Вексельные схемы финансирования предприятий
3. Богатырева, О.В. Реализация стратегического подхода к финансовому оздоровлению кризисных предприятий в современной экономике России / О.В. Богатырева // Экономический анализ: теория и практика. — 2008. — № 19. — Режим доступа: Справ.-правовая система «Гарант».
4. Бочаров, В.В. Корпоративные финансы / В.В. Бочаров, В.Е. Леонтьев. — СПб.: Питер, 2004. — 592 с.
6. Волков, А.С. Оценка эффективности инвестиционных проектов / А.С. Волков, А.А. Марченко. — М.: Инфра-М, Риор, 2006. — 111 с.
7. Зенкина, И.В. Основы формирования системы показателей экономического субъекта в русле современных концепций стратегического управления / И.В. Зенкина // Экономический анализ: теория и практика. — 2009. — № 27. — Режим доступа: Справ.-правовая система «Консультант-плюс».
кинг. — 2006. — № 2. — Режим доступа: Справ.-правовая система «Консультант-плюс».
15. Финансы, денежное обращение и кредит : учебник / М.В. Романовский . — М.: Юрайт-Издат, 2006. — 543 с.
16. Финансы : учебник для вузов / под ред. Г.Б. Поляка. — Изд. 3-е. — М.: Юнити-Дана, 2008. — 703 с.
УДК 336
С.В. Щеглов
СХЕМЫ ВЕКСЕЛЬНЫХ РАСЧЕТОВ ПРИ ПРОЕКТНОМ ФИНАНСИРОВАНИИ
В современных рыночных условиях компания, осуществляющая реализацию того или иного инвестиционного проекта, располагает возможностью привлечения средств из различных источников. При этом компании по каждой стадии развития (реализации) проекта согласно утвержденной финансовой стратегии выгоднее
привлекать средства из соответствующего источника. Такое финансирование называется проектным финансированием.
В финансовой литературе приводятся различные определения этого понятия. Так, по мнению В.В. Бочарова, проектное финансирование является методом мобилизации денеж-
ных ресурсов, когда инвестиционные затраты возмещаются за счет будущих доходов создаваемого объекта . В своей книге «Принципы проектного финансирования» Э.Р. Йескомб определяет проектное финансирование как метод долгосрочного финансирования капиталоемких отраслей промышленности, в которых капиталовложения создают достаточно предсказуемый денежный поток . Причем инициатором проекта создается отдельное юридическое лицо — проектная организация, деятельность которой непосредственно связана с реализацией проекта через взаимодействие с другими участниками проектного финансирования.
В данной статье под проектным финансированием будем понимать способ консолидации различных источников финансирования на разных этапах реализации проекта и их комплексного распределения.
Следует отметить, что консолидация финансовых источников осуществляется в зависимости от критерия срочности, от стоимости капитала и, конечно, от доступности конкретного источника. При этом одни источники капитала привлекаются в целях инвестирования в активы компании (выпуск облигаций), другие — для увеличения уставного капитала (размещение акций), третьи представляют собой инвестиции в оборотные средства хозяйствующих субъектов либо механизм взаиморасчетов последних (реализация вексельных программ). Таким образом, создается целая система взаимосвязанных источников финансирования.
Объектом исследования нами выбран вексель как инструмент привлечения средств при проектном финансировании посредством реализации вексельных программ, осуществление которых рассматривается как определенный уровень развития компании и, одновременно, промежуточный этап между непубличным статусом компании и выходом ее на публичный рынок. Приобретение публичного статуса компанией связано с размещением облигационных займов, а также с первичным публичным предложением своих акций, которые ранее были рассмотрены в статьях «Анализ корпоративных
облигаций как источника проектного финансирования» , «Первичное размещение акций как источник финансирования и импульс развития бизнеса» .
Следует отметить, что использование векселей в процессе финансирования инвестиционных проектов (вексельное кредитование) сегодня становится все более распространенным. Примером являются данные , приведенные на рис. 1.
Рис. 1. Динамика соотношения объема обращающихся коммерческих бумаг и суммы банковских кредитов (%) во второй половине XX в.
