0,5; Шь=0,4; Шс=0,1
II- ой вариант — Ша=0,1; Шь=0,1; Шс=0,8
где Ша, Шь, Шс — веса каждой акции в портфеле. Какой вариант Вы предпочитаете?
• выполнить задания № 6а, 6б:
Задание 6а
Инвестор намерен направить на покупку акции А долю Ша =0,3, а на акцию В долю Шь=0,5 своих начальных инвестиционных затрат. Остальную часть он хочет направить на приобретение еще одной акции и на основе трех акций сформировать портфель. Имеются две альтернативы:
| С | 0,09 | 0,08 | 0,06 | 0,01 |
| и | 0,11 | 0,12 | 0,04 | 0,09 |
Какую акцию лучше добавить в портфель?
Задание6б
Имеются две ценные бумаги А и В, коэффициент корреляции доходности которых раЬ=-1. Если веса этих ценных бумаг в портфеле составляют Ша и Шь соответственно, а стандартные отклонения ба и бь соответственно то:
А) чему равно стандартное отклонение доходности такого портфеля?
Б) можно ли таким образом подобрать веса в портфеле, чтобы его риск равнялся нулю?
План семинарского занятия:
1. Инвестиционный портфель: сущность и цели.
2. Принципы формирования и методы управления ИП.
3. Доходность и риск ИП.
Тест
1. Инвестор располагает 25 акциями «Газпрома», 10 векселями Сбербанка и 15 облигациями сберегательного займа. Можно ли считать, что он сформировал портфель ценных бумаг?
а) да, если на их приобретение он не использовал заемных средств;
б) да, если совокупностью этих ценных бумаг он управляет как единым целым;
в) нет, так как в портфель не могут входить одновременно и долговые, и долевые ценные бумаги;
г) да, если срок погашения этих ценных бумаг один и тот же.
2. По каким критериям принято классифицировать инвестиционные портфели?
а) по степени риска и по количеству входящих в них ценных бумаг;
б) по степени риска и реакции на темпы инфляции;
в) по степени риска и в зависимости от источника доходов по ценным бумагам портфеля;
г) по степени риска и длительности холдингового периода.
3. Если инвестор сформировал «портфель роста», то:
а) он рассчитывает на рост количества ценных бумаг в портфеле;
б) его стратегия связана с ожидаемым ростом темпов инфляции;
в) он рассчитывает на рост курсовой стоимости ценных бумаг портфеля;
г) его надежды связаны с ростом ВВП.
4. Инвестор сформировал «портфель дохода» из облигаций государственного сберегательного займа. За счет чего он намерен получать «доход»?
а) дивидендов;
б) дисконтного дохода;
в) купонного дохода;
г) курсовой разницы.
5. Если инвестор сформировал портфель из государственных облигаций с целью получения стабильного высокого дохода, то по склонности к риску такого инвестора, скорее всего, можно отнести к следующему типу:
а) агрессивный;
б) умеренно-агрессивный;
в) консервативный;
г) нейтральный.
6. Инвестор пытается оценить различные варианты изменения экономической ситуации и как это может сказаться на доходности оцениваемой акции:
|
Чему равна ожидаемая доходность такой акции?
7. Инвестор определил длительность холдингового периода в один месяц. Для оценки доходности акции он решил использовать объективный способ и взял N=5 шагов расчета. Цены акции за эти периоды изменялись следующим образом:
| Дата | 10.05 | 09.06 | 09.07 | 09.08 | 09.09 | 09.10 |
| Цена (руб.) | 15 | 16,2 | 17,01 | 18,71 | 18,15 | 19,42 |
Чему равна ожидаемая доходность Е(г) и дисперсия ст2 доходности этой акции?
8. Имеются три акции А,В,С, для которых вычислены ожидаемые доходности:
E(ra) = 0,11; Е(гь) = 0,12; E(rc) = 0,14 и стандартные отклонения доходностей:
ста = 0,02; сть = 0,03; Стс = 0,04
Инвестирование в какую акцию более предпочтительно?
а) в акцию А;
б) в акцию В;
в) в акцию С;
г) нельзя дать однозначный ответ.
Чему равна ожидаемая доходность такого портфеля?
Оценка инвестиционного портфеля
Оценка инвестиционных решений, ранжирование инвестиционных объектов и моделирование инвестиционного портфеля могут осуществляться на основе различных методов.