1 — США; 2 — Канада; 3 — Испания; 4 — Япония
В странах, где рынок коммерческих бумаг (векселей) наиболее развит, в течение второй половины XX в. наблюдалось увеличение объема обращения коммерческих бумаг по отношению к наиболее популярному способу финансирования — банковскому кредитованию, которое рассматривалось в . При этом за указанный период объем банковского кредитования также увеличивался. В связи с этим исследование вопроса использования векселей в системе финансирования компании в условиях все более широкого их применения представляется особо актуальным.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
Вместе с тем аналитические данные , представленные графически (рис. 2), свидетельствуют о том, что в сравнении с другим способом финансирования — облигационным займом сегодня с помощью векселей привлекается существенно меньший объем средств.
%
100 80 60 40 20 0
67 67
26,1 12,9 12,8 11,0 15
0,3
Таким образом, вексельное кредитование в современных условиях не может полностью удовлетворить потребность проектной организации в финансовых средствах и должно рассматриваться в системе с прочими источниками финансирования.
Следует отметить, что финансовая литература, так или иначе затрагивающая тему использования векселя в качестве источника финансирования и вексельных схем как способа взаиморасчета между хозяйствующими субъектами, весьма ограниченна. Хотя термин вексель и его разновидности приводятся в научных трудах Л.И. Шароновой, Л.А. Злобиной, А.Н. Го-лубевой, В.А. Боровковой, И.А. Никоновой, С.А. Чернецова и др. Зачастую организации применяют вексельные операции при недостатке наличных средств. Действительно, в условиях экономического кризиса проектные организации могут использовать данный инструмент как удобный механизм взаиморасчетов для поддержания своего финансового состояния.
Практической иллюстрацией использования вексельных операций как способа взаимных расчетов с кредиторами (погашения задолженности) может служить пример организации «МП МОСТ», реализующей строительные инвестиционные проекты. Компания привлекает заемные финансовые средства за счет банковского кредитования и прочих источников финансирования. Кроме того, предприятие активно использует иную форму краткосрочного кредитования — коммерческий (товарный) кредит. Как
правило, средний срок предоставления такого краткосрочного кредитования составляет 2030 дней. Причем в обычных экономических условиях по истечении указанного срока должник гасит кредиторскую задолженность в соответствии с договорными условиями. Однако в условиях мирового экономического кризиса объемы финансирования предприятия сокращаются, что отражается на его платежеспособности. И здесь менеджменту компании целесообразно обратиться к иному способу расчета с поставщиками и партнерами. В целях минимизации затрат организации на обслуживание задолженности О.Ф. Масленкова предлагает привлечь вексельное кредитование, обратившись в финансово-кредитное учреждение.
В данной статье предлагается схема использования вексельного кредитования в качестве механизма расчета с кредиторами (см. рис. 3). К примеру, поставщики организации «МП МОСТ» поставили товары и выполнили работы на сумму 5 млн р. с отсрочкой платежа в 31 день, по истечении этого срока за просроченную задолженность предприятие должно заплатить штраф в размере 100 тыс. р. (т. е. стоимость этой задолженности 2 %).
Кредит в форме векселя предлагается многими банками. При этом процентная ставка по данному кредиту составляет 4-8 % годовых в зависимости от условий кредитования, что в сравнении с кредитами в денежной форме (12-19 %) гораздо выгоднее. Относительная дешевизна такого кредита обусловлена тем, что банк,
г ООО «МП МОСТ», получатель товаров (работ, услуг) от поставщиков и партнеров
Заключение кредитного договора и договора
на приобретение векселей банка \__’
Заявка на получение вексельного кредита ^Г)
Банк
Платежное поручение на перечисление суммы кредита банку в счет покупки векселей
Выдача кредита на покупку в екселей банка ( 5 )
Расчетный счет клиента банка (ООО «МП МОСТ»)
Оплата векселей в соответствии
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
с платежным поручением ООО «МП МОСТ»
Погашение суммы основного долга и процентов по вексельному кредиту после истечений
установленного срока
Передача векселей клиенту банка
Передача векселей кредиторам в счет погашения кредиторской задолженности С 9 Л (путем проставления на векселях
передаточной надписи- индоссамента)
Векселя банка (выписанные на сумму кредита) /ч
Индоссамент
Проект
о
Выполнение рббот (поставка товаров) по проекту с отсрочкой платежа
Поставщики
Рис. 3. Схема взаимных расчетов предприятия и кредиторов (поставщиков) при образовании просроченной задолженности с использованием вексельного кредитования
выписывая векселя, не отвлекает финансовые средства из оборота (выданные банком денежные средства немедленно перечисляются обратно в счет выдаваемых векселей), а лишь обязуется погасить указанную в них сумму в установленные сроки и может выдать на сумму векселей денежный кредит другому клиенту банка. Таким образом, на одной сумме средств банк зарабатывает дважды.
Используя приведенную схему, организация «МП МОСТ» в указанных условиях может существенно сократить объемы затрат на расчеты с кредиторами и избежать штрафных санкций с их стороны.
Следует отметить, что актуальность приведенной схемы с точки зрения проектного фи-
нансирования обусловлена тем, что при обычном банковском финансировании кредитор, как правило, требует от заемщика предоставления залога. Причем оценочная стоимость залогового актива должна быть соизмерима с суммой займа, хотя может быть незначительно ниже. В любом случае предоставление залога банку при проектном финансировании затруднительно, поскольку зачастую при таком финансировании обеспечением является сам проект. При этом на начальном этапе реализации проекта последний не может служить должным обеспечением кредита ввиду низкого уровня готовности. Однако в ряде случаев при проектном финансировании возможно предоставление какого-либо залогового актива, находящегося в соб-
ственности проектной организации. Вместе с тем указанная организация, создающаяся инициаторами проекта для его реализации, не имеет необходимых для обеспечения активов. В подобных условиях использование вексельного кредитования проектной организацией, когда предоставление банком векселей не требует залогового обеспечения, является хорошей альтернативой обычному банковскому кредитованию. Кроме того, особенность представленной схемы — в возможности обеспечения своевременных поставок материалов, сырья и работ для поэтапной реализации проекта, что особенно актуально при проектном финансировании, так как любые отклонения от заданного графика выполнения работ влекут за собой возникновение рисков просрочки ввода объекта в эксплуатацию и значительного увеличения издержек при его реализации. Учитывая вышеизложенное, можно сделать вывод об актуальности использования рассмотренной схемы при проектном финансировании.
Далее приводятся разные числовые примеры (варианты) погашения вексельного кредита и определяется экономическая целесообразность его привлечения для проектной организации. Предполагается, что проценты по вексельному кредиту — наибольшие из возможных и составляют 8 % годовых. Компания во избежание накопления просроченной кредиторской задолженности привлекает вексельный кредит на полную сумму задолженности в размере 5 млн р. сроком на два месяца. При этом компания «МП МОСТ» может погасить всю сумму кредита единовременно по истечении срока кредитования с ежемесячной уплатой процентов (вариант 1) или равными частями вылачивать сумму долга с процентами ежемесячно (вариант 2).
Вариант 1.
С 1 г С 1 г
-г-г _ тг I тг _ кр’ 1 мес кр*2 мес’ Побщ — П1 + П2 — — ■—-+
Т — 100% Т — 100%
Скрг
Т -100%
(11 мес + 12 мес ),
кредита; 11 мес , 12 мес — количество дней в первом и втором месяце соответственно; г — процентная ставка по кредиту, %; Т — количество дней в году;
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
» 5 млн р. — 8% Л
П°бщ — 365— (30 дн. + 31 день) —
365 дн. -100%
— 66849 р.
Вариант 2.
ОСобщ — X ОС, — ОС1 + ОС2,
, — 1
где ОСобщ — общая сумма к уплате банку по кредитному договору; ОС1 , ОС2 — общая сумма к уплате по истечении первого и второго месяца соответственно;
ОС —1 С» + П, —1С
С 1
^кр11 м
Т -100%
где Побщ — стоимость привлеченных средств; П1 , П2 — стоимость привлеченных средств в первом и втором месяце соответственно; Скр — сумма
._.», 1 _ 5 млн р. — 30 дн. — 8%
ОС, — — — 5 млн р. +-—
1 2 365 дн. -100%
— 2500000 + 32877 — 2532877 р.;
1 1 ^ Скр12 месГ
ОС2 — — Скр + П2 — — Скр + 2-—
2 2 кр 2 2 кр Т-100%
— 2500000 +16986 — 2516986 р.;
Побщ — П1 + П2 — 32877 +16986 — 49863 р.
Таким образом, в зависимости от формы расчета с банком издержки предприятия по погашению кредиторской задолженности составляют от 66 849 (вариант 1) до 49 863 р. (вариант 2). Экономия по сравнению со штрафными санкциями составит 33 151-50 137 р. в зависимости от выбранного варианта расчета с банком.