Методы моделирования инвестиционного портфеля. В соответствии с правилом выбора по Парето наилучшим из совокупности предполагаемых инвестиционных объектов является вариант, для которого нет ни одного объекта по заданным показателям не хуже него, а хотя бы по одному показателю лучше. При этом для сравнения объектов инвестирования по заданным показателям составляются, как правило, таблицы предпочтений, демонстрирующие преимущества тех или иных инвестиционных объектов. Зачастую правило выбора по Парето дает большее количество вариантов, чем это необходимо с учетом ограниченности общего объема инвестиционных ресурсов. В этом случае применяется правило выбора по Борда, согласно которому инвестиционные объекты ранжируются по значениям каждого показателя в порядке убывания с присвоением соответствующего значения ранга, и наилучшим вариантом признается объект инвестирования с максимальным значением суммарного ранга.
Процедура выбора может осуществляться и на основе метода выбора по удельным весам показателей, при котором сами основные показатели ранжированы по степени значимости для инвестора. Каждому показателю присваивается весовой коэффициент (в долях единицы) при сумме всех весовых коэффициентов, равной единице. Значения рангов показателей для каждого инвестиционного объекта взвешиваются по удельным весам самих показателей и суммируются. Лучший инвестиционный объект характеризуется максимальным значением такого взвешенного ранга.
Следует отметить, что при составлении инвестиционного портфеля могут использоваться комбинированные методы, для чего отбор инвестиционных проектов производится в несколько этапов, на каждом из которых применяется одно из правил с последующим исключением выбранных вариантов из дальнейшего рассмотрения. Обобщенная оценка может осуществляться на основе суммирования значений всех рассматриваемых показателей или на основе того показателя, которому инвестор отдает приоритет. Оценочные показатели могут включать основные показатели доходности инвестиций, а также такие показатели, как совокупный показатель риска по инвестиционному проекту, показатель кредитного рейтинга заемщика и др.
Выбор того или иного метода оценки инвестиционных решений и формирования инвестиционного портфеля определяется конкретной целевой установкой инвестора. Вместе с тем рассмотренные методы не позволяют в достаточной мере отразить значение отдельных показателей в системе сравнительной оценки эффективности инвестиций, рассмотренных в предыдущей главе (чистого приведенного дохода как критериального показателя, срока окупаемости как ограничительного показателя и т.д.), достичь максимального соответствия между суммарным объемом финансирования инвестиционных проектов и предполагаемыми инвестиционными ресурсами. В наибольшей степени принципу составления оптимального портфеля соответствуют методы линейного программирования, позволяющие решить задачу максимизации доходности портфеля при заданных ограничениях.
Отбор объектов инвестирования по критерию доходности. Отбор объектов инвестирования по критерию доходности (эффективности) играет наиболее существенную роль в процессе инвестиционного анализа в связи с высокой значимостью этого фактора в системе оценок. При постановке задачи линейного программирования оптимизация инвестиционного портфеля сводится к задаче нахождения такой комбинации инвестиционных объектов, которая обеспечила бы максимально возможный уровень доходности при заданных ограничениях.
В качестве критериального показателя доходности, который должен быть максимизирован, следует использовать показатель суммарного чистого приведенного дохода инвестиционного портфеля, отражающий совокупный эффект инвестиций.
В качестве ограничений могут быть заданы нестрогие неравенства:
- общий объем инвестиций по объектам в составе инвестиционного портфеля Ii не должен превышать объем инвестиционных ресурсов, выделенных для финансирования инвестиций Ip
- минимальная внутренняя норма доходности по объектам в составе инвестиционного портфеля (IRR) должна быть не меньше стоимости предполагаемых инвестиционных ресурсов k или установленной инвестором нормы дисконта r
- максимальный срок окупаемости по объектам в составе инвестиционного портфеля Тi не должен быть больше установленного предприятием ограничения Tp
- прочие показатели, существенные для инвестора.
Отбор инвестиционных объектов по критерию ликвидности. Отбор инвестиционных объектов по критерию ликвидности осуществляется исходя из оценки двух параметров: времени трансформации инвестиций в денежные средства и размера финансовых потерь инвестора, связанных с этой трансформацией. Оценка ликвидности по времени трансформации измеряется, как правило, количеством дней, необходимых для реализации на рынке того или иного инвестиционного объекта.
Для оценки ликвидности инвестиционных объектов по времени трансформации инвестиционного портфеля в целом следует осуществить классификацию инвестиций по степени ликвидности, выделив:
- реализуемые инвестиции Ip, включающие быстрореализуемые и среднереализуемые инвестиции,
- слабореализуемые инвестиции Ic, включающие медленно реализуемые инвестиции и трудно реализуемые инвестиции.
Оценка ликвидности производится на основе расчета Lp — доли легкореализуемых инвестиций (Iр) в общем объеме инвестиций (I), Lc — доли слабореализуемых инвестиций в общем объеме инвестиций (I) и коэффициента соотношения ликвидности реализуемых и слабореализуемых инвестиций Кл по формулам.
Lp=Ip/I,
Lc=Ic/I,
Кл=Ip/Ic.
При больших значениях доли реализуемых инвестиций в их общем объеме и коэффициента соотношения ликвидности реализуемых и слабореализуемых инвестиций инвестиционный портфель считается более ликвидным. Подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных условиях обеспечивает инвестору возможность повышения гибкости управления инвестиционным портфелем путем реинвестирования средств в более выгодные активы, выхода из неэффективных проектов и т.д.
При оценке ликвидности реальных инвестиционных проектов, характеризующихся относительно низкой степенью ликвидности, в качестве показателя обычно рассматривают период инвестирования до начала эксплуатации объекта, исходя из того, что реализованный инвестиционный проект, приносящий реальный денежный поток, может быть продан в относительно более короткий срок, чем незавершенный объект. Средний уровень ликвидности портфеля реальных инвестиционных проектов определяется как средневзвешенная величина, рассчитываемая на основе доли инвестиционных ресурсов, направляемых в проекты с различным сроком реализации, и среднего срока реализации проектов.
Оценка ликвидности инвестиционных объектов по уровню финансовых потерь определяется на основе анализа отдельных составляющих этих потерь путем соотнесения суммы потерь и затрат к сумме инвестиций. Показатели ликвидности инвестиций по времени и уровню финансовых потерь находятся между собой в обратной зависимости, экономическое содержание которой заключается в том, что если инвестор соглашается на больший уровень финансовых потерь при реализации инвестиций, то он быстрее сможет реализовать проект, и наоборот. Наличие такой связи позволяет инвестору не только осуществлять оценку уровня ликвидности инвестиций, но и управлять процессом их трансформации в денежные средства, воздействуя на показатель уровня финансовых потерь.
Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска. Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициентов риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение сумм инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей суммы инвестиций по формуле.
R = Сумма(i) IiRi / Сумма I.
Данная формула используется в случае, когда динамика доходности различных инвестиций в портфеле инвестиций предприятия взаимонезависима или малозависима.
Совокупный риск инвестиционного портфеля в существенной мере зависит от уровня риска портфеля ценных бумаг, поскольку последний в отличие от портфеля реальных инвестиционных проектов характеризуется повышенным риском, распространяющимся не только на доход, но и на весь инвестированный капитал. При росте количества разнообразных ценных бумаг в портфеле уровень риска портфеля ценных бумаг может быть уменьшен, но не ниже уровня систематического риска.
Вместе с тем следует учитывать, что это положение справедливо лишь для случая независимости ценных бумаг в портфеле; если ценные бумаги в портфеле взаимозависимы, то возможны по меньшей мере два варианта. В случае прямой корреляционной зависимости при увеличении количества ценных бумаг в портфеле уровень риска не изменяется, так как доходность всех ценных бумаг падает или растет с одинаковой вероятностью. В случае обратной корреляционной зависимости, как уже отмечалось по инвестиционному портфелю в целом, наименее рискованный портфель ценных бумаг может быть сформирован при определении в нем оптимальных долей ценных бумаг разного типа.
При оценке инвестиционного портфеля банков с точки зрения ликвидности и процентного риска можно использовать показатель уровня риска, предложенный в предшествующем разделе, который рассчитывается как соотношение между инвестиционными активами и источниками финансирования, взвешенными по объемам и срокам.
Меньшее значение показателя ? свидетельствует о снижении соответствующих рисков. Важным условием снижения риска инвестиционного портфеля является обеспечение устойчивости его структуры. Это предполагает соответствие инвестиционных вложений и источников их финансирования не только по объемам и срокам, но и по таким ключевым параметрам, как уровень рискованности инвестиционных активов и степень устойчивости ресурсов банка, предназначенных для финансирования инвестиций. Чем выше уровень риска инвестиционных вложений, тем большую долю в структуре пассивов должны занимать стабильные средства.
Игнорирование этого положения может повлечь за собой использование для финансирования высокорисковых долгосрочных вложений недостаточно устойчивых источников, которые могут быть привлечены и на долгосрочной основе.
Для определения степени стабильности инвестиционного портфеля можно использовать коэффициент, исчисляемый по формуле Ks = Сумма(r) Iar / Сумма(s) IPs Для присвоения коэффициентов риска определенным группам инвестиционных активов может быть использована методика Центрального банка РФ. Стабильность пассивов рассматриваемой методикой не оценивается. Результаты расчета коэффициента стабильности инвестиционного портфеля по группе финансово-устойчивых банков свидетельствуют о том, что его рекомендуемое значение составляет 0,9-1,2. Более низкое значение коэффициента свидетельствует о недостаточной эффективности использования источников финансирования инвестиций, а более высокое — о повышенном риске и неустойчивости структуры инвестиционного портфеля. Данный коэффициент может быть рассчитан для оценки стабильности не только совокупного инвестиционного портфеля, но и отдельных инвестиционных активов.