Возможна и другая частная ситуация, в которой используется вексель для взаимных расчетов. К примеру, компания задолжала не поставщикам, а финансово-кредитному учреждению — банку, который финансировал реализацию какого-либо инвестиционного проекта. При этом предполагается, что компания к концу срока кредитного договора не имеет возможности погасить задолженность перед банком. В таком случае во избежание банкротства
Предаставление кредита в 1 млн долл. (Т^
Возврат кредита ^ и врацентав
Дочерняя фирма банка
Промышленный комплекс (автомобильный заво^)
Поставка комплектующих
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
Векселя в счет оплаты поставленных товаров
Рис. 4. Схема погашения банковского кредита посредством операций с векселями
предприятия при наличии необходимых взаимосвязей между должником и кредитором предлагается применить вексельную схему , пример использования которой представлен на рис. 4.
Следует отметить, что в большинстве случаев условия кредитного договора предусматривают необходимость возвращения всей суммы займа до момента получения от эксплуатации проекта достаточной для возврата кредита прибыли. В связи с этим предлагаемая схема расчетов с банком-кредитором актуальна при проектном финансировании и отражает альтернативный способ возврата кредитных средств.
Участниками представленной схемы являются коммерческий банк (далее — банк), должник, промышленный комплекс (далее — ПК) и поставщики последнего. Банку и должнику предлагается создать специализирующуюся на вексельных операциях дочернюю компанию банка. При этом организованная фирма выкупает векселя, полученные поставщиками в счет оплаты поставленных комплектующих, дешевле их номинала, а затем ПК в соответствии с дого-
воренностями вне очереди гасит векселя, предъявляемые дочерней компанией банка. В результате необходимая сумма кредита полностью возвращается должником банку.
Указанная вексельная схема является частным случаем, где стечение обстоятельств, а также взаимоотношения представителей должника и кредитора играют ключевую роль в ее успехе. Однако она лишний раз доказывает универсальность рассматриваемого в статье финансового инструмента и показывает широкий спектр операций, в которых может быть использован вексель, в том числе при проектном финансировании.
Итак, вексель — это универсальный долговой инструмент, который можно использовать во множестве схем расчетов между хозяйствующими субъектами, а также для финансирования оборотных средств при дефиците живых денег. Вместе с тем существуют и недостатки объекта исследования данной статьи, которым также необходимо уделить внимание. Вексель является рискованной ценной бумагой, а по степени очередности выплат в компаниях на-
ходится на последнем месте среди всех долговых ценных бумаг.
Таким образом, представленные здесь схемы, отражающие различные механизмы использования векселей в процессе финансирования деятельности предприятия, свидетельст-
вуют о возможности применения данного долгового инструмента в качестве альтернативного источника при проектном финансировании наряду с банковским кредитованием и взаимным финансированием хозяйствующих субъектов.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
3. Бочаров, В.В. Инвестиции / В.В. Бочаров. — СПб.: Питер, 2003. — 228 с.
4. Йескомб, Э.Р. Принципы проектного финансирования / Э.Р. Йескомб; пер. с англ. И.В. Васильевской. — М.: Вершина. — 2008. — 488 с.
5. Масленкова, О.Ф. Кредит в форме векселя ком-
мерческого банка / О.Ф. Масленкова // Сибирская финансовая школа. — 2008. — № 4. — С. 103-108.
7. Удельный вес или проба Щуренкова // Дело . -2010. — № 1 (766). — С. 58-63.
9. Alworth, J.S. Vue D’ensemble Des Marches De «Papier Commercial» / J.S. Alworth, C.E. Borio // Banque. P. — 1994. — No. 548. — P. 61-64.
УДК 336.77
А.Н. Савруков
МЕХАНИЗМ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ И ПРИНЦИПЫ СТРАХОВАНИЯ КРЕДИТНОГО РИСКА В СИСТЕМЕ ИПОТЕЧНОГО КРЕДИТОВАНИЯ
Анализ исследований по данной тематике показал, что развитие ипотечного кредитования в РФ играет значительную роль в развитии строительной сферы, банковского сектора экономики и в решении социальной задачи обеспечения населения доступным жильем. Вместе с тем увеличение объемов ипотечного кредитования в соответствии с потребностями общества требует решения многочисленных вопросов, среди которых немаловажное место занимают проблемы обеспечения гарантий возврата ипо-
течных кредитов, минимизации рисков участников ипотечной деятельности и необходимость общей стабилизации системы ипотечного кредитования. Как показывает практика, одним из методов снижения банковских рисков является их страхование .
В этой связи в современных условиях экономического развития Российской Федерации важное значение приобретает формирование системы страховой защиты от рисков, связанных с жилищной ипотекой. Снижение рисков