Вследствие специфики деятельности банка как финансового посредника собственный капитал банка занимает незначительную долю в его общей ресурсной базе по сравнению с нефинансовыми предприятиями, для которых характерна более высокая доля собственных средств, чем заемных. Это обстоятельство обусловливает различие подходов к определению стабильности инвестиционного портфеля банка и предприятия. Так, при оценке стабильности инвестиционного портфеля предприятия объем инвестиций целесообразнее соотносить с собственными источниками их покрытия.
Исходя из этого оценить стабильность инвестиционного портфеля предприятия можно путем расчета соотношения между суммами вложений по различным направлениям инвестирования и объемом собственных средств (капитала) предприятия К по формуле:
ks = Сумма (i) IiRi / K.
Рассмотренные соотношения позволяют оценить соответствие инвестиционной деятельности принципам доходности, ликвидности и надежности.
При формировании смешанного инвестиционного портфеля необходимо произвести сравнение итоговых оценочных показателей субпортфелей, по результатам которого инвестиционные ресурсы банка могут быть перераспределены для более эффективной реализации инвестиционного портфеля в целом.
Управление первоначально сформированным инвестиционным портфелем предполагает постоянный мониторинг эффективности портфеля в целом, а также его отдельных составляющих по мере изменения рыночной конъюнктуры и основных параметров конкретных инвестиционных объектов. Для оптимизации состава портфеля могут использоваться диверсификация инвестиционных активов, пересмотр отдельных составляющих портфеля, приобретение и продажа различных инвестиционных активов, работа с реальными инвестиционными проектами и др.
Выводы:
1. Портфельное инвестирование направлено на улучшение возможностей инвестирования путем придания определенной комбинации объектов инвестирования заданных инвестиционных качеств, которые не могут быть достигнуты с позиций отдельных инвестиционных объектов. Под инвестиционным портфелем понимают целенаправленно сформированную в соответствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в инвестиционные объекты. Основной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В качестве специфических целей выступают: максимизация роста капитала, максимизация роста дохода, минимизация инвестиционных рисков, обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля. В связи с альтернативностью специфических целей при формировании инвестиционного портфеля определяются приоритеты или предусматривается его сбалансированность.
2. Различие объектов в составе инвестиционного портфеля, целей инвестирования и других условий обусловливает многообразие типов инвестиционных портфелей. Их классификация может осуществляться по различным признакам: направления инвестиционной деятельности, цели инвестирования, степень соответствия целям инвестирования и др. К основным принципам формирования инвестиционного портфеля относят: обеспечение реализации инвестиционной политики; обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников; достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности; диверсификация инвестиционного портфеля; обеспечение управляемости инвестиционным портфелем.
3. Отличительными особенностями портфеля реальных инвестиционных проектов являются высокая капиталоемкость, низкая ликвидность, высокий риск. Отбор инвестиционных проектов предполагает учет приоритетов экономической политики, состояния отраслевой среды, формы инвестирования, соответствия инвестиционного проекта стратегии деятельности компании, степени разработанности инвестиционного проекта, уровня риска, срока окупаемости вложений, требуемого объема инвестиций и их структуры, возможности концентрации средств на ограниченном числе объектов, наличия производственной базы и инфраструктуры, наличия и качества маркетинговых исследований, возможностей использования льготной политики налогообложения, степени государственной поддержки инвестиционного проекта.
4. Портфель ценных бумаг характеризуется, с одной стороны, более высокой степенью ликвидности и управляемости, а с другой стороны — повышенными инфляционными рисками и ограниченным воздействием на доходность. К основным факторам, определяющим формирование фондового портфеля, относят: приоритеты целей инвестирования, степень диверсификации инвестиционного портфеля, необходимость обеспечения требуемой ликвидности портфеля, уровень и динамику процентной ставки, уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам. В соответствии с современной портфельной теорией учет принципа диверсификации (по отраслям, регионам, эмитентам) портфеля предполагает подбор ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). В условиях отечественного фондового рынка, характеризующегося незначительным количеством обращающихся ценных бумаг приемлемого качества и соответствующей спецификой формирования фондового портфеля, могут использоваться лишь некоторые аспекты портфельной теории с учетом их адаптации к существующим реалиям.
5. Моделирование инвестиционного портфеля и оценка инвестиционных решений могут осуществляться на основе различных методов (правило Парето, правило Борда, выбор по удельным весам показателей, ранжированных по степени значимости, комбинированные методы, методы линейного программирования и др.). Выбор метода оценки инвестиционных решений и формирования инвестиционного портфеля определяется целями инвестора. Сформированный портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по критериям доходности, риска и ликвидности.
По материала книги Л.Л. Игониной «Инвестиции» — Юристъ, 2004.
